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2025年度展望之白宫新政：更高的赤字，更多的未知

2024-11-21 芦哲东吴证券我不是奥特曼

核心观点：特朗普2.0聚焦关税、移民、外交、经济四大政策，执行顺序为移民>停战>减税>关税。预计将导致美国财政赤字增加，经济面临更多不确定性。
关税政策：
- 政策内容：对海外加征10-20%、对特定经济体加征60%以上关税。
- 影响：对GDP和通胀均有负面影响，但冲击幅度难测，将推高市场波动率。
- 执行节奏：全面落地最晚，存在较大拉扯和未知性。
移民政策：
- 政策内容：大规模遣返非法移民。
- 影响：可能导致劳务市场滞胀，但政策实操存在难度。
- 执行节奏：最高优先级，最易执行，预期在百日新政期间开始执行。
外交政策：
- 政策内容：调停中东与俄乌冲突，但可能采取经济制裁而非军事干预。
- 影响：中东地区或以经济制裁为主，俄乌冲突可能导致欧洲深陷泥潭。
经济政策：
- 政策内容：永久延长TCJA并对居民和企业进一步减税。
- 影响：将给私人部门消费和投资更大增长动力，消除未来衰退风险。
- 居民部门：新政策效果介于TCJA与疫后财政刺激之间。
- 地产部门：供需两侧都将得到政策刺激，地产链广泛受益。
- 制造业：进一步的减税与补贴推动制造业回流。
政策节奏推演：
- 顺序：移民>停战>减税>关税。
- 原因：移民政策优先级最高且易执行，关税政策落地难度大且存在拉扯。
影响推演：
- 财政：更高的赤字，特朗普政策将推高未来10年美国财政赤字规模和债务率。
- 经济：更多的未知，特朗普政策组合对美国通胀和经济增长的影响差异很大。
关键数据：
- 移民人数：2022年190万非法移民涌入美国，2023年预计升至240万。
- 劳动力供给：美国本土与外国出生劳动力分别较疫情前趋势线偏离-433、+143万人。
- 财政赤字：截至最新FY2024，联邦政府赤字率预估为6.4%。
- 政府债务：未来10年美国联邦政府债务率将持续上行，至2034年达到122.4%。
风险提示：特朗普再度遇刺、政策出台顺序和幅度与市场预想有偏差、全球地缘冲突加速恶化。