建筑装饰行业跟踪周报：化债政策落地，推荐低估值建筑央企、化债和出海方向

建筑装饰行业跟踪周报 证券研究报告·行业跟踪周报·建筑装饰 化债政策落地，推荐低估值建筑央企、化债和出海方向 增持（维持） 投资要点 本周（2024.11.4–2024.11.8，下同）：本周建筑装饰板块（SW）涨跌幅6.54%，同期沪深300、万得全A指数涨跌幅分别为5.5%、7.11%，超额收益分别为1.04%、-0.57%。 行业重要政策、事件变化、数据跟踪点评：（1）全国人大常委会通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案：新增专项债额度用于置换存量影响债务一方面有利于降低地方化债压力，平均每年消化额从2.86万亿 元减为4600亿元，另一方面，置换后将大幅节约地方利息支出，�年累计 可节约6000亿元左右。我们认为其一将帮助地方畅通资金链条，相关区域内基建市场工程链条上的建筑工程公司有望受益，特别是在应收账款回收、现金流改善等方面，其二有助于地方腾挪资源、政策空间，增强发展动能，更大力度支持投资和消费、科技创新等，结合后续财政政策的进一步发力，有望推动基建链条景气提升，实物需求加速落地。 2024年11月10日 证券分析师黄诗涛 执业证书：S0600521120004 huangshitao@dwzq.com.cn 证券分析师房大磊 执业证书：S0600522100001 fangdl@dwzq.com.cn 证券分析师石峰源 执业证书：S0600521120001 shify@dwzq.com.cn 证券分析师杨晓曦 执业证书：S0600524080001 yangxx@dwzq.com.cn 行业走势 建筑装饰沪深300 周观点：（1）全国人大常委会通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，我们认为化债政策在降低地方化债压力同时有望帮助畅通资金链条，同时有助于地方腾挪资源、政策空间，增强发展动能，更大力度支 持投资和消费、科技创新等，结合后续财政政策的进一步发力，有望推动基建链条景气提升，实物需求加速落地。2024年1-9月全国一般公共预算支出同比增长2%，其中单9月同比增长5.2%，相比8月-6.7%的负增速有明显回升，9月全国政府性基金预算支出同比增长34.2%，得益于专项债加速发行落地。随着财政部一揽子增量政策出台，特别是化债政策推进和 专项债加快发行，地方政府投资类实物量有望边际修复和改善。我们认为对地方化债政策的力度加码，缓解地方政府债务压力同时，相关区域内基建市场工程链条上的建筑工程公司有望受益，特别是在应收账款回收、现金流改善等方面，资产负债表和现金流量表有望加快修复，板块估值有望 迎来修复。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关注中国核建、中国化学等。 （2）出海方向：2024年1-9月我国对外承包工程业务完成营业额同比增长 2.1%，新签合同金额同比增长23.8%，对外投资平稳发展；近期美国大选 特朗普胜选，预计贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进政策有望加码，预计基建合作是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块， 个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际 等。 （3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：《2024~2025年节能降碳行动方案》发布，在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。 风险提示：地产信用风险失控、政策定力超预期、国企改革进展低于预期等。 16% 12% 8% 4% 0% -4% -8% -12% -16% -20% -24% 2023/11/102024/3/102024/7/92024/11/7 相关研究 《稳增长政策下需求预期改善，继续 推荐低估值建筑央企和化债方向》 2024-11-03 《9月财政支出有所加快，继续关注化债、水利投资等结构性方向》 2024-10-27 1/10 东吴证券研究所 内容目录 1.行业观点4 2.行业和公司动态跟踪6 2.1.行业政策点评6 2.2.行业新闻7 2.3.板块上市公司重点公告梳理7 3.本周行情回顾8 4.风险提示9 2/10 东吴证券研究所 图表目录 图1：建筑板块走势与Wind全A和沪深300对比（2021年以来涨跌幅）8 表1：建筑行业公司估值表5 表2：本周行业重要新闻7 表3：本周板块上市公司重要公告7 表4：板块涨跌幅前�8 表5：板块涨跌幅后�9 3/10 东吴证券研究所 1.行业观点 （1）全国人大常委会通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案，我们认为化债政策在降低地方化债压力同时有望帮助畅通资金链条，同时有助于地方腾挪资源、政策空间，增强发展动能，更大力度支持投资和消费、科技创新等，结合后续财政政策的进一步发力，有望推动基建链条景气提升，实物需求加速落地。2024年1-9月全国一般公共预算支出同比增长2%，其中单9月同比增长5.2%，相比8月-6.7%的负增速有明显回升，9月全国政府性基金预算支出同比增长34.2%，得益于专项债加速发行落地。随着财政部一揽子增量政策出台，特别是化债政策推进和专项债加快发行，地方政府投资类实物量有望边际修复和改善。我们认为对地方化债政策的力度加码，缓解地方政府债务压力同时，相关区域内基建市场工程链条上的建筑工程公司有望受益，特别是在应收账款回收、现金流改善等方面，资产负债表和现金流量表有望加快修复，板块估值有望迎来修复。我们建议关注估值仍处历史低位、业绩稳健的基建龙头央企和地方国企估值持续修复机会，推荐中国交建、中国电建、中国中铁，建议关 注中国核建、中国化学等。 （2）出海方向：2024年1-9月我国对外承包工程业务完成营业额同比增长2.1%，新签合同金额同比增长23.8%，对外投资平稳发展；近期美国大选特朗普胜选，预计贸易摩擦或加剧，一带一路战略推进政策有望加码，预计基建合作是重要形式，海外工程需求景气度有望保持，海外工程业务有望受益，后续预计逐渐兑现到订单和业绩层面。建议关注国际工程板块，个股推荐中材国际、上海港湾，建议关注中工国际、北方国际、中钢国际等。 （3）需求结构有亮点，新业务增量开拓下的投资机会：《2024~2025年节能降碳行动方案》发布，在加快推动建筑领域节能降碳等政策推进下，装配式建筑、节能降碳以及新能源相关的基建细分领域景气度较高，有相关转型布局的企业有望受益，建议关注装配式建筑方向的鸿路钢构、华阳国际等；低空经济各地方政策催化不断，建议关注建筑和基建设计院板块，相关标的建议关注中交设计、设计总院、华设集团等。 4/10 东吴证券研究所 表1：建筑行业公司估值表 2024/11/8 归母净利润（亿元） 市盈率（倍） 股票代码 股票简称 总市值 （亿元） 2023A 2024E 2025E 2026E 2023A 2024E 2025E 2026E 300986.SZ 志特新材* 35 -0.5 1.9 2.5 - - 18.4 14.0 - 601618.SH 中国中冶 732 86.7 73.8 80.6 87.2 8.4 9.9 9.1 8.4 601117.SH 中国化学 510 54.3 57.6 63.1 68.4 9.4 8.9 8.1 7.5 002541.SZ 鸿路钢构 113 11.8 9.3 10.5 11.8 9.6 12.2 10.8 9.6 600970.SH 中材国际* 293 29.2 33.6 39.3 44.9 10.0 8.7 7.5 6.5 600496.SH 精工钢构 65 5.5 5.3 5.8 6.4 11.8 12.3 11.2 10.2 002051.SZ 中工国际 109 3.6 3.8 4.3 4.7 30.3 28.7 25.3 23.2 002140.SZ 东华科技 64 3.4 3.9 4.5 5.2 18.8 16.4 14.2 12.3 601390.SH 中国中铁* 1,683 334.8 351.6 395.9 431.1 5.0 4.8 4.3 3.9 601800.SH 中国交建* 1,883 238.1 258.1 276.4 294.5 7.9 7.3 6.8 6.4 601669.SH 中国电建* 1,018 129.9 146.5 163.3 183.5 7.8 6.9 6.2 5.5 601868.SH 中国能建 1,046 79.9 89.6 100.0 105.9 13.1 11.7 10.5 9.9 601186.SH 中国铁建* 1,316 261.0 274.0 310.7 342.5 5.0 4.8 4.2 3.8 600039.SH 四川路桥 685 90.0 86.4 91.7 99.6 7.6 7.9 7.5 6.9 601611.SH 中国核建 285 20.6 23.7 27.1 - 13.8 12.0 10.5 - 300355.SZ 蒙草生态 125 2.5 - - - 50.0 - - - 603359.SH 东珠生态 22 -3.1 - - - - - - - 300284.SZ 苏交科 176 3.3 2.9 3.0 3.2 53.3 60.7 58.7 55.0 603357.SH 设计总院 55 4.9 5.1 5.7 6.5 11.2 10.8 9.6 8.5 300977.SZ 深圳瑞捷 29 0.4 0.4 0.6 0.8 72.5 72.5 48.3 36.3 002949.SZ 华阳国际 30 1.6 1.6 1.8 2.1 18.8 18.8 16.7 14.3 601668.SH 中国建筑* 2,621 542.6 575.0 609.4 655.3 4.8 4.6 4.3 4.0 002081.SZ 金螳螂* 100 10.2 17.6 20.1 - 9.8 5.7 5.0 - 002375.SZ 亚厦股份 55 2.5 - - - 22.0 - - - 601886.SH 江河集团 65 6.7 7.4 8.5 9.8 9.7 8.8 7.6 6.6 002713.SZ 东易日盛 19 -2.1 - - - - - - - 数据来源：Wind、东吴证券研究所 备注：标*个股盈利预测来自东吴证券研究所，其余个股盈利预测来自于Wind一致预期。 5/10 东吴证券研究所 2.行业和公司动态跟踪 2.1.行业政策点评 （1）全国人大常委会通过增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案 十四届全国人大常委会第12次会议举行了闭幕会，会议表决通过了全国人大常委会关于批准《国务院关于提请审议增加地方政府债务限额置换存量隐性债务的议案》的决议。增加地方政府债务限额6万亿元，用于置换存量隐性债务，为地方政府腾出空间更好发展经济、保障民生。根据安排，新增债务限额全部安排为专项债务限额，一次报批，分三年实施，2024—2026年每年2万亿元。 财政部部长蓝佛安在11月8日举行的十四届全国人大常委会第十二次会议新闻发 布会上介绍，从2024年开始，我国将连续�年每年从新增地方政府专项债券中安排 8000亿元，专门用于化债，累计可置换隐性债务4万亿元。再加上这次全国人大常委 会批准的6万亿元债务限额，直接增加地方化债资源10万亿元。 同时也明确，2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元，仍按原合同偿 还。 蓝佛安表示，政策协同发力后，2028年之前，地方需要消化的隐性债务总额从 14.3万亿元大幅下降至2.3万亿元，化债压力大大减轻。 此外，蓝部长表示支持房地产市场健康发展的相关税