67月经济与资产展望：数据验证期，市场盘桓而行

2024年6月6日 请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明 1 证券研究报告 数据验证期，市场盘桓而行 ——6-7月经济与资产展望 大类资产首席分析师：孙付 SACNO：S1120520050004 美债利率：维持相对高位；3个月期美债利率维持在5.5%附近；10年美债利率将徘徊在相对高位（4.5%附近）。美元：短期仍保持相对强势。商品：在经历前期上涨后，短期步入盘整期。 2 ●风险提示：地缘冲突等影响，宏观经济出现超预期波动。 核心观点 ●6-7月是重要的宏观数据验证期：美国验证通胀的顽固性，中国验证政策的有效性。美国的通胀读数将对9月以后美联储是否降息及幅度有决定性影响；中国房地产销售和制造业、基建投资数据将检验房地产、设备更新等政策的落地效果，并影响后续政策。 ●海外经济： 在财政支出强度较高和主动补库下，美国经济仍将保持一定韧劲；但是，居民超额储蓄转负和高利率累积效应可能使得美国消费和房地产市场逐步转弱（特别三季度后）。9月美联储降息概率较高。 欧央行降息落地，预示着全球降息潮来临，欧美降息时间差对美元形成支持。 ●国内经济： 5月各类政策密集推出，后续关注重要领域（房地产、制造业、基建、耐用品消费）景气度的边际变化。货币政策继续观望评估。 ●人民币汇率：灵活应对强美元，对一篮子货币适度偏强。 ●资产展望：6-7月在数据验证期，各类资产市场将呈现盘整局面，8月是方向选择重要时点。中债利率：长端利率窄幅波动，10年国债利率在2.3%-2.4%。 3 目录 contents15月大类资产回顾 2海外经济基本面 3国内经济基本面 45月大类资产展望 5风险提示 4 15月大类资产表现回顾 股票：A股下跌，海外普遍上涨； 债券：中债收益率短端下行、长端上行，美债收益率下行； 大宗：原油价格下跌，其他大宗商品价格上涨； 外汇：美元指数先下后上，整体下行。 资料来源：WIND，华西证券研究所 6 5月海内外股市仍保持分化态势。5月A股下跌，港股小幅上涨，除韩国综指、CAC40指数外，海外指数均保持上涨。标准普尔指数、纳斯达克指数和DAX指数上涨超过3%。 上述分化的原因主要有三：一是前期国内主要指数涨幅较大，本月处于震荡盘整期；二是美国4月通胀小幅回落，5月议息会议维持利率不变、放缓缩表速度；三是中美贸易争端加剧，如美国对中国电动汽车等商品加征关税。 分类 名称 5月31日点位 5月涨跌幅 4月涨跌幅 年初至今涨跌幅 股票 A股 上证指数 3086.81 -0.58% 2.09% 3.76% 深证成指 3579.92 -0.68% 1.89% 4.34% 创业板指 5355.21 -2.59% 1.03% -9.04% 沪深300 9364.38 -2.32% 1.98% -1.68% 中证1000 1805.11 -2.87% 2.21% -4.56% 港股 恒生指数 18079.61 1.78% 7.39% 6.06% 恒生科技 3690.76 -0.27% 6.42% -1.95% 全球股市 标准普尔 5235.48 3.97% -4.16% 9.76% 道琼斯 38111.48 0.78% -5.00% 1.12% 纳斯达克 16737.08 6.89% -4.41% 11.50% 日经225 38487.90 0.21% -4.86% 15.01% 韩国综指 2636.20 -2.07% -1.99% -0.72% 伦敦富时 8231.05 1.07% 2.41% 6.44% 法国CAC40 7978.51 -0.08% -2.69% 5.77% 德国DAX 18496.79 3.15% -3.03% 10.42% 债券：中债收益率短期下行、长期上行，美债收益率下行 5月中短期国债收益率下行，长端上行。受到宽货币、宽地产预期影响，中短期国债收益率本月继续下行。受5月13日财政部公布本年超长期国债发行安排、17日发行第一支400亿元30年期超长期国债影响，长期债券收益率保持平稳至上升。10Y期收益率上行1.3个bp至2.3160%，30Y期收益率上升4.3个bp至2.5660%。 5月美债收益率大幅下行。受美国通胀如预期回落、美联储FOMC议息会议决议偏鸽影响，1Y美债收益率下行3bp至5.18%。其余期限美债收益率均下降约12bp。 5月国债中短期收益率下行，长期上行5月美债收益率大幅下行 2.4 2.2 2.0 -0.7 5月涨跌幅（bp）2024/4/302024/5/31 1.3 -3.7 3.0 1.0 -1.0 -3.0 -5.0 5.5 5.0 -3.0 5月涨跌幅（bp）2024/5/12024/5/31 0.0 -5.0 1.8 1.6 -5.0 -7.0 -7.0 -9.0 4.5 -10.0 -12.0 -12.0 -12.0 -10.0 1.4 1Y3Y5Y7Y10Y -11.0 4.0 1Y3Y5Y7Y10Y -15.0 7资料来源：WIND，华西证券研究所 资8料来源：WIND，华西证券研究所 除布伦特原油大幅下跌外，大宗商品价格普遍上涨。 5月贵金属价格仍上涨。5月中上旬，受美联储维持利率不变、减缓缩表，贵金属价格大幅上涨。下 旬因22日公布的FOMC议息会议纪要略偏鹰派，贵金属价格下跌，但仍较上月末上涨。 受全球商品贸易继续回升影响，5月铜、铝价格上涨。 5月房地产政策持续发力，建筑行业持续扩张。螺纹钢价格延续上月上升趋势，本月上涨0.98%。 受月初加沙地带停火谈判等地缘政治风险缓和影响，5月布伦特原油的价格大幅下跌7.09%，收于每 桶81.63美元。 分类 名称 5月31日点位 5月涨跌幅 4月涨跌幅 年初至今涨跌幅 大宗 国内 SHEF金 556.86 1.03% 4.63% 15.67% SHEF白银 8232 16.72% 9.14% 36.93% SHEF铜 82500 0.89% 13.62% 19.62% SHEF铝 21535 4.51% 4.87% 10.49% 螺纹钢 3706 0.98% 6.03% -7.35% 国际 布伦特原油 81.63 -7.09% 0.45% 5.96% COMEX黄金 2347.7 1.95% 2.63% 13.32% LME铜 10069 0.78% 12.51% 17.64% LME铝 2655 2.45% 10.46% 11.37% 5月美元指数走弱。美元指数先下后上，5月31日收于104.6318，较上月末下降1.6%。在此背 景下，除人民币保持稳定外，其他货币均对美元小幅升值。 4月美国通胀小幅回落，5月1日FOMC议息会议维持利率不变，但是减缓缩表速度，美元指数在上半月下降，最低至104.3015。后续美国5月劳动力市场和经济数据有所好转，市场对美联储降息预期降低，美元指数在下半月有所回升。 5月主要外汇变动情况（%）欧元、美元指数变动情况 2.78% 1.71% 1.99% 0.03% -0.30% -0.05% -0.43% -1.07% -1.60% 3.5% 2.5% 1.5% 0.5% -0.5% -1.5% -2.5% 本月涨跌幅 1.1 1.08 1.06 1.04 1.02 欧元兑美元美元指数（右轴） 107 106 105 104 103 102 101 1 2024-012024-022024-032024-042024-05 100 9 资料来源：WIND，华西证券研究所 10 2海外经济基本面情况 11 海外经济要点： ●美国经济仍保持一定韧劲。财政扩张带动产能投资扩张，主动补库迹象显现。美国居民超额储 蓄已转为负值，消费和房地产市场的支撑力量将转弱。 ●关注美国就业市场边际变化，工资涨幅对核心通胀影响较大。6-7月通胀读数将决定美联储是否在9月 开始降息。 ●美联储采取“量价分离”策略：价抗通胀，量兼顾货币市场压力，避免金融市场动荡。 ●欧洲经济状况：需求仍偏弱、信用扩张乏力，通胀显著回落。 ●欧央行已启动降息，美联储可能于9月降息，全球主要经济体迎来降息潮。 12 2.1美国经济基本特征 美国经济概况 指标 各分项贡献率（%） 2024/3 2023/12 2023/9 2023/6 2023/3 2022/12 2022/9 2022/6 2022/3 2021/12 2021/9 2021/6 实际GDP(年化环比：%） 1.3 3.4 4.9 2.1 2.2 2.6 2.7 -0.6 -2.0 7.0 3.3 6.2 国内需求 2.14 3.14 4.84 2.02 1.67 2.31 0.09 -1.12 0.61 7.30 4.34 7.09 个人消费 1.3 2.2 2.1 0.6 2.5 0.8 1.1 1.3 0.0 2.7 1.9 8.7 耐用消费品 -0.3 0.3 0.5 0.0 1.1 -0.1 0.1 -0.1 0.1 0.9 -2.3 1.2 非耐用消费品 -0.1 0.4 0.6 0.1 0.1 0.1 -0.3 0.0 -0.4 0.4 0.2 2.1 服务 1.8 1.5 1.0 0.4 1.4 0.8 1.2 1.4 0.3 1.5 4.0 5.5 国内私人投资 0.57 0.15 1.74 0.9 -1.69 0.62 -1.45 -2.1 1.16 4.63 2.71 -0.84 非住宅投资 0.44 0.5 0.21 0.98 0.76 0.24 0.62 0.68 1.32 0.37 -0.15 1.27 住宅投资 0.57 0.11 0.26 -0.09 -0.22 -1.23 -1.41 -0.73 -0.09 -0.02 -0.13 -0.22 库存变动 -0.45 -0.47 1.27 0 -2.22 1.61 -0.66 -2.05 -0.07 4.28 2.99 -1.89 政府支出 0.23 0.79 0.99 0.57 0.82 0.90 0.49 -0.34 -0.52 -0.04 -0.26 -0.80 净出口 -0.89 0.25 0.03 0.04 0.58 0.25 2.57 0.56 -2.58 -0.34 -1.03 -0.87 出口 0.13 0.55 0.59 -1.09 0.76 -0.41 1.80 1.19 -0.50 2.42 0.16 0.20 进口 -1.02 -0.30 -0.56 1.13 -0.18 0.66 0.77 -0.63 -2.08 -2.76 -1.19 -1.07 资料来源 BLOOMBERG ： 美国经济仍保持一定韧劲。财政扩张带动产 华 能投资扩张，主动补库迹象显现。， 西 券 美国居民超额储蓄已转为负值，消费和房地证 究 产市场的支撑力量将转弱。研 所 13 美国商品零售增速有所分化 2023年11月以来，美国商品零售增速 （除汽车）有所回升。 源 2024年4月，商品零售（剔除汽车）资增速相对稳健，汽车销售额增速有所料回落。来 WIND ： 资讯 ，华西证券研究所 14 美国就业市场较为稳健 ●2021年12至今（2024年4月），美国就业持续处于充分状态；失业率在3.9%附近，处于 相对低位。 ●劳动参与率改善，目前为62.7%。 15 资料来源：BLOOMBERG，华西证券研究所 16 2.2美国经济驱动力量变化 1）财政:保持较强支出力度 2）库存：补库迹象显现 3）房地产：上行期接近尾声 与主要发达经济体比较，2017年以来，美国财政赤字率均较其他国家高。 从中期财政安排看，到2029年，美国财政均保持 较强的扩张幅度。 伴随财政扩张，目前美国联邦债务规模约34.6万亿美元，占GDP比重122.5%，处于较高水平。 资料来源：