地方政府债与城投行业监测周报2024年第43期：置换隐债的特殊再融资债披露超1.2万亿 山东潍坊发行城投债用于“统借统还”

方政府债与城投行业监022年第9期 测周报2 性债务监管高压态势不变强调防范“处置风险的风险” 地 隐 监测周报 2024年11月18日—2024年11月24日 总第322期 2024年第43期 地方政府债与城投行业 置换隐债的特殊再融资债披露超1.2万亿山东潍坊发行城投债用于“统借统还” ——地方政府债与城投行业监测周报2024年第43期 作者： 中诚信国际研究院 闫彦明ymyan01@ccxi.com.cn张堃kzhang02@ccxi.com.cn汪苑晖yhwang@ccxi.com.cn 中诚信国际研究院执行院长袁海霞hxyuan@ccxi.com.cn 【地方政府债与城投行业监测周报2024年第42期】6万亿化债限额已下达各地，年内地方债待发规模或达2万亿，2024-11-21 【地方政府债与城投行业监测周报2024年 第41期】专项债回收存量闲置土地细则出台，湖南部署专项债支持土储前期工作，2024-11-15 【地方政府债与城投行业监测周报2024年第40期】10万亿化债及时雨落地：一次性6万亿+5年4万亿，2024-11-04 【地方政府债与城投行业监测周报2024年 第39期】各地加大资产盘活非税收入大幅增长，粤新苏琼发行近千亿特殊再融资债，2024-10-28 【地方政府债与城投行业监测周报2024年 第38期】中央对解决拖欠企业账款问题作出系统部署广东、新疆、江苏拟发行特殊再融资债，2024-10-23 如需订阅研究报告，敬请联系中诚信国际品牌与投资人服务部赵耿010-66428731； gzhao@ccxi.com.cn www.ccxi.com.cn 本期要点 要闻点评 置换存量隐性债务的特殊再融资专项债已披露超1.2万亿，化债推进中仍需关注三大问题。截至11月26日，用于置换存量隐性债务的特殊再融专项债披露规模达12179.49亿元，其中完成发行规模为4821.17亿元。从区域分布看，存量隐性债务规模较大的江苏、湖南、贵州等地披露规模较高，均超千亿；从发行成本看，已完成发行的该类再融资专项债加权平均发行利率为2.30%，低于上一轮置换发行的特殊再融再融资债近50BP；从发行期限看，该类特殊再融专项债以较长期限为主，已披露的债券中10年及以上期限占比达88.3%，较上一轮置换大幅抬升约50个百分点；从发行时间来看，今年2万亿置换额度分配相对较均匀，11月、12月发行规模均在万亿左右，其中11月已披露发行规模达1.09万亿。值得注意的是，大规模债务置换有利于缓解地方流动性压力，推动经济形成良性循环，但仍需重点关注化债推进过程中所面临的问题：一是政府债券大规模供给，需关注市场承接能力及货币财政配合情况；二是债务利息、政府欠款等问题仍面临一些博弈，债务置换易面临两难境地；三是宏观效率走低背景下，化债释放的增量资金的投向和效率问题需重点关注。此外，目前深层次问题未完全理顺，包括体制问题、央地关系的理顺，激励约束双向机制的完善，结构和效率的提升等，需关注化债的最终效果及持续性。 山东潍坊发行城投债用于“统借统还”，或为非重点省份首次实践。11月22日，山东潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司2024年面向专业投资者非公开发行公司债券（“24潍经03”）簿记发行，发行规模3.40亿元，债券募集资金拟全部用于“统借统还”偿还到期/回售公司债券本金，或为非重点省份“统借统还”的首次实践。 本周有22家城投企业提前兑付债券本息 本周有2只城投债券取消发行 地方政府债与城投债发行情况 地方政府债券发行规模、净融资额继续增长，江苏、贵州等5省共发行2065亿元特殊再融资债，其中1922亿元用于置换存量隐性债务。本周共发行40只地方债，发行规模较前值上升2214.19亿元至2747.74亿元，净融资额增加2225.25亿元至2586.73亿元；截至11月24日，新增债共发行46180.57亿元、完成下达限额（47200亿元）的99.96%，其中新增一般债6737.73亿元、完成全年限额（7200亿元）的93.58%，新增专项债39442.84亿元、完成下达限额（40000亿元）的98.61%。加权平均发行利率较前值上升12.00BP至2.29%，利差收窄2.64BP至11.22BP。 城投债发行规模和净融资额均上升，发行利率上行、利差走阔。本周共发行231只城投债，发行规模较前值上升16.73%至1575.45亿元，城投债净融资额较前值上升60.14亿元至270.81亿元。发行券种以私募债、5年期为主；发行人主体级别以AA+级为主。从发行成本看，本周城投债平均发行利率为2.62%、较前值上行5.35BP，发行利差为105.17BP、较前值走阔5.39BP。城投境外债共发行8只、规模合计82.39亿元，加权平均发行利率5.13%，城投境外债穿透信用主体的行政层级以区县级为主、主体评级以AA+为主。 地方政府债与城投债交易情况 城投级别调整：根据公告消息，本周无城投企业发生信用级别调整。 城投信用事件及监管处罚：根据公开信息，本周未发生城投信用风险事件。 地方债：本周，地方债现券交易规模共计3082.54亿元，较前值增加120.11亿元；多数期限地方债到期收益率上行，平均上行幅度为2.60BP。 城投债：本周，城投债交易规模为3511.43亿元，较前值减少114.27亿元；城投债各期限到期收益率普遍下行，平均下行幅度为2.56BP。信用利差方面，1年期AA+城投债利差、3年期分别走阔4.52BP、1.77BP，5年期AA+城投债利差收窄0.81BP。 www.ccxi.com.cn 城投债异常交易方面：广义口径下，本周共有49家城投主体的53只债券发生66次异常交易（即成交净价偏离度较大），主体数量、债券数量和异常交易次数均有所减少。 一、要闻点评 （一）置换存量隐性债务的特殊再融资专项债已披露超1.2万亿，化债推进中仍需关注三大问题 在11月8日全国人大常委会批准6万亿地方债务置换方案后，财政部于11月9日将6万亿元债务限额下达各地，11月15日河南首发用于置换存量隐性债务的特殊再融专项债，截至11月26日，已有19省（自治区、直辖市、计划单列市）发布用于该类特殊再融专项债的信 息披露文件、总规模已超1.2万亿，已披露的该类债券发行期限大幅拉长，将积极助力“以时间换空间”、缓释地方债务风险，但仍需重点关注化债推进过程中所面临的问题：一是政府债券大规模供给下市场承接能力及货币财政配合情况，二是债务利息、政府欠款等问题仍面临博弈，三是宏观效率走低背景下需重关注化债释放的增量资金的投向和效率。 动态点评：根据中国债券信息网，截至11月26日，用于置换存量隐性债务的特殊再融 专项债披露规模达12179.49亿元，其中完成发行规模为4821.17亿元。从区域分布看，已有 19省（自治区、直辖市、计划单列市）披露该类特殊再融专项债的信息披露文件，存量隐性 债务规模较大的江苏、湖南、贵州等地披露规模较高，均超千亿，其中江苏披露规模达2511亿元、居各地区首位。从发行成本看，已完成发行的该类再融资专项债加权平均发行利率为2.30%，低于上一轮置换（2023年10月以来进行的债务置换）发行的特殊再融资债近50BP，且远低于存量隐性债务成本，有助于“以低息换高息”、降低政府部门债务成本，减轻地方债务付息压力。从发行期限看，该类特殊再融专项债以较长期限为主，已披露的债券中10年及以上期限占比达88.3%，较上一轮置换大幅抬升约50个百分点，发行期限进一步拉长，有助于“以时间换空间”、缓释地方债务风险。从发行时间来看，今年2万亿置换额度分配相对较均匀，11月、12月发行规模均在万亿左右，其中11月已披露发行规模达1.09万亿；此外，安徽、重庆等地12月地方债发行计划中披露的再融资专项债发行规模共计超3000亿元， 考虑到地方债年内到期规模较小，这些再融资专项债或均用于置换存量隐性债务，预计全年2 万亿置换额度年内将基本发行完毕，助力及早减轻地方化债压力。 值得注意的是，大规模债务置换有利于缓解地方流动性压力，推动经济形成良性循环，但仍需重点关注化债推进过程中所面临的问题1：一是政府债券大规模供给，需关注市场承 1详见中诚信国际研究院执行院长袁海霞2024年11月19日在华创证券2025年年度策略会上的发言《如何看当前化债及财 3000（亿元） 2500 2000 1500 1000 500 0 100% 90% 80% 70% 60% 50% 40% 30% 20% 10% 0% 上一轮置换 本轮置换 已披露规模 3年5年7年10年15年20年30年 数据来源：DM，中诚信国际区域风险数据库 数据来源：DM，中诚信国际区域风险数据库 图2：发行期限进一步拉长 图1：江苏、湖南、贵州等地披露规模较高 接能力及货币财政配合情况。年内仍有超万亿置换额度待发，且未来几年政府债券供给压力或仍较大，在当前我国超八成地方债、超六成国债由商业银行持有的情况下，政府债券大规模发行将会增加商业银行配债压力；需关注市场承接能力以及对信贷的影响，货币财政应加大政策联动和协调配合，推动化债方案顺利推进，降低市场波动风险。二是债务利息、政府欠款等问题仍面临一些博弈，债务置换易面临两难境地。参照以往经验，债务置换大多针对债务本金，本轮大规模置换可能包含部分利息及政府欠款，但剩余大量利息负担、政府拖欠款等问题仍面临能否纳入置换的博弈，“含”则加大道德风险，“不含”则继续掣肘地方发展，面临两难抉择。三是宏观效率走低背景下，化债释放的增量资金的投向和效率问题需重点关注。在当前宏观效率走低、优质项目较为匮乏的背景下，需重点关注增量资金的投向和效率，防范在使用过程中出现新的问题，避免腾挪出的空间再度被浪费，使增量资金能够充分发挥稳增长、促投资、惠民生的重要作用。此外，目前深层次问题未完全理顺，包括体制问题、央地关系的理顺，激励约束双向机制的完善，结构和效率的提升等，需关注化债的最终效果及持续性。 厦门 大连青岛海南宁波河北甘肃辽宁黑龙江广西云南陕西浙江四川河南山东贵州湖南江苏 （二）山东潍坊发行城投债用于“统借统还”，或为非重点省份首次实践 2024年11月22日，山东潍坊经济区城市建设投资发展集团有限公司（AA）2024年面向专业投资者非公开发行公司债券（“24潍经03”）簿记发行，发行规模3.40亿元。募集说明书指出，该债券的增信措施为由潍坊市城市建设发展投资集团有限公司（AAA）提供连带责 政思路？》。 任保证担保，扣除发行费用后，债券募集资金拟全部用于“统借统还”偿还到期/回售公司债券本金，但未披露“统借统还”涉及的具体债券。去年国发“35号文”提出，允许12个重点省份融资平台统借统还，支持资质较好的融资平台发债偿还弱资质融资平台到期债券本金，此后作为重点省份的贵州进行了2次实践：今年2月，贵州省安顺市西秀区宏应达建筑工程管理有限责任公司发行债券“24宏建01”，募集资金用于偿还区域内城投平台安顺市西秀区黔城产业股份有限公司两支债券的到期本金；今年5月，贵州省盘州市盘南开发投资有限责任公司发行债券“24盘开01”，用于“统借统还”偿还到期公司债券本金，同样未披露“统借统还”涉及的具体债券，本次山东潍坊发行城投债用于“统借统还”或为非重点省份的首次实践。“统借统还”本质是区域内的借新还旧，不增加区域整体债务余额，在高级别主体担保下通过合资格主体发行债券承接弱资质债务压力，实现以时间换空间，以低息换高息，能够在短期内缓解弱资质平台流动性风险，在当前部分区域债务化解压力较大、弱资质主体负面舆情频发背景下，统借统还可看作短期内缓释风险的可行举措，但需警惕弱资质主体风险向外向上传导、导致全省风险一盘棋的可能性，同时此举并非真正意义上的偿债，只是债务压力在区域内不同主体间的转移，实际并未压降区域整体债务总量，仍需持续关注区域整体债务风险演化。 日期 热点事件 涉及区域 2024/1