纺织服饰周专题：Amer Sports 2023年业绩出炉，始祖鸟引领增长

【本周专题：Amer Sports 2023年业绩出炉，始祖鸟引领增长】 Amer Sports 2023年业绩出炉，营收增长23%，业绩亏损收窄。 1）营收层面：根据公司披露，2023年营收同比增长23%至43.7亿美元（单Q4营收同比增长10%），分渠道看2023年批发/DTC业务营收同比分别增长12%/49%，DTC渠道中电商/线下零售分别增长40%/58%，分地区看EMEA/美洲/大中华区/亚太营收同比分别增长14%/15%/61%/40%。 2）业绩层面：受益于高毛利率业务始祖鸟品牌的快速增长，经调整后毛利率同比提升2.4pcts至52.5%，期内公司净财务费用为4.07亿美元，2022年同期为2.33亿美元，净财务费用的大幅提升主要系期内利率的同比大幅提升，经调整后经营利润率同比提升1.4pcts至9.9%，期内公司持续经营净亏损为2.1亿美元，2022年同期为净亏损为2.5亿美元。 始祖鸟表现优异引领增长，大中华区&DTC渠道经营向好。 1）Technical Apparel：2023年以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel业务营收同比增长45%至15.9亿美元（2023Q4营收同比增长26%），根据公司披露Technical Apparel业务在全球范围内以及各个销售渠道和品类均有优异的增长表现，大中华区/美洲地区营收同比均有30%增长，亚太地区营收同比增长40%+。 利润率方面，受益于毛利率的扩张以及正向经营杠杆，2023年Technical Apparel经调整后经营利润率同比提升4.1pcts至19.7%。 2）Outdoor Performance：2023年以Salomon为核心品牌的Outdoor Performance业务营收同比增长18%至16.7亿美元（2023Q4营收同比增长2%），根据公司披露该业务的优异表现主要体现在EMEA、大中华区以及亚太地区，美洲地区业务表现则是相对较弱。期内为了推动Salomon业务在鞋类以及大中华区业务的扩张，公司加大品牌支出，经调整后经营利润率同比提升0.8pcts至9.1%。 3）Ball & Racquet：2023年以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet业务营收同比增长7%至11.1亿美元（2023Q4营收同比下滑3%），网球、棒球以及高尔夫品类销售表现较弱，经调整后利润率同比降低3.1pcts至2.8%，主要系库存清理活动导致。 长期来看营收有望保持较快增长表现，同时利润率提升。公司提出2024年以及长期发展规划：1）营收层面：根据公司披露2024年报表营收有望同比增长中双位数（2024Q1同比增长6-8%），其中Technical Apparel营收同比增长超过20%（2024Q1同比增长30%+），Outdoor Performance营收同比增长高单位数（2024Q1持平），Ball & Racquet营收同比增长低到中单位数（2024Q1同比下降双位数）。2）业绩层面：2024年经调整毛利率为53.5-54.0%，经调整后经营利润率为10.5-11.0%，净财务费用为2.4-2.5亿美元，综上净利润预计为1.5~2亿美元。 【本周观点】 品牌服饰：2024年稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE分别为12/15倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主，我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.1%/4.9%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，预计公司FY2024收入有望增长20%+/业绩有望增长25%+，当前股价对应FY2024PE为15倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服：短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高。 运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况持续改善，我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态。经过前期股价的大幅调整，考虑基本面企稳改善，我们认为当前板块整体估值性价比高，我们重点推荐业绩确定性较高的【安踏体育】，股价对应2024年PE为16倍，推荐【李宁】，股价对应2024年PE为13倍。 纺织制造：服饰制造公司基本面改善趋势清晰，制造公司有望在2024年迎来业绩拐点。推荐成衣制造龙头【申洲国际、华利集团】，对应2024年PE 16/18倍； 推荐辅料龙头【伟星股份】，当前股价对应2024年PE为19倍；关注新澳股份。 黄金珠宝：春节假期销售热度高涨，持续关注拓店顺利、产品设计优质的黄金珠宝龙头公司。2024年1-2月受益于春节需求复苏，居民黄金珠宝销售优异，展望2024年，受益于金价的波动上行预期，国内黄金珠宝终端销售仍将保持高位，同时头部公司金价把控准确，快速拓店持续，业绩增速可期。当前我们推荐【老凤祥】，当前股价对应2024年PE为16倍。 【近期重点报告】 行业专题：需求稳步复苏，库存去化顺利，关注优质标的。受益于气温同比偏冷和冲锋衣等新品类的火热销售，年初以来服装消费大盘稳健增长，同时渠道库存去化顺利。2023年品牌公司逐步重启开店计划，2024年趋势预计延续。当前建议关注营运改善、稳健增长的运动鞋服、羽绒服品类以及男装赛道。 伟星股份：公司发布业绩快报，2023年业绩表现优异。公司发布2023年业绩快报，营收同比增长7.93%至39.2亿元，毛利率同比或有提升，归母净利润同比增长13.32%至5.54亿元，整体表现优异。2023年国内品牌客户复苏趋势明确，同时海外销售表现优异，2024年以来越南工厂逐步开始投产，满足客户对于公司海外生产的需求，同时提升伟星在国际市场上的影响力。我们调整2023-2025年公司归母净利润预期为5.5/6.6/7.8亿元，当前价对应2023/2024年PE为23/19倍。 风险提示：消费环境波动，汇率波动风险，门店扩张不及预期。 重点标的 1.本周专题：AmerSports 2023年业绩出炉，始祖鸟引领增长 Amer Sports 2023年业绩出炉，营收同比增长23%，业绩亏损收窄。1）营收层面：根据公司披露，2023年营收同比增长23%至43.7亿美元（单Q4营收同比增长10%），分渠道看2023年批发/DTC业务营收同比分别增长12%/49%，DTC渠道中电商/线下零售分别同比增长40%/58%，分地区看EMEA/美洲/大中华区/亚太营收同比分别增长14%/15%/61%/40%。 1）业绩层面：受益于高毛利率业务始祖鸟品牌的快速增长，2023年经调整后毛利率同比提升2.4pcts至52.5%，期内公司净财务费用为4.07亿美元，2022年同期为2.33亿美元，净财务费用的大幅提升主要系期内利率的同比大幅提升，经调整后经营利润率同比提升1.4pcts至9.9%，期内公司持续经营净亏损为2.1亿美元，2022年同期为净亏损为2.5亿美元。 图表1：Amer Sports重点经营指标（百万美元，%） 始祖鸟表现优异引领增长，大中华区&DTC渠道经营向好。 1）Technical Apparel：2023年以始祖鸟为核心品牌的Technical Apparel业务营收同比增长45%至15.9亿美元（2023Q4营收同比增长26%），根据公司披露Technical Apparel业务在全球范围内以及各个销售渠道和品类均有优异的增长表现，大中华区/美洲地区营收同比均有30%增长，亚太地区营收同比增长40%+。利润率方面，受益于毛利率的扩张以及正向经营杠杆，2023年Technical Apparel经调整后经营利润率同比提升4.1pcts至19.7%。 2）Outdoor Performance：2023年以Salomon为核心品牌的Outdoor Performance业务营收同比增长18%至16.7亿美元（2023Q4营收同比增长2%），根据公司披露该业务的优异表现主要体现在EMEA、大中华区以及亚太地区，美洲地区业务表现则是相对较弱。期内为了推动Salomon业务在鞋类以及大中华区业务的扩张，公司加大品牌支出，经调整后经营利润率同比提升0.8pcts至9.1%。 3）Ball & Racquet：2023年以Wilson为核心品牌的Ball & Racquet业务营收同比增长7%至11.1亿美元（2023Q4营收同比下滑3%），网球、棒球以及高尔夫品类销售表现较弱，经调整后经营利润率同比降低3.1pcts至2.8%，主要系库存清理活动导致。 图表2：Amer Sports 2020-2023年分业务营收（%） 图表3：Amer Sports 2020-2023年分业务增速（%） 长期来看营收有望保持较快增长表现，同时利润率提升。公司剔除2024年以及长期发展规划：1）营收层面：根据公司披露2024年报表营收有望同比增长中双位数（2024Q1同比增长6-8%），其中Technical Apparel营收同比增长超过20%（2024Q1同比增长30%+），Outdoor Performance营收同比增长高单位数（2024Q1持平），Ball & Racquet营收同比增长低到中单位数（2024Q1同比下降双位数）；2）利润层面：2024年经调整毛利率为53.5-54.0%，经调整后经营利润率为10.5-11.0%，净财务费用为2.4-2.5亿美元，综上净利润预计为1.5~2亿美元。 图表4：公司长期发展规划 2.本周观点：推荐优质品牌，关注制造机会 品牌服饰：2024年稳健复苏仍是服饰消费的主要基调，男装、中高端品类预计需求韧性相对较好，渠道拓店积极且兑现性较强的个股业绩增长确定性相对更强。 部分男装及中高端品牌过去门店持续扩张、收入表现强势，中长期渠道成长性强于行业。基于2024年弱环境下运营稳健性+业绩成长性，我们推荐业绩有望稳健快速释放的中高端男装赛道龙头【报喜鸟、比音勒芬】，对应2024年PE分别为12/15倍。我们估计比音勒芬/报喜鸟业绩2023全年同比分别增长30%~31%/55%，2024年业绩分别有望增长25%~30%/15%~20%。 发展阶段成熟的品牌服饰公司预计中长期以稳健运营为主。我们从中挑选低估值、高分红、盈利稳健的优质标的，优先推荐【海澜之家、富安娜】，2018~2022年平均净利率分别为13%/18%，2018~2022年平均分红计算的股息率分别为4.1%/4.9%。 天气继续转寒，我们估计2023Q4波司登公司品牌业务终端流水持续高速增长，推荐【波司登】，当前股价对应FY2024PE为15倍，低估值具备吸引力。 运动鞋服：短期营运持续改善，长期仍具备一定成长性，标的公司估值性价比高。运动鞋服赛道短期流水稳健，2023Q4终端复苏同时营运状况持续改善，我们判断截至2023年末各标的公司库存整体处于健康状态，为2024年增长奠定基础。中期市场竞争聚焦产品以及品牌力，小众运动兴起拉动长期赛道景气度，当前板块标的估值性价比高。我们重点推荐【安踏体育】，基本面稳健，Amer Sports上市后资本结构优化叠加经营持续向好，助力安踏体育业绩增长，当前股价对应2024年PE为16倍。推荐【李宁】，当前股价对应2024年PE为13倍。 纺织制造：服饰制造公司