聚焦“一带一路”，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局

建筑装饰 证券研究报告 2024年12月01日 聚焦“一带一路”，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局 聚焦“一带一路”，关注高质量出海国际工程板块 2024年11月27日，“一带一路”托盘共享行动（BRAPS）会议在浙江宁波召开，中国物流与采购联合会副会长蔡进通过视频形式为会议致辞。11月18日上午，国家主席习近平在巴西里约热内卢出席二十国集团领导人第十九次峰会。习近平宣布中国支持全球发展的八项行动，其中提及携手高质量共建“一带一路”，进一步建设立体互联互通网络，以绿色丝绸之路引领，为数字丝绸之路赋能。11月19日，国家发展改革委举行11月份新闻发布会，深入推进重点铁路口岸、主要枢纽节点基础设施升级改造，推动中欧班列“量质齐升”。考虑到海外基建需求旺盛，而高质量出海是建筑企业适应当前复杂国际经济形势、实现可持续发展的重要战略，也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。 建筑板块和沪深300趋势一致，钢结构、国际工程表现较好 我们详细复盘了过去6年12月里建筑板块和沪深300的行情情况，整体来看，12月份建筑板块和沪深300的涨跌情况基本一致，在2019年和2021年建筑板块录得正收益，在2018年、2021年分别录得相对沪深300的0.06%、0.58%的超额正收益，其余年份表现弱于沪深300。建筑子板块中，钢结构在2018年、2019年录得相对沪深300的1.77%、4.51%的超额正收益，国际工程在2019年、2021年分别录得相对沪深300的0.34%、5.45%的超额正收益，设计咨询、中小建企、装饰工程子板块在2018年录得相对沪深300的超额正收益。从过去6年建筑子板块相对于CS建筑板块的超额收益情况来看，设计咨询板块除了2021年之外，其余5年均录得相对CS建筑板块的超额正收益，大基建、钢结构、国际工程板块分别录得4次，大基建和国际工程板块中央国企居多，有望明显受益于基建产业链投资加速和化债资金，与此同时，政策力度加大有望推动顺周期板块景气复苏，继续发行超长期特别国债，加大支持设备更新及以旧换新，专项债收储等专项政策也在加快推动落地，继续看好基建边际改善。 行情回顾 根据总市值加权平均统计，本周（1125-1130）建筑指数上涨1.04%，沪深300板块上涨1.39%，其中建筑装修、建筑设计、园林工程板块涨幅居前，分别录得6.83%、3.61%、1.45%的正收益。本周涨幅居前的标的有：建科院 （+24.78%）、广田集团（+22.04%）、创兴资源（+20.98%）、山水比德 （+18.73%）、奥雅股份（+18.06%）。 投资建议 我们预计24年广义/狭义基建增速分别为7.88%/5.27%，结构性和区域性特征明显，真实需求主导的水利投资、铁路和航空等重大交通领域建设、城市综合管廊等领域或有望保持较高增长，经济发达区域基建仍保持高增长，重视三条主线投资机会，1）主线一：供需格局优化，央国企蓝筹高质量发展；2）主线二：围绕新质生产力方向，布局细分高景气赛道；3）主线三：聚焦海外高景气区域，重点关注高质量出海国际工程板块。 风险提示：基建&地产投资超预期下行；央企、国企改革提效进度不及预期；城中村改造落地不及预期。 投资评级 行业评级强于大市(维持评级) 上次评级强于大市 作者 鲍荣富分析师 SAC执业证书编号：S1110520120003 baorongfu@tfzq.com 王涛分析师 SAC执业证书编号：S1110521010001 wangtaoa@tfzq.com 王雯分析师 SAC执业证书编号：S1110521120005 wangwena@tfzq.com 行业走势图 建筑装饰沪深300 19% 13% 7% 1% -5% -11% -17% -23% 2023-122024-042024-08 资料来源：聚源数据 相关报告1《建筑装饰-行业深度研究:化债政策靴子落地，建筑企业如何受益？》2024-11-29 2《建筑装饰-行业研究周报:化债资金加速落地，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局》2024-11-24 3《建筑装饰-行业研究周报:基建延续发力，继续看好投资链景气度》 2024-11-17 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 重点标的推荐 股票 股票 收盘价（元） 投资 EPS(元) P/E 代码 名称 2024-11-29 评级 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 600039.SH 四川路桥 7.45 买入 1.03 0.86 0.95 1.05 7.23 8.66 7.84 7.10 601668.SH 中国建筑 5.98 买入 1.30 1.25 1.30 1.35 4.60 4.78 4.60 4.43 601390.SH 中国中铁 6.41 买入 1.35 1.26 1.29 1.31 4.75 5.09 4.97 4.89 601117.SH 中国化学 8.15 买入 0.89 0.93 1.02 1.11 9.16 8.76 7.99 7.34 600970.SH 中材国际 10.43 买入 1.10 1.22 1.36 1.51 9.48 8.55 7.67 6.91 601800.SH 中国交建 10.58 买入 1.39 1.55 1.71 1.91 7.61 6.83 6.19 5.54 601868.SH 中国能建 2.34 买入 0.19 0.21 0.23 0.25 12.32 11.14 10.17 9.36 601669.SH 中国电建 5.56 买入 0.75 0.75 0.84 0.96 7.41 7.41 6.62 5.79 002541.SZ 鸿路钢构 15.47 买入 1.71 1.27 1.47 1.71 9.05 12.18 10.52 9.05 605598.SH 上海港湾 20.64 买入 0.71 0.87 1.09 1.40 29.07 23.72 18.94 14.74 601186.SH 中国铁建 9.25 买入 1.92 1.61 1.62 1.63 4.82 5.75 5.71 5.67 002061.SZ 浙江交科 4.44 买入 0.52 0.60 0.70 0.81 8.54 7.40 6.34 5.48 600502.SH 安徽建工 4.97 买入 0.91 0.92 1.00 1.08 5.46 5.40 4.97 4.60 300977.SZ 深圳瑞捷 19.86 增持 0.27 0.27 0.37 0.54 73.56 73.56 53.68 36.78 002949.SZ 华阳国际 14.81 买入 0.82 0.79 0.92 1.07 18.06 18.75 16.10 13.84 605167.SH 利柏特 9.89 买入 0.42 0.54 0.69 0.85 23.55 18.31 14.33 11.64 000928.SZ 中钢国际 7.10 买入 0.53 0.61 0.70 0.80 13.40 11.64 10.14 8.88 000498.SZ 山东路桥 6.35 买入 1.47 1.53 1.69 1.89 4.32 4.15 3.76 3.36 603357.SH 设计总院 9.83 买入 0.87 0.91 1.04 1.17 11.30 10.80 9.45 8.40 603018.SH 华设集团 9.94 买入 1.02 0.73 0.80 0.88 9.75 13.62 12.43 11.30 002469.SZ 三维化学 8.61 买入 0.43 0.39 0.43 0.49 20.02 22.08 20.02 17.57 603163.SH 圣晖集成 25.52 买入 1.39 1.00 1.16 1.33 18.36 25.52 22.00 19.19 资料来源：Wind，天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS，EPS均为团队预计值。注：浙江交科系与化工组联合覆盖。 内容目录 1.本周专题：聚焦“一带一路”，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局4 2.行情回顾6 3.投资建议7 4.风险提示8 图表目录 图1：中信建筑三级子行业本周（1118-1123）涨跌幅（总市值加权平均）7 图2：建筑个股涨幅居前7 图3：代表性央企&国企涨跌幅7 表1：中证A500指数成分股4 表2：沪深300指数成分股5 表3：其他宽基指数成分股5 1.本周专题：聚焦“一带一路”，继续沿央国企估值修复+成长叠加顺周期主线布局 聚焦“一带一路”，关注高质量出海国际工程板块。2024年11月27日，由中国物流与采购联合会（CFLP）和欧洲托盘协会（EPAL）共同主办的2024年“一带一路”托盘共享行动（BRAPS）会议在浙江宁波召开，中国物流与采购联合会副会长蔡进通过视频形式为会议致辞。11月18日上午，国家主席习近平在巴西里约热内卢出席二十国集团领导人第十九次峰会。习近平宣布中国支持全球发展的八项行动，其中提及携手高质量共建“一带一路”，进一步建设立体互联互通网络，以绿色丝绸之路引领，为数字丝绸之路赋能。与此同时，11月19日，国家发展改革委举行11月份新闻发布会，提及国家发展改革委会同有关方面，深入推进重点铁路口岸、主要枢纽节点基础设施升级改造，在巩固和稳定传统入欧线路的同时，积极拓展南通道，与沿线国家进一步提高通关便利化水平，着力打通制约班列运行的堵点和卡点，持续提升班列运行的品质和效率，推动中欧班列“量质齐升”。考虑到海外基建需求旺盛，而高质量出海是建筑企业适应当前复杂国际经济形势、实现可持续发展的重要战略，也是企业提升国际竞争力、加强国际合作的关键途径。 市值管理14条发布后，市场风格逐步切换至中字头央企。11月15日晚，证监会发布正式版本《上市公司监管指引第10号——市值管理》，对破净股松绑，同时要求破净的主要指数成份股公司披露市值管理制度情况等。根据指引，主要指数成分股公司包括中证A500、沪深300、科创50、科创100、创业板、创业板中盘200、北证50，根据市值管理指引，长期破净公司应当制定上市公司估值提升计划，长期破净指股票连续12个月每个交易日的收盘价均低于其最近一个会计年度经审计的每股净资产。我们详细梳理了要提出市值管理要求的宽基指数的建筑建材公司，目前市净率低于1的主要是基建、房建板块的央国企蓝筹，建筑央企里仅中国核建PB大于1，其余建筑央企PB都低于1，中国铁建PB最低，为0.49倍，中国中铁、中国建筑等仅0.5-0.6倍，地方国企中，上海建工PB（LF）为0.75倍，在市值管理考核驱动下，央国企pb仍有较大修复空间，地方政府化债工作持续推进，有望增厚建筑企业净利润，提高分红的能力和意愿，建议继续沿破净+化债+基建主线关注建筑建材机会。 表1：中证A500指数成分股 证券代码 证券简称 所属中信行业名称 市净率PB（LF） 股息率（23年年报） 601636.SH 旗滨集团 玻璃 1.2281 5.4455 600176.SH 中国巨石 玻璃纤维 1.5658 2.4229 002080.SZ 中材科技 玻璃纤维 1.1997 4.2978 601668.SH 中国建筑 房建建设 0.5563 4.5393 600170.SH 上海建工 房建建设 0.7509 2.2989 601618.SH 中国中冶 基建建设 0.6781 2.1557 601390.SH 中国中铁 基建建设 0.5347 3.2761 601186.SH 中国铁建 基建建设 0.4854 3.7838 601800.SH 中国交建 基建建设 0.6115 2.7652 601669.SH 中国电建 基建建设 0.7026 2.4549 600820.SH 隧道股份 基建建设 0.7258 4.8316 600039.S