东兴首席周观点：2024年第37周

2024年9月12日 周度观点 首席观点 首席周观点：2024年第37周 刘航|东兴证券电子行业首席分析师 S1480522060001，021-25102909，liuhang-yjs@dxzq.net.cn 电子行业：钜泉科技（688391.SH）：营收同比微增，积极回购彰显经营信心 公司2024年半年度营收同比增长0.32%，经营活动产生的净现金流为5536.11万元，转去年同期负为正。2024年半年度公司实现营业收入3.07亿元，毛利率43.98%，同比下降6.94pct，受益于电网智能化改造持续推进，智能电网终端设备芯片需求快速增长，公司产品销量有较大增长，但产品售价下降和结构变化，使得毛利率下降。2024H1公司净利润5623.47万元，同比减少29.98%，主要是公司持续加大研发及新品投入，研发费用增加。现金流方面，经营活动产生的现金流量净额为5536.11万元，相较于2023年半年度的 -8053.80万元，同比明显改善，主要是公司支付供应商的货款减少及销售回款增加所致。由于公司购买公租房交付，2024H1固定资产达2.06亿元，较上年期末增长86.91%。 坚持自主研发和技术创新，实现公司多元化发展。电能计量芯片领域，开发电能计量芯片，具有突出的性能优势。电表MCU芯片领域，开发基于32位核微处理器技术的MCU芯片 产品，凭借稳定的性能和低功耗设计迅速抢占市场。载波通信芯片领域，自主研发电力线载波双模通信芯片，在载波通信基础上融合无线通信功能，实现更高的通信速率、更可靠的工作状态、更高的抄表成功率及稳定的远程控制和需求侧管理功能。BMS芯片领域，已完成高精度的电芯荷电状态估计、电芯健康度估计等BMS系统核心算法的开发。 积极回购彰显经营信心。据公司2024年3月23日公告，公司将以超募资金通过上海证券交易所交易系统以集中竞价交易方式回购公司已发行的部分人民币普通股股票。拟用于本次回购的资金总额不低于人民币4,000.00万元，不超过人民币8,000.00万元，回购价格为 不超过人民币60.00元/股。2024年4月16日召开2023年年度股东大会，将回购资金 调整为不低于人民币10,000.00万元（含），不超过人民币20,000.00万元（含）。此举彰显了公司对未来的信心和对自身价值的认可。 风险提示：（1）IR46新标准普及不及预期；（2）电表出海不及预期；（3）市场竞争加剧风险；（4）技术迭代风险 参考报告：《钜泉科技（688391.SH）：营收同比微增，积极回购彰显经营信心》，2024-09-05 张天丰|东兴证券金属首席分析师 S1480520100001，021-25102914，zhang_tf@dxzq.net.cn 金属行业：金诚信（603979.SH）：矿山资源开发业务已形成有效业绩推动 事件：公司发布2024半年度报告。公司2024年H1实现营业收入42.73亿元，同比增长30.31%；实现扣非归母净利润6.09亿元，同比增长53.84%；基本每股收益+49.25%至1.00元。其中公司24Q2营收及扣非归母净利分别环比增长16.6%及25.6%至23亿元及3.39亿元，Q2净利率较Q1增长1.06pct至14.74%，矿山开发服务业务延续稳健增长叠加矿山资源开采业务提产增效推动公司业绩规模持续放大。 矿山开发服务业务维持稳定强增长势头。公司矿山开发服务业务延续稳健强增长态势。公司24H1实现矿服业务收入33.04亿元，占主营收入比例77.32%。从完成角度观察，2024H1公司掘进量及采供矿量全面完成上半年工作目标，实现采供矿量2015.67万吨（+7.5%），掘进总量212.11万立方米（+0.3%），分别达到全年计划完成率的45.38%及47.21%；此外，公司海外矿服业务占比继续增长，24H1海外矿服实现营收21.14亿元，占矿服营收板块业务比重由23年的62.96%进一步增至63.99%，这既印证公司在海外市场的强成长性及强竞争优势，又暗示公司综合利润率仍有继续优化空间。我们预计公司2024年采矿量增至4441.58万吨的目标大概率有效实现（+12.9%），公司在矿山开发服务领域将延续稳定的强增长态势。 矿山资源开发业务已形成有效业绩推动。公司矿山资源开发业务主要产品为铜及磷矿石，2024H1该业务营收占主营比例已由23年的8.46%（6.26亿元）升至20.16%（8.61亿元，+412%），平均毛利率至42.8%。从矿山储量角度观察，截止2024年H1公司5个资源项目矿产保有权益资源储量分别为：铜金属236万吨，银金属179吨，金金属19吨，磷矿石1895万吨（@31.86%）。从矿山产出角度观察，年内公司刚果（金）Lonshi铜矿和贵州两岔河磷矿基建投资均已完成，得益于Dikulushi及Lonshi铜矿项目的全面推进，2024H1公司铜金属量+312.9%至1.32万吨，而贵州两岔河磷矿项目南采区亦实现生产磷矿石16.37万吨。从公司矿山资源项目的生产计划观察，刚果（金）Dikulushi矿山项目已实现年产1万吨铜的运营能力；刚果（金）Lonshi项目已在23年四季度实现生产阴极铜4621.82吨，预计该矿在2024年或形成约2万吨铜的 生产能力（当前100%权益，权益铜金属87万吨@2.82%，达产后年产约4万吨铜，发现3条主要铜矿体-找矿潜力较大）。另一方面，公司在23年5月完成艾芬豪旗下CMH的50%权益交割，与艾芬豪集团合作开发的哥伦比亚SanMatias铜金银矿项目。当前该项目已顺利完成Alacran铜金银矿床可行性研究，并且在23年12月提交了Alacran铜金银矿床环境影响评估 （EIA），公司已正式承接该矿的设计采购及建设开发业务（原矿石量1.313亿吨，品位@铜 0.36%，金0.24g/t，银2.27g/t）。除境外矿山，公司境内贵州两岔河项目南采区已正式投产 （30万吨/年），北采区已进入下掘阶段（年产50万吨，计划建设期3年）。此外，公司已于24年7月11日完成赞比亚Lubambe铜矿80%股权交割并计划将其中10%股权转让给Lubambe铜矿的少数股东ZCCMInvestments，Lubambe铜矿设计产能250万吨/年，预计年产铜精矿含铜金属量3.25万吨，公司将于24-26年对矿山系统进行技术改造以实现矿山达产条 件。从矿山资源项目成长性观察，我们仍然预计2025年后公司或将形成近5万吨铜+80万吨 的P2O5生产能力，这将极大优化公司业绩弹性的释放。 公司财务指标稳定，企业盈利能力明显提高。公司矿服规模增长及矿产品销售增加推动 2024H1公司经营活动产生的现金流量净额增长80.09%，同期公司投资活动现金流量净额下滑 54.43%主因Lonshi铜矿及两岔河矿段磷矿基建投资完成且收购SanMatias铜金银矿项目权益所致；而矿山建设投资资金减少亦令筹资活动现金流量净额-91.79%。此外，报告期内公司财务费用受矿山项目基建投资结束后相应借款利息不再资本化及汇兑收益变动+764.93%。尽管公司报告期内各项费用出现不同程度增长，但同期销售费用率降至0.33%，管理费用率维持5.3%，销售净利率升至14.45%，整体反映公司提质增效重回报方案的有效执行带动企业盈利能力的显著提高。 公司成长性将受益于：矿业资本开支仍处强景气周期（行业强成长性），公司主营矿服项目的持续稳定扩张及海外市场市占率的持续攀升（提升公司成长性），公司自身矿山项目的逐步释放（提升公司业绩及估值弹性）。 盈利预测与投资评级：我们预计公司2024-2026年实现营业收入分别为110.36亿元、134.41 亿元、158.39亿元；归母净利润分别为15.86亿元、23.82亿元和29.03亿元；EPS分别为2.63 元、3.96元和4.82元，对应PE分别为15.78、10.51和8.62，维持“推荐”评级。 风险提示：全球矿山资本开支计划不及预期；项目国政治风险；客户集中度偏高风险；应收账款风险；公司矿端项目产出不及预期。 参考报告：《金诚信（603979.SH）：矿山资源开发业务已形成有效业绩推动》，2024-08-28 孟斯硕|东兴证券食品饮料首席分析师 S1480520070004，010-66554035，mengssh@dxzq.net.cn 食品饮料行业：海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空 事件：2024上半年营业收入141.56亿元，同比+9.18%；归母净利润34.53亿元，同比+11.52%； 扣非归母净利润33.25亿元，同比+11.95%。对应2024年Q2，公司营业收入64.62亿元，同 比+7.98%；归母净利润15.34亿元，同比+11.12%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+10.24%。 公司自22年开始遭遇压力后于今年一季度开始恢复增长，目前已经连续增长两个季度。分产品来看，24年上半年酱油收入72.64亿元，同比+6.85%，调味酱/蚝油/其他收入分别为14.52/23.22/21.46亿元，分别同比+8.55%/+5.71%/22.31%。公司多品类策略取得一定成效，料酒等产品推动公司其他品类高增长。Q2单季酱油及蚝油增速降低至小个位数，其他产品及调味酱依然保持较好增长。渠道方面，公司线上渠道恢复增长，其中Q2线上增速达38.16%，线下渠道维持稳定略增。区域方面，南部区域领跑，增速达到13.27%，其他渠道均取得个位数增速。截止6月末，公司经销商数量6674家，较去年同期进一步小幅回落，但幅度有所收窄，推测经销商信心有所回升。公司今年上半年餐饮端和C端均实现稳步增长，在今年较大 的环境压力下彰显公司改革成效，期待后续改革成效进一步释放。 成本改善，费率略增。24年上半年公司毛利率同比+0.95pct，至36.86%，主要是得益于原材料价格下降。根据酱油6个月的酿造周期推算，公司今年上半年的大豆主要来自于去年下半年的采购，彼时大豆成本依然处于明显的下降趋势，因此今年Q2毛利率进一步改善，同比 +1.6pct。根据今年上半年大豆价格走势，我们预计下半年公司毛利率有望进一步好转，明年大概率平稳。公司Q2销售费用率及管理费用率分别为6.60%/2.13%，分别同比+1.03/0.15pct。今年竞争加剧，公司广告费和推广费用有所增加。 推出员工持股计划，调动员工积极性。公司推出员工持股计划，本计划分五期实施，在 2024-2028年的五年内，滚动设立独立存续的各期计划。其中，2024年计划总金额1.84亿元， 合计不超过800人。考核目标为2024年归母净利润同比增长不低于10.8%。本计划考核目标与此前制定的经营目标一致，且可兑现度较高，有助于进一步调动员工积极性。 公司盈利预测及投资评级：2024年，公司计划营业收入目标为275.1亿元，同比+12.02%，归母净利目标为62.3亿元，同比+10.72%。目前来看，终端需求已经开始逐步恢复，利润率有望维持平稳，公司改革成效逐步显现，且公司具备渠道、产品、品牌力等多项优势，老品基础扎实，新品有望持续放量。预计公司2024-2026年归母净利润分别为62.96/68.85/74.36亿元，分别同比增长11.90%/9.35%/8.00%；2024-2026年EPS分别为1.13、1.24、1.34；对应PE分别为31/29/26倍，维持“推荐”评级。 风险提示：疫情影响餐饮端需求、运输受阻；食品安全风险；原材料波动风险。参考报告：《海天味业（603288.SH）：峰会路转，海阔天空》，2024-09-05 赵军胜|东兴证券建材首席分析师 S1480512070003，010-66554088，zhaojs@dxzq.net.cn 建筑建材行业：中国巨石（600176.SH)：玻纤龙头经营稳定抗风险能力强 销量稳定增长保证玻纤及制品主业稳定发展。2024年上半年公司营业收入同比下降较一季度收窄6