季报点评：创新药研发管线稳步推进

分析师：李琳琳 登记编码：S0730511010010 lill@ccnew.com021-50586983 创新药研发管线 稳步推进 ——恒瑞医药(600276)季报点评 证券研究报告-季报点评买入(首次)市场数据(2024-11-21) 发布日期：2024年11月22日 收盘价(元) 50.19投资要点： 一年内最高/最低(元) 56.01/35.95公司前身为连云港制药厂，成立于1970年，是国内知名的抗肿瘤 沪深300指数 3,989.30药、手术麻醉类用药的研究和生产基地之一；产品涵盖抗肿瘤 市净率(倍) 7.32药、手术麻醉类用药、造影剂、特殊输液、糖尿病药、自身免疫 流通市值(亿元) 3,201.62药、心血管药、眼科用药等众多领域，已形成比较完善的产品布 基础数据(2024-09-30) 局。 每股净资产(元) 6.86 每股经营现金流(元) 0.722024年前三季度，公司实现营业收入201.89亿元，同比增长 毛利率(%) 85.9718.67%，归母净利润46.20亿元，同比增长32.98%；扣非后归 净资产收益率_摊薄(%) 10.55母净利润46.16亿元，同比增长37.38%；基本每股收益0.73 资产负债率(%) 8.29元。其中，第三季度，实现营业收入65.89亿元，同比增长 总股本/流通股(万股)637,900.23/637,900.23B股/H股(万股)0.00/0.00个股相对沪深300指数表现 恒瑞医药沪深300 20% 14% 8% 1% -5% -11% -17% -24%2023.112024.032024.072024.11 资料来源：中原证券研究所，聚源 相关报告 《恒瑞医药(600276)公司点评报告：点评报告》2010-02-08 《恒瑞医药(600276)其他：推介报告PPT》2009-07-31 联系人：马嶔琦 电话：021-50586973 地址：郑州郑东新区商务外环路10号18楼 地址：上海浦东新区世纪大道1788号T1座22楼 12.72%；归母净利润11.88亿元，同比增长1.91%；扣非后归母 净利润11.26亿元，同比增长0.84%。业绩增长的主要原因是：1）创新成果临床价值凸显，逐步惠及更多患者；2）报告期内，MerckHealthcare1.6亿欧元对外许可首付款确认为收入。 从盈利能力看，2024年前三季度，公司综合毛利率为85.97%，较上年同期增长了1.59个百分点；销售净利率为22.87%，较上年同期提升了2.59个百分点。 从期间费用率看，2024年前三季度，公司的销售费用率为30.26%，较上年同期下降了1.53个百分点；管理费用率为9.28%，较上年同期下降了0.57个百分点；财务费用率为-2.22%，研发费用率为22.53%，较上年同期增加了0.63个百分点。 报告期内，公司创新药管线研发顺利推进。其中，8月28日，用于治疗适合接受系统治疗或光疗的中重度斑块状银屑病的成人患者的自主研发1类新药夫那奇珠单抗注射液（IL-17单抗）上市；9月6日，JAK1抑制剂硫酸艾玛昔替尼片针对成人重度斑秃的适应症申报上市；9月14日，HER2ADC创新药注射用瑞康曲妥珠单抗（SHR-A1811）针对既往接受过至少一种系统治疗的局部晚期或转移性HER2突变成人非小细胞肺癌患者的治疗的适应症申报上市；9月20日，自主研发并具有知识产权的抗PD-L1/TGF-βRII双功能融合蛋白瑞拉芙普α注射液（SHR-1701）联合氟尿嘧啶类和铂类药物用于局部晚期不可切除、复发或转移性胃及胃食管结合部腺癌的一线治疗的适应症申报上市。创新药板块是公司未来主要的增长引擎。根据公司公告的员工持股方案，2024- 2026年将累计新增15款新药NDA申请。 预计公司2024年、2025年、2026年每股收益分别为0.91元，1.10元和1.27元，对应11月21日收盘价50.19元，动态市盈率分别为 55.45倍，45.81倍和39.66倍，公司为国内创新药龙头企业，未来创新药管线有望持续丰富，给予公司“买入”的投资评级。 风险提示：行业监管政策变化风险，研发不及预期风险，出海不及预期风险，产品竞争加剧风险等。 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入（百万 21,275 22,820 26,612 29,997 34,345 增长比率（%） -17.87 7.26 16.62 12.72 14.49 净利润（百万元） 3,906 4,302 5,774 6,990 8,073 增长比率（%） -13.77 10.14 34.21 21.05 15.50 每股收益(元) 0.61 0.67 0.91 1.10 1.27 市盈率(倍) 81.96 74.41 55.45 45.81 39.66 元） 资料来源：中原证券研究所，聚源 财务报表预测和估值数据汇总 资产负债表（百万元） 利润表（百万元） 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 30,934 31,287 34,701 40,419 46,486 营业收入 21,275 22,820 26,612 29,997 34,345 现金 15,111 20,746 23,552 27,278 31,961 营业成本 3,487 3,525 3,726 4,260 4,121 应收票据及应收账款 6,394 5,520 5,382 6,069 6,950 营业税金及附加 190 219 226 255 292 其他应收款 562 438 495 550 620 营业费用 7,348 7,577 8,250 9,599 11,677 预付账款 1,055 1,221 1,118 1,278 1,236 管理费用 2,306 2,417 2,661 3,000 3,435 存货 2,451 2,314 2,390 2,612 2,699 研发费用 4,887 4,954 5,855 5,999 6,869 其他流动资产 5,362 1,048 1,764 2,632 3,019 财务费用 -471 -478 -412 -469 -545 非流动资产 11,437 12,497 13,660 13,824 14,127 资产减值损失 -147 -107 9 0 0 长期投资 768 695 634 573 512 其他收益 287 498 359 390 446 固定资产 5,383 5,451 5,329 5,342 5,494 公允价值变动收益 77 -58 0 0 0 无形资产 520 884 1,196 1,558 1,920 投资净收益 387 -49 -43 -45 -52 其他非流动资产 4,766 5,467 6,501 6,351 6,201 资产处置收益 5 3 3 3 3 资产总计 42,371 43,785 48,361 54,243 60,612 营业利润 4,112 4,910 6,620 7,701 8,894 流动负债 3,639 2,554 2,626 3,090 3,197 营业外收入 2 4 6 0 0 短期借款 1,261 0 0 0 0 营业外支出 146 247 264 0 0 应付票据及应付账款 1,768 1,510 1,346 1,574 1,545 利润总额 3,968 4,667 6,362 7,701 8,894 其他流动负债 611 1,043 1,281 1,516 1,652 所得税 153 389 592 716 827 非流动负债 319 198 177 153 129 净利润 3,815 4,278 5,770 6,985 8,067 长期借款 0 0 0 0 0 少数股东损益 -91 -25 -4 -5 -6 其他非流动负债 319 198 177 153 129 归属母公司净利润 3,906 4,302 5,774 6,990 8,073 负债合计 3,958 2,751 2,803 3,243 3,326 EBITDA 3,946 5,400 6,656 7,987 9,165 少数股东权益 589 567 563 558 553 EPS（元） 0.61 0.67 0.91 1.10 1.27 股本 6,379 6,379 6,379 6,379 6,379 资本公积 3,020 3,058 3,222 3,222 3,222 主要财务比率 留存收益 28,819 32,102 36,581 42,029 48,321 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 归属母公司股东权益37,824 40,466 44,994 50,442 56,734成长能力 负债和股东权益 42,371 43,785 48,361 54,243 60,612 营业收入（%） -17.87 7.26 16.62 12.72 14.49 营业利润（%） -11.85 19.41 34.84 16.32 15.50 归属母公司净利润（%） -13.77 10.14 34.21 21.05 15.50 获利能力毛利率（%） 83.61 84.55 86.00 85.80 88.00 现金流量表（百万元） 净利率（%） 18.36 18.85 21.70 23.30 23.51 会计年度 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.33 10.63 12.83 13.86 14.23 经营活动现金流 1,265 7,644 6,813 6,955 7,855 ROIC（%） 7.98 10.27 11.82 12.85 13.21 净利润 3,815 4,278 5,770 6,985 8,067 偿债能力 折旧摊销 644 794 706 755 816 资产负债率（%） 9.34 6.28 5.80 5.98 5.49 财务费用 6 6 3 2 1 净负债比率（%） 10.30 6.71 6.15 6.36 5.81 投资损失 -457 -23 43 45 52 流动比率 8.50 12.25 13.21 13.08 14.54 营运资金变动 -2,813 2,536 123 -828 -1,077 速动比率 7.36 10.74 11.71 11.65 13.11 其他经营现金流 70 53 168 -3 -3 营运能力 投资活动现金流 390 1,222 -2,775 -1,661 -1,367 总资产周转率 0.52 0.53 0.58 0.58 0.60 资本支出 -1,972 -1,464 -2,030 -1,027 -1,227 应收账款周转率 4.04 4.12 5.14 5.46 5.50 长期投资 2,196 2,590 -639 -639 -139 应付账款周转率 2.13 2.56 2.85 2.92 2.64 其他投资现金流166 96 -105 5 -2每股指标（元） 筹资活动现金流 -319 -3,144 -1,212 -1,568 -1,806 每股收益（最新摊薄） 0.61 0.67 0.91 1.10 1.27 短期借款 1,261 -1,261 0 0 0 每股经营现金流（最新摊薄） 0.20 1.20 1.07 1.09 1.23 长期借款 0 0 0 0 0 每股净资产（最新摊薄） 5.93 6.34 7.05 7.91 8.89 普通股增加 -17 0 0 0 0 估值比率 资本公积增加 -336 37 165 0 0 P/E 81.96 74.41 55.45 45.81 39.66 其他筹资现金流 -1,227 -1,921 -1,377 -1,568 -1,806