2025年度展望之四：2025，财政的扩张与节奏

2024年，财政发力明显后置，主要体现为地方债发行节奏靠后，新增专项债和置换债集中在年末发行。总量上看，2024年实际财政力度较2023年高出约8000亿元，但城投平台净融资下降1.2万亿元。2025年，财政政策预计维持扩张状态，核心判断如下：

赤字率：预计提升至3.6-4%，以应对特朗普上台后可能加征的关税，4%的赤字率或可应对30%关税税率提升。

特别国债：规模可能在1.5-2.5万亿左右，其中补充银行资本金0.5-1万亿元，“两重两新”项目建设1-1.5亿元。

地方新增专项债：增量或不大，预计小幅增长至4-4.5万亿元，受地方债务率约束。

其他扩张性准财政工具：政金债净融资或有增长，约1.6-2.6万亿元；央企发债将替代城投信用扩张，预计4500亿元额度将在2025年发行完成。

财政节奏：前置的概率较大，审批权下放和项目负面清单的设置为专项债审核“松绑”，2万亿再融资专项债作债务置换也可能集中在上半年。

广义赤字预测：若美国贸易政策趋向负面，国内可能需要推出较大规模的广义赤字，预计总规模或在14万亿左右（包括狭义赤字、特别国债、新增专项债和置换债），对应广义赤字率为10.4%。

风险提示：国内财政、货币政策超预期调整，海外货币政策超预期。