建筑装饰行业投资策略周报：化债政策落地，加快建筑工作量和估值修复

地方化债政策组合拳公布，通过增加债务限额置换、专项债化债及棚改债务偿还等措施，显著缓解地方财政压力，预计五年累计节约利息约6000亿元。2028年前需消化隐债从14.3万亿元降至2.3万亿元。政策落地后，地方投融资链条畅通，基建工作量迎来向上拐点，Q4及后续基建工作量或企稳回升，助力施工企业及上游供应商经营改善。

建筑企业“三张表”将迎改善，低估值修复行情有望持续。2024Q1-3上市建筑企业营收、净利润分别下降5.08%、11.02%，经营性现金流净流出4764.44亿元，资产负债率升至76.54%。随着财政化债和地产政策发力，企业应收账款有望得到清偿，资产负债表和现金流量表率先修复；中长期看，需求复苏和行业出清后，头部公司经营弹性有望提升。

建议关注：1）有渠道优势、PB＜1的建筑央国企（如中国建筑、中国中铁等）；2）应收账款占比高、低PB的建筑民企（如东珠生态、金埔园林等）；3）有成本优势、经营稳健的施工原材料企业（如海螺水泥、华新水泥等）。头部民企中长期有望在行业出清后迎来新机遇（如鸿路钢构、精工钢构等）。

风险提示：稳增长力度不及预期，政策效果不及预期，宏观经济环境波动。