干字当头：2025年经济与资产展望

2025年经济与资产展望总结

政策面

• 总基调：政策底层逻辑转向中央加杠杆，政策更积极、扩张、给力，全力“稳”信心、增长、市场、地产、物价、改革。
• 货币端：宽松为主，全年降准、降息或2-3次，结构性工具仍是重点，全年社融增速小幅升至8.6%，M1同比有望转正。
• 财政端：扩张更给力，赤字率或达3.5%-4%以上，专项债规模超4.5万亿，特别国债规模超2-3万亿，全口径赤字率或近9%。
• 制度端：改革提速，关注民生、财税、国企、民营、扩开放、新质生产力等领域。

基本面

• 全球：经济有望走出“肥尾”，乐观情形下欧美相继触底回升，节奏前低后高。
• 国内：可能继续“保5%”，节奏“两头低、中间高”，关税和政策力度是关键。
• 结构：投资、消费是主支撑，出口是主拖累，紧盯地产和基建实物工作量。
  • 消费：温和修复，收入反弹是主支撑，财富缩水仍制约，支持政策拐点加码。
  • 地产投资：短暂反弹后可能再度回落，整体跌幅收窄。
  • 基建投资：政策支持下保持高增，实物工作量有望回升。
  • 制造业投资：设备更新仍支撑，但出口拖累加剧，预计高位放缓。
  • 生产与库存：工业生产小幅放缓，补库之路仍然坎坷。
  • 出口：对2025年经济的支撑可能显著弱化，加征关税是主要不确定性。

流动性

• 物价：美国面临再通胀风险，中国CPI、PPI延续低位小升，可能的限产是大扰动。
• 利率：美债可能高位震荡，国内“债牛”仍可期，10Y国债收益率有望下破2%。
• 汇率：美元指数很可能在100以上震荡，人民币汇率贬值压力大、波动加剧。

中观面

• 特朗普加征关税升级的行业影响：电子、纺织服饰、家用电器、基础化工等行业受影响可能最大。
• “10万亿”化债更利好哪些消费：文化办公用品、书报杂志等直接受益，商务车、商用家具家电等部分受益，必选消费、建材、化妆品等间接受益。
• 货币政策框架变化的影响：总量金融指标波动性下降，价格指标重要性提升，利率市场化加快推进，流动性投放更加多样化。
• 重大区域战略与规划的投资机会：关注西部大开发进程，以及宁波、杭州等11城国土空间规划的功能定位和优先支持产业。