首席周观点：2024年第47周

2024年11月21日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第47周 林瑾璐|东兴证券银行首席分析师 S1480519070002，010-66554130，15692169289@163.com 银行行业：M1增速环比改善，财政资金加快使用 1、社融：主要贡献来自政府债。10月社融新增1.4万亿，同比少增4483亿；存量社融增速 7.8%，环比下降0.2pct。结构上，新增社融主要贡献来自政府债发行。（1）政府债：发行保持高位，当月新增1.05万亿，同比少增5142亿（主要是去年同期特殊再融资债发行高基数）；新增政府债占新增社融的75%。（2）贷款：社融口径人民币贷款新增2988亿，同比少增1849 亿。（3）表外融资：未贴现银票减少1398亿，同比少减1138亿；委托贷款减少217亿，信 托贷款减少172亿。（4）直接融资：企业债券新增1015亿，同比少增129亿；股票净融资 283亿，同比少增38亿。 2、信贷：四季度贷款投放进入淡季，居民部门边际改善、企业部门仍待修复。10月金融数据口径人民币贷款新增5000亿，同比少增2384亿。贷款余额同比增速8%，环比下降0.1pct。四季度贷款增速季节性放缓符合预期。分部门来看： （1）地产一揽子支持政策下，居民住房贷款增长有所好转。10月住户贷款新增1600亿，同比多增1946亿。其中，中长贷新增1100亿，同比多增393亿；显示住房贷款增长好转。一方面，存量房贷利率下调之后，存量与新增按揭利差明显收窄，预计居民提前还贷情况改善；另一方面，10月地产销售回暖，按揭贷款新投放情况亦有所改善。价格来看，10月新发放个人住房贷款利率降至3.15%，处于历史低位。住户短贷新增490亿，同比多增1543亿。或受益于国庆长假、双十一提前、消费品以旧换新。 （2）企业部门加杠杆意愿仍不足。10月企业贷款新增1300亿，同比少增3863亿。其中，企业短贷、中长贷、票据融资分别-1900亿、+1700亿、+1694亿，同比少增130亿、2128亿、1482亿。结合10月票据利率走势和经济数据看。10月票据贴现利率中枢下行至低位， 显示月末银行票据冲量需求较高；在积极政策驱动下，尽管10月PMI数据有所改善，但主要是生产活动带动、新订单环比改善幅度较小；CPI、PPI亦仍延续低位。综合来看，企业部门预期有所改善，但由于需求修复仍待观察，企业加杠杆投资扩产意愿仍然不足，从宽货币到宽信用仍需时间。 3、存款：M1增速环比改善，财政资金加速投放。10月M1同比下降6.1%，增速环比改善 1.3pct。M2同比增7.5%，增速环比提高0.7pct。M1增速环比改善或主要得益于房地产销售改善，以及财政资金加速下发。从各类存款变化来看：（1）财政存款新增5952亿元，同比 少增7748亿，亦明显低于历史同期；反映财政支出加快，有助于改善企业现金流。（2）非 银存款新增1.08万亿，同比多增5732亿，或与风险偏好回升，机构资产配置行为变化有关。 （3）居民存款减少5700亿，同比少减669亿；企业存款减少7300亿，同比少减1352亿。 总结：10月社融信贷数据总体符合预期，出现居民信贷投放边际好转、M1降幅环比收窄的积极变化，但企业部门融资需求仍待修复。往后看，随着支持性货币政策和财政化债的发力，有助于企业经营性现金流改善。企业融资扩表仍待观察需求端情况。 银行投资建议：净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。在货币政策主要掣肘于净息差的提法下，后续政策将引导存贷款市场定价机制联动性加强；叠加逆周期调节政策逐步落地，经济复苏和实体需求有望逐步修复，预计银行净息差趋于稳定，明年年 内企稳概率加大。同时，财政政策落地显效有望缓解地方融资平台、房地产相关资产质量压力，改善银行资产质量预期。净息差预期企稳+资产质量改善有望带来银行盈利预期逐步改善。 银行股处于利空已出尽、估值仍低位、股息收益率高且稳定的较为舒适配置阶段。推荐两条主线：①短期关注顺周期、高成长绩优股。在当前财政、货币政策持续加大力度的趋势下，看好与经济预期修复相关性强、业绩释放空间更大的强经济区域龙头银行。包括宁波银行、杭州银行、江苏银行、常熟银行。②中长期关注稳定高股息标的。考虑包括险资、养老金等中长线资金增配权益、广谱利率仍处于下行通道，中长期维度看好高股息资产配置价值，重点关注国有大行。财政计划增发特别国债补充国有大行核心一级资本，将有助于缓解资本约束，增强国有行未来分红的稳定性、可持续性。 风险提示：经济复苏、实体需求恢复不及预期，政策力度和实施不及预期导致风险抬升资产质量大幅恶化等。 参考报告：《银行行业：M1增速环比改善，财政资金加快使用——10月社融金融数据点评》， 2024-11-12 刘嘉玮|东兴证券非银首席分析师 S1480519050001，010-66554043，nkuliujiawei@126.com 非银行业：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块 证券：继新“国九条”颁布后，房地产政策效果也有望逐步显现。同时我们看到，近期海外主流投行对内地和香港资本市场&房地产市场的观点更趋正面，内外部政策和舆论的共同发力有助于显著提升海内外各类投资者的风险偏好。结合国内更为积极的财政、货币政策支持，和二季度经济的持续复苏，“政策—宏观经济—资本市场—投资者”间的正循环有望加快形成，进而有效改善资本市场投资回报和证券公司中期业绩预期。 我们认为，资本市场改革节奏和宏观经济复苏趋势将成为主导行业价值回归的核心因素，业 务模式创新将为券商盈利增长开启想象空间，同时应重点关注政策边际变化。整体上看，并购重组仍是行业年内主线，我们更加看好行业内头部机构在中长期创新发展模式和外延式并购趋势下的投资机会，当前具备较高投资价值的标的仍集中于估值仍在低位的价值个股，此外证券ETF为板块投资提供了更多选择。 从中长期趋势看，除政策和市场因素外，有三点将持续影响券商估值：1.国企改革、激励机制的市场化程度；2.财富管理转型节奏和竞争者（如银行、互联网平台）战略走向；3.业务结构及公司治理能力、风控水平、创新能力。 保险：展望全年，我们预计2024年险企负债端将延续复苏势头。居民保险意识增强和消费复苏趋势不改，叠加资产保值增值需求提升和竞品吸引力下降，保险产品的整体需求仍在上升通道。且随着LPR的下调，存款利率继续下行是大概率事件，储蓄型险种的比较优势凸显。全年寿、财险有望协同发力，推动险企经营业绩修复。综合来看，考虑到负债端需求回暖，地产、非标等风险暂时无法量化且在房地产利好政策加速落地之下风险逐步有序释放，保险股的投资价值有望持续回归。需要注意的是，自2021年起涉及险企经营行为规范的监管政策频出，2022年以来政策推出频率进一步上升，可以预期监管政策仍是当前险企经营重要的影响因素。 风险提示：宏观经济下行风险、政策风险、市场风险、流动性风险。 参考报告：《非银行金融行业跟踪：各类利好政策效果有望逐步显现，建议继续关注非银板块》，2024-06-05 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：智驾芯片行业的春天 Q1:智能驾驶芯片是什么？MCU及SoC是两种典型的计算芯片。MCU是指一种只包含单个CPU （中央处理器）作为处理器的传统电路设计。SoC指片上系统，即一种集成电路设计，将特定应用或功能所需的所有必要组件及子系统集成到单个微芯片，包括将CPU、GPU（图形处理器）、ASIC（专用集成电路）及其他组件集成到单个芯片。SoC凭借计算能力提升、数据传输效率提高、芯片使用量减少、软件升级更灵活等多项优势，已成为汽车芯片设计及应用的主流趋势。 Q2：智驾SOC芯片的优点与挑战?SOC具有减少体积、减少成本、低功耗高性能、提升系统功能的优点；但面临了制造瓶颈、封装瓶颈、测试瓶颈等方便的挑战。 Q3：智能芯片的技术趋势是怎样的?去MCU需要一定时间，立即去除MCU可能会存在安全 性不足、内存有限、软件移植风险、投资回报率低等问题。软硬件结合是智能驾驶的必由之路，地平线引领趋势-研发出高性能“BPU纳什”。SOC适应未来趋势，多厂商在向去MCU，单SOC等解决方案靠拢。 Q4：智驾芯片行业市场空间、竞争格局是怎样的?2023年，自动驾驶乘用车全球渗透率达69.8%，在中国则达74.7%。其中，L1级、L2级、L3至L5级车辆于2023年的渗透率在全球分别达38.8%、31.0%及0.01%，自动驾驶乘用车的全球销量预计到2028年将达68.8百万辆，渗透率为87.9%。2023年中国车规级SoC市场规模达267亿元，预计2028年达1020亿元。国产SoC市场主要参与者一共仅占7.6%的市场份额，自动驾驶芯片国产化前景广阔。 Q5:智能驾驶SOC芯片的发展对哪个产业链环节、行业有益？生产环节，国内供应商有望脱颖而出。自动驾驶的算力需求会随着自动驾驶等级的提高而增加，上游SOC芯片将明显受益。L2级别需要2个TOPS的算力，L3需要24个TOPS的算力，L4为320TOPS，L5为4000+TOPS。而随着SOC的发展，SOC的算力将逐渐满足自动驾驶等级的算力要求，助力无人驾驶汽车行业发展。 投资建议：随着智能驾驶行业规范与量产要求进一步明确，智驾芯片持续迭代升级，智驾芯片有望迎来快速发展期。我们看好智驾芯片领域的技术突破与快速渗透，受益标的：地平线机器人-W，黑芝麻智能，德赛西威，四维图新，国芯科技，联迪信息，汉鑫科技，万集科技，永新光学等。 风险提示：下游需求放缓、技术导入不及预期、客户导入不及预期、贸易摩擦加剧。参考报告：《智驾芯片行业的春天》,2024-11-11 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：金诚信（603979.SH）：矿山资源开发已进入加速成长期 事件：公司发布2024年三季度报告。公司2024年Q3实现营业收入26.98亿元，同比增长 32.73%；实现扣非归母净利润4.79亿元，同比增长56.05%；基本每股收益+52.94%至0.78元。截止24Q3，公司今年已合计实现营业收入69.71亿元，同比增长31.23%；实现扣非归母净利润10.89亿元，同比增长54.81%。矿山服务业务稳定强增长以及矿山资源开发业务的爆发式扩张推动公司业务规模与盈利能力持续提升。 矿山开发服务业务维持稳定强增长。矿山开发服务业务作为公司业务支柱，延续稳健增长态势。截止24Q3，公司年内已实现矿服业务收入48.78亿元（同比增长3.04%），占主营收入比例由23年的91.3%降至71.2%；实现矿服利润13.9亿元（同比增长2.94%），毛利占比由23年的86.3%降至61.4%。从公司矿服业务完成情况观察，上半年掘进量与采供矿量 分别达到212.11万立方米（同比增长0.3%）与2015.67万吨（同比增长7.5%）。公司海外矿服业务占比持续提升，24H1海外矿服完成营收21.14亿元，占矿服板块营收比重由23年的62.96%增至63.99%，显示公司在海外市场的强竞争优势。我们预计公司2024年采供矿量将增至4441.58万吨（同比增长12.9%）。公司矿山开发服务业务的稳定强增长有助公司业绩规模的稳定扩大。 矿山资源开发业务进入加速增长阶段。矿山资源开发业务成为公司主要增长点。截止24Q3，该业务年内已实现营收19.75亿元（同比增长343.56%），占主营比例由23年的8.7%升至28.8%。矿山资源开发业务拥有高毛利率特点，24Q3贡献毛利8.74亿元（同比增长291.86%）， 毛利占比由23年的13.7%升至38.6%，毛利率为44.2%。矿山资源开发业务的发展将促进公司盈利能力优化。从公司现有