建筑装饰行业投资策略周报：化债政策落地，加快建筑工作量和估值修复

地方化债组合拳公布，有力缓解地方财政压力，基建工作量迎来向上拐点。11月8日人大常委会审议批准：1）增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，2）从2024年开始连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元专门用于化债，3）2029年及以后到期的棚户区改造隐性债务2万亿元仍按原合同偿还。化债政策落地后，2028年之前地方需消化的隐债总额从14.3万亿元大幅降至2.3万亿元，并估算五年累计可节约利息6000亿元左右，地方政府因化债产生的支出压力显著减轻，可腾挪出资源用于支持投资、消费和科技创新；此外，发布会还提到明年会积极利用可提升的赤字空间，扩大专项债券发行规模并拓宽投向领域，继续发行超长期特别国债以及加大中央对地方转移支付规模。作为资本密集型行业，近两年因地方政府和施工企业紧缩杠杆，基建部分项目暂停暂缓，实物工作量和产业链经营现金流均承压。随着化债资金畅通地方投融资链条、更积极的财政政策陆续出台，Q4及之后基建工作量或企稳回升，助力施工企业及上游供应商经营改善。 建筑企业“三张表”将迎改善，低估值修复行情有望持续。建筑企业作为国内基础设施和房屋建设的主要参与方，因参与PPP、EPC项目积累了较多的应收类资产，2023年出现营收放缓、回款推迟、负债率提升甚至流动性困难等情况：2024Q1-3上市建筑企业实现营收6.09万亿元同降5.08%；归母净利润1406.35亿元同降11.02%；经营性现金流净流出4764.44亿元同比多流出2144.41亿元；截至9月底，行业资产负债率为76.54%同环比均有上升。 随着财政发力化债、地产政策持续出台，短期内企业的应收账款有望得到一定比例的清偿，资产负债表和现金流量表率先修复；中期来看，随着需求见底复苏和中小企业的出清，剩下的头部公司有望迎来经营弹性。因此，建议继续关注：1）有渠道优势、PB＜1的建筑央国企；2）应收账款占比高、有可持续经营能力的低PB建筑民企；3）有成本优势、经营稳健的施工原材料企业。 投资建议：在一揽子化债政策出台的背景下，建筑施工及其产业链有望迎来阶段性估值修复行情，央国企建议关注中国建筑（601668.SH）、中国化学（601117.SH）、隧道股份（600820.SH）、中国交建（601800.SH）、中国铁建（601186.SH）、中国中铁（601390.SH）、中国电建（601669.SH）、东湖高新（600133.SH）、 海螺水泥 （600585.SH）等， 民企建议关注东珠生态（603359.SH）、金埔园林（301098.SZ）、豪尔赛（002963.SZ）、华新水泥（600801.SH）等。此外，头部民企中长期有望在行业出清后迎来新的发展机遇，建议关注鸿路钢构（002541.SZ）、精工钢构（600496.SH）、志特新材（300986.SZ）、江河集团（601886.SH）、郑中设计（002811.SZ）、华阳国际（002949.SZ）、利柏特（605167.SH）、三维化学（002469.SZ）等公司。 风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济环境波动。