24Q3利润改善，创新转型与双轮驱动持续推进

健康元（600380） 公司点评 24Q3利润改善，创新转型与双轮驱动持续推进 2024-11-20 报告日期： 投资评级：增持（维持） 收盘价（元）11.64 近12个月最高/最低（元）13.25/9.40 主要观点： 事件： 健康元发布2024年三季度业绩报告，公司实现营业收入118.99亿元， 同比-5.95%；归母净利润11.12亿元，同比+2.58%，其中健康元（不 总股本（百万股） 1,874 含丽珠集团、丽珠单抗）实现归母净利润约4.79亿元，同比下降约 流通股本（百万股） 1,874 21.65%，丽珠单抗对归母净利润影响金额约为-1.64亿元；扣非归母净 流通股比例（%） 100.00 利润10.73亿元，同比+2.30%。 总市值（亿元） 218 流通市值（亿元）218 公司价格与沪深300走势比较 % % 11/23 % 2/24 5/248/24 % 29% 14 -2 -17 -32 分析点评 三季度利润端稳定提升，盈利能力持续改善 单季度来看，公司2024Q3收入为36.64亿元，同比-6.80%；归母净利润为3.35亿元，同比+24.95%；扣非归母净利润为3.11亿元，同比 +16.45%。 2024年前三季度，公司销售毛利率为63.07%，同比+1.30个百分点；销售费用率24.80%，同比-2.30个百分点；管理费用率5.96%，同比 +0.58个百分点；财务费用率-0.89%，同比+1.60个百分点；研发费用 健康元沪深300 分析师：谭国超 执业证书号：S0010521120002邮箱：tangc@hazq.com 分析师：李昌幸 执业证书号：S0010522070002邮箱：licx@hazq.com 相关报告 1.【华安医药】健康元点评报告：上半年业绩承压，创新转型与双轮驱动稳步推进2024-09-06 2.【华安医药】健康元点评报告：业绩维持稳健，双轮驱动战略持续推进2024-05-09 率8.71%，同比-0.87个百分点；经营性现金流净额为26.14亿元，同 比增长6.25%。 制剂板块收入短期波动，原料药与保健品多元发展 分板块来看，24年前三季度公司化学制剂收入58.79亿元，同比 -10.55%，其中，促性激素产品收入23.08亿元，同比+5.46%；消化道 产品收入18.54亿元，同比-18.66%；呼吸制剂产品收入7.99亿元，同 比-28.18%；精神产品收入4.43亿元，同比+3.11%；抗感染产品收入 3.22亿元，同比-19.46%。公司持续推动多项创新药与高壁垒复杂制剂的研发，如抗流感新药TG-1000胶囊III期临床推进顺利，24年8月份顺利报产。原料药及中间体收入38.57亿元，同比-2.83%。中药制剂收入10.84亿元，同比-16.06%。诊断试剂及设备收入5.66亿元，同比 +21.03%。保健食品收入2.62亿元，同比+97.67%。生物制品收入1.31 亿元，同比+15.98%。 投资建议 根据公司前三季度业绩，我们下调了此前盈利预测，预计公司2024~2026年收入分别162.1/176.2/192.5亿元（2024~2026年前预测值为172.6/190.6/212.0亿元），分别同比增长-2.6%/8.7%/9.3%，归母净利润分别为14.7/16.2/18.2亿元（2024~2026年前预测值为 15.6/17.8/20.4亿元），分别同比增长1.9%/10.0%/12.7%，对应估值为 15X/14X/12X。维持“增持”投资评级。 风险提示 政策风险超预期；市场价格风险超出预期；研发进度不及预期。 重要财务指标单位:百万元 主要财务指标 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入 16646 16212 17616 19251 收入同比（%） -2.9% -2.6% 8.7% 9.3% 归属母公司净利润 1443 1470 1616 1822 净利润同比（%） -4.0% 1.9% 10.0% 12.7% 毛利率（%） 62.2% 62.2% 62.2% 62.2% ROE（%） 10.5% 9.6% 9.6% 9.8% 每股收益（元） 0.76 0.78 0.86 0.97 P/E 16.40 15.02 13.66 12.12 P/B 1.69 1.45 1.31 1.18 EV/EBITDA 3.21 2.40 1.20 0.01 资料来源：wind，华安证券研究所 财务报表与盈利预测 资产负债表 单位:百万元 利润表 单位:百万元 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 流动资产 23875 27558 32164 37360 营业收入 16646 16212 17616 19251 现金 15692 19579 23541 27985 营业成本 6298 6122 6659 7285 应收账款 2693 2623 2850 3114 营业税金及附加 203 195 211 231 其他应收款 46 45 49 53 销售费用 4434 4215 4580 4909 预付账款 280 272 296 324 管理费用 930 940 1022 1117 存货 2656 2581 2808 3072 财务费用 -405 -100 -158 -218 其他流动资产 2508 2457 2621 2812 资产减值损失 -312 1 1 1 非流动资产 12483 11803 11048 10219 公允价值变动收益 -25 0 0 0 长期投资 1411 1402 1393 1384 投资净收益 79 81 88 96 固定资产 5664 5555 5371 5114 营业利润 3507 3625 3982 4484 无形资产 683 565 446 327 营业外收入 8 10 10 10 其他非流动资产 4725 4281 3837 3394 营业外支出 49 50 50 50 资产总计 36358 39360 43212 47579 利润总额 3466 3585 3942 4444 流动负债 9861 9914 10534 11256 所得税 615 645 710 800 短期借款 2076 2076 2076 2076 净利润 2851 2940 3232 3644 应付账款 894 869 945 1034 少数股东损益 1408 1470 1616 1822 其他流动负债 6890 6969 7512 8146 归属母公司净利润 1443 1470 1616 1822 非流动负债 3858 3858 3858 3858 EBITDA 4179 3508 3734 4044 长期借款 3122 3122 3122 3122 EPS（元） 0.76 0.78 0.86 0.97 其他非流动负债 736 736 736 736 负债合计 13719 13772 14392 15114 主要财务比率 少数股东权益 8884 10353 11970 13792 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E 股本 1866 1874 1874 1874 成长能力 资本公积 1602 1602 1602 1602 营业收入 -2.9% -2.6% 8.7% 9.3% 留存收益 10289 11759 13375 15197 营业利润 0.8% 3.4% 9.8% 12.6% 归属母公司股东权 13756 15234 16851 18673 归属于母公司净利 -4.0% 1.9% 10.0% 12.7% 负债和股东权益 36358 39360 43212 47579 获利能力毛利率（%） 62.2% 62.2% 62.2% 62.2% 现金流量表 单位:百万元 净利率（%） 8.7% 9.1% 9.2% 9.5% 会计年度 2023A 2024E 2025E 2026E ROE（%） 10.5% 9.6% 9.6% 9.8% 经营活动现金流 3929 4783 4859 5333 ROIC（%） 8.8% 5.2% 5.1% 5.1% 净利润 1443 1470 1616 1822 偿债能力 折旧摊销 1131 1493 1566 1640 资产负债率（%） 37.7% 35.0% 33.3% 31.8% 财务费用 93 135 135 135 净负债比率（%） 60.6% 53.8% 49.9% 46.6% 投资损失 -79 -81 -88 -96 流动比率 2.42 2.78 3.05 3.32 营运资金变动 -398 258 -26 -29 速动比率 2.08 2.45 2.72 2.98 其他经营现金流 3581 2721 3297 3712 营运能力 投资活动现金流 -877 -769 -762 -754 总资产周转率 0.46 0.41 0.41 0.40 资本支出 -1115 -919 -919 -919 应收账款周转率 6.18 6.18 6.18 6.18 长期投资 260 98 98 98 应付账款周转率 7.04 7.04 7.04 7.04 其他投资现金流 -23 51 58 66 每股指标（元） 筹资活动现金流 -1927 -127 -135 -135 每股收益 0.76 0.78 0.86 0.97 短期借款 -50 0 0 0 每股经营现金流薄） 2.11 2.55 2.59 2.85 长期借款 -109 0 0 0 每股净资产 7.37 8.13 8.99 9.96 普通股增加 -64 9 0 0 估值比率 资本公积增加 -742 0 0 0 P/E 16.40 15.02 13.66 12.12 其他筹资现金流 -963 -135 -135 -135 P/B 1.69 1.45 1.31 1.18 现金净增加额 1162 3887 3962 4444 EV/EBITDA 3.21 2.40 1.20 0.01 资料来源：公司公告，华安证券研究所 分析师与研究助理简介 分析师：谭国超，医药行业首席分析师，医药行业全覆盖。中山大学本科、香港中文大学硕士，曾任职于强生医疗（上海）医疗器械有限公司、和君集团与华西证券研究所。 分析师：李昌幸，医药分析师，主要负责消费医疗（药店+品牌中药+OTC）、生命科学上游、智慧医疗领域行业研究。山东大学药学本科、中南财经政法大学金融硕士，曾任职于华西证券研究所。 重要声明 分析师声明 本报告署名分析师具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格，以勤勉的执业态度、专业审慎的研究方法，使用合法合规的信息，独立、客观地出具本报告，本报告所采用的数据和信息均来自市场公开信息，本人对这些信息的准确性或完整性不做任何保证，也不保证所包含的信息和建议不会发生任何变更。报告中的信息和意见仅供参考。本人过去不曾与、现在不与、未来也将不会因本报告中的具体推荐意见或观点而直接或间接收任何形式的补偿，分析结论不受任何第三方的授意或影响，特此声明。 免责声明 华安证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。本报告由华安证券股份有限公司在中华人民共和国（不包括香港、澳门、台湾）提供。本报告中的信息均来源于合规渠道，华安证券研究所力求准确、可靠，但对这些信息的准确性及完整性均不做任何保证。在任何情况下，本报告中的信息或表述的意见均不构成对任何人的投资建议。在任何情况下，本公司、本公司员工或者关联机构不承诺投资者一定获利，不与投资者分享投资收益，也不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。投资者务必注意，其据此做出的任何投资决策与本公司、本公司员工或者关联机构无关。华安证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能