首席周观点：2023年第47周

首席观 点DONGXINGSECURITIES 2023年11月23日 周度观点 首席观点 首席周观点：2023年第47周 东兴证券股份有限公司证券研究报告 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子：MIM工艺渗透率提升，折叠屏打开行业成长空间 全球MIM市场稳定增长，国内MIM市场2026年预计将达到235亿元。根据MaximizeMarketResearch数据，2018年市场规模为28.7亿美元，预计2026年将达到69.2亿美元，对应 2019-2026年复合年均增长率（CAGR）为11.9%。我们假设国内MIM行业2026年市场规模有望占据全球市场规模的50%，对应国内市场空间为235亿人民币。 当前折叠屏手机渗透率较低，目前三星和华为折叠机市占率高。根据CounterpointResearch 数据，2022年全球折叠屏智能手机市场将从去年的900万部增长73%，至1600万部，预计到2023年折叠屏手机将增长到2600万台。 随着技术逐步成熟，折叠屏铰链MIM市场规模有望扩大，我们预计国内折叠屏铰链MIM市场空间为78-130亿。得益于手机厂商及供应链厂商的共同推进，铰链设计快速走向成熟。当 前折叠屏手机起步阶段，多数品牌厂商选择自研设计铰链并交由韩国或台湾供应商代加工。假设铰链MIM单机价值链为300-500元，根据CounterpointResearch数据，预计国内折叠屏铰链MIM市场空间为78-130亿，未来应用潜力大。 投资建议：统联精密是MIM行业新军，后发优势显著，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：（1）MIM工艺推广不及预期；（2）行业竞争加剧；（3）折叠屏手机销量不及预期。参考报告：《统联精密：后发优势显著的MIM成长新星》2022-08-22 李金锦|东兴证券汽车行业首席分析师S1480521030003，18515800578，lijj-yjs@dxzq.net.cn 汽车：新坐标（603040）：Q3营收毛利率同比略降，新项目推进仍可期 受整车行业竞争加剧影响，2023Q3公司营收同比略降。环比略有增长，增6.4%。据公司2023年中报，公司是大众全球该类产品的核心供应商，获得上汽大众\一汽大众、欧洲大众、墨西哥大众和巴西大众项目定点，彰显了公司在精密冷锻领域的全球竞争力。大众体系外，公司还获得了比亚迪，长城汽车，商用车等项目定点。我们认为，随着新项目定点落地、汽车混 动化推进，公司现有气门组产品业务仍然有望维持增长。 受汽车行业竞争加剧影响，2023Q3综合毛利率略降，但仍在50%以上：公司深度、全面布局冷锻工艺产业链，在该领域具备行业领先优势。该工艺的低成本、高效率优势及公司在该 领域的技术、资源积淀仍是公司未来保持较高盈利能力的保障。 新能源汽车业务持续推进。冷锻工艺具备较强的产品横向拓展能力。据2023中报，近年来，除了继续深耕原有业务（发动机气门组业务），公司积极拓展冷锻工艺在汽车二氧化碳热泵系统及热管理集成模块、电驱动传动系统、动力电池系统壳体等新能源汽车产业链上的发展。我们认为，冷锻工艺具备高效、低成本优势，且公司全面布局冷锻工艺产业链，具备行业领 先优势，新能源业务拓展可期。 风险提示：公司新产品推广不及预期，新能源汽车行业发展不及预期，汽车行业景气度不及预期。 参考报告：《新坐标（603040）：Q3营收毛利率同比略降，新项目推进仍可期》2023-10-30 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 交通运输：中通快递-W（02057）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色 公司发布三季度财报，单季实现业务量75.23亿件（同比增长18.1%），单季市场份额提升0.3pct 至22.4%，单季调整后净利润23.4亿，同比增长25%。 公司在季报中表示，考虑到目前激烈竞争的市场环境，公司原本全年增长1.5个百分点的市 场份额目标已经不合理，但仍然维持全年业务量达到292.7亿至302.4亿件的区间的指引，同比增长20%至24%。 优化直客占比导致单票收入降幅较大：公司三季度单季单票收入降至1.17元，较去年同期的 1.35元下降13.4%，环比二季度的1.23元下降5.1%。收入下降系多重因素构成，一方面，报告期公司大力优化直客业务占比，直接服务企业客户收入（含派费收入）下降了51.3%。另 一方面，行业竞争加剧，公司为保障市场份额提供了一定量的增量补贴。 成本管控亮眼，单票盈利稳健：成本方面，受益于标准化与数字化的管理举措，三季度公司单票成本0.82元，较去年同期的0.98元显著下降，其中单票运输成本下降0.06元至0.43元 /票；单票分拣成本下降0.03元至0.27元/票。此外，单票其他成本下降0.07元至0.10元/票，这部分成本下降主要与公司优化直客业务占比有关。得益于优秀的成本管控，公司单票盈利依旧维持了高水平。三季度单季公司单票毛利0.35元，较去年Q3的0.37元微降，调整后单票净利润0.31元，高于去年Q3的0.29元。 行业竞争加剧更显龙头本色：三季度行业价格竞争明显加剧，其他通达系快递企业三季报单票盈利环比都呈下降趋势。但中通快递在行业利润下行周期中展现出强大的盈利稳定性。在申通和韵达已经处于盈亏平衡线附近，圆通单票盈利降至0.14元的情况下，中通依然保持了 3毛以上的单票净利水平，相比竞争对手具备了较明显的优势。 中通一直坚持服务质量、业务规模和盈利水平三者均衡提增的战略。依靠多样化的产品和服务、一流的运营效率和最稳定的加盟网络，中通成功构建了高品牌认知度和客户满意度，并 以此获得了收入端的溢价，避免了公司陷入行业成本内卷的困境。 盈利预测与估值建议：我们预计公司2023-2025年归母净利润分别为87.4、99.2与114.6亿，对应PE分别为15.3、13.5和11.7倍。公司作为通达系龙头的地位稳固，且今年快递价格战导致板块估值持续下行，目前公司PE估值降至15倍左右，具备较强的安全边际。若价格战 缓和，则盈利与股价皆有较大的向上弹性，上调评级至“强烈推荐”。 风险提示：行业政策出现重大变化、价格战烈度超预期、宏观经济增速下滑。 参考报告：《中通快递-W（02057）：成本管控优秀，淡季盈利稳健显龙头本色》2023-11-22 曹奕丰|东兴证券交运首席分析师S1480519050005，021-25102903，caoyifengwx@163.com 莫文娟|东兴证券能源开采研究助理S1480122080006，010-66555574，mwj882004@163.com 煤炭：中国神华业务板块梳理之二——运输业务：自有铁路成为中国神华一体化经营优势的重要组成部分，港航联合完善销售链条 中国神华精心组织铁路运输，保持运输通道高效畅通，保障煤炭运输安全。公司积极推动大物流业务发展，加强技术创新和智慧运输赋能。公司控制并运营围绕“晋西、陕北和蒙南” 主要煤炭基地的环形辐射状铁路运输网络、“神朔－朔黄线”西煤东运大通道以及环渤海能源新通道黄大铁路，总铁路营业里程达2,408公里。自有铁路运输成本低、距离短，使得自有铁路成为中国神华一体化经营优势的重要组成部分。陕蒙地区通过大准、准池、朔黄等公司 自有铁路实现下水的煤炭，相较于经由大秦铁路在秦皇岛港下水的煤炭，具备运距短的竞争优势。 2022全年自有铁路运输周转量297.6十亿吨公里，同比减少1.9%，全年铁矿、锰矿、化工品 等非煤货物运量19.6百万吨，其中反向运输货物量12.1百万吨。自营铁路不仅为公司煤炭业务的运输和销售提供了坚实的后盾，还为公司创造额外营收。2022年铁路分部对外交易收入13,423百万元，占铁路分部总收入的31.8%。公司自有运输网络展现出明显的运输成本优 势。近五年来公司吨煤运输成本在0.08元/吨公里以下，成本维持低位。 港口分部持续提升港口作业效率，确保煤炭装船平稳高效。目前神华有三个港口，黄骅港、天津神华南疆煤码头和珠海煤码头，其中黄骅港煤炭下水量连续四年位居全国首位。2022年自由港口下水煤量为191.6百万吨。公司稳步推进港口大物流业务发展，港口分部全年完成 原油、化肥等非煤货物运量7.7百万吨。与此同时黄骅港3号、4号通用散杂货码头顺利投用。 中国神华持续做好船舶安全管理监督，全力保障煤炭运输需求。公司充分利用自有船舶运货返程空载运力，提高公司船舶使用效率，积极挖掘市场货源，增加公司营业收入。2022年，完成航运货运量136.3百万吨，同比增长12.5%；完成航运周转量133.6十亿吨海里，同比增 长19.2%。兼具自营港口及航运，与铁路形成路港航全方位煤炭运输网络。 公司盈利预测及投资评级：我们认为，公司煤炭以长协煤业务为主，业绩稳健，盈利能力有保障，抗风险能力强。电力板块受装机不断增长，同时公司在售电业务加速发展，盈利有望显著改善。预计公23~2年归母净利润有望达690/708.06/738.74亿元，对应EPS为3.47/3.56/3.72元，维持“强烈推荐”评级。 风险提示：宏观经济复苏程度不及预期，行业内国企改革不及预期，行业面临有效需求不足，煤价波动不及预期的风险。 参考报告：《中国神华（601088）：完整产业链成就全球能源巨头，“中特估”加持，投资价值有望提升》2023-07-27；《中国神华（601088）：煤炭成本增长利润降低，电力量价齐升毛利 率增长》2023-08-31 张天丰|东兴证券金属首席分析师S1480520100001，021-25102914，Zhang_tf@dxzq.net.cn 有色金属：银泰黄金：战略规划有效实施将推动公司成长弹性进一步释放 事件：公司近期发布了发展战略规划纲要，对战略规划目标进行了实际指引。主要量化规划为十四五末矿产金产量12吨，金资源量及储量达到240吨；2026年末矿产金产量15吨，金 资源量及储量达到300吨；2028年末矿产金产量22吨，金资源量及储量达到500吨；十五 五末矿产金产量28吨，金资源量及储量达到600吨以上。我们认为公司战略规划的量化指引及有效实施将有助于公司资源价值及成长弹性的进一步释放。 金资源储量增长，持续性勘探增储计划仍将提升矿权价值：截止2022年末，公司共有7宗 采矿权及15宗探矿权，合计总资源矿石量为10194.17万吨（同比-0.5%）。其中金金属量173.9 吨（+2%），银金属量6921.2吨（-3.3%），铅+锌金属量166.71万吨，铜金属量6.35万吨，锡金属量1.82万吨。公司年度勘探支出增长20.8%至1.23亿元，其中青海大柴旦占比57.2%，金金属量增加3.13吨（至65.95吨）。考虑到公司近3年勘探支出CAGR达23.7%且形成有效金属增量，结合玉龙矿业处于多金属成矿带，青海大柴旦及板庙子均有较大找矿潜力，以及花敖包特银铅矿深部铜锡矿勘探，预计随着勘探进度推进及增储规划执行，公司矿权价值仍有较大提升空间。 公司金金属产出有强增长空间：公司2022年矿产金产量下降2.1%至7.06吨，金/银/铅销量亦分别出现-3.2%/-6.9%/4%下滑，冬奥会叠加不可抗力对公司生产及运输均形成冲击（如吉林板庙子因疫情影响停产导致黄金产量-9.1%至2.015吨）。此外，青海大柴旦因磨机筒体问 题而在22H2停产两个月，导致下半年该矿黄金产量仅有0.496吨（22H1产1.57吨，全年产金-3.3%至2.066吨）。另一方面，尽管玉龙矿业年内因冬奥会无法采购炸药而遭受生产扰动，但公司银/铅/锌产量却分别同比+7%/+11.9%/+33.7%至190.7吨/1.18万吨/1.77万吨，显示玉龙矿业1400t/d技改的有效性及运营的稳定性。从公司远期产出观察，考