核心观点
经济基本面展望
- 边际改善：前期逆周期政策见效，消费增速回升，房地产销售回暖。
- 逆风与应对：2025年宏观经济运行的主要风险来自特朗普可能加征关税，决策层将加大政策力度，通过扩大内需（特别是消费）和提升非美贸易应对。
- 经济亮点：消费和房地产领域将引领经济增长，通胀温和上行。
- 增长预测：GDP增速预计在4.5%以上，名义GDP增速上行。
- 通胀预测：CPI中枢1.1%，PPI中枢-1%。
政策及流动性展望
- 财政政策：更加积极，财政赤字率预计在3.8%附近，新增地方政府专项债约4.5万亿元，新增特别国债约2万亿元，支出向民生和支持消费倾斜。
- 货币政策：进一步逆周期加码，保持宽裕流动性环境，引导实体经济融资成本维持低位。新增信贷约18.5万亿元，居民信贷有所回升，新增社融约35.5万亿元，社融增速约8.6%。
资产展望
- 债券：进入相对平稳阶段，10年国债收益率预计在2.1%附近。
- 股票：名义GDP回升，企业盈利改善，权益资产有望延续上涨行情。
- 人民币汇率：对美元可能适度贬值，但对一篮子货币将总体稳定。
关键数据和研究结论
国内经济增长分析与展望
- 经济动能：长周期（国际政治格局、人口）、中周期（房地产）、短周期（库存）的组合影响。
- 房地产：2024年销售面积预计约9.5亿平米，增速约-15%；2025年后将企稳或改善。
- 消费：受收入增速回落、就业稳定性下降、居民杠杆率上升等因素影响，消费增速放缓；政策刺激下边际出现改善。
- 外贸出口：出口超季节回升，关注贸易保护主义的影响。
通胀分析与展望
- 近期物价：食品和非食品价格均有所回落，CPI同比0.3%，PPI同比-2.9%。
- 未来物价：CPI温和回升，PPI降幅收窄。预计2025年CPI中枢1.1%，PPI中枢-1%。
化债与财政扩张力度
- 新一轮化债计划：增加6万亿元地方政府债务限额置换存量隐性债务，分三年实施，并连续五年每年从新增地方政府专项债券中安排8000亿元用于化债。
- 财政扩张力度：财政赤字率预计在3.8%附近，投向将向民生、消费方向加力。
货币政策与流动性展望
- 货币政策框架：以7天期逆回购操作利率为主要政策利率，注重价格目标，淡化数量目标。
- 货币政策工具：逆周期加码，保持宽裕流动性环境。2025年将继续坚持支持性货币政策，逆周期政策有望进一步加码。
- 信贷投放结构：新增信贷约18.5万亿元，居民信贷略有改善，企业信贷基本稳定。
大类资产展望
- 美债利率：维持在相对高位。
- 黄金：短期调整，中期仍占优。
- 国内利率：货币宽松、央行新框架利率引导下，利率低位徘徊。
- 股票：估值得以修复，后续关注年底经济会议及基本面变化。
- 人民币汇率：对美元可能适度贬值，但对一篮子货币将总体稳定。
