“双轮驱动”战略持续推进，创新业务增长迅猛

卫宁健康（300253） 证券研究报告·公司研究·计算机应用 1 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Main] “双轮驱动”战略持续推进，创新业务增长迅猛 买入（维持） 盈利预测预估值 2017A 2018E 2019E 2020E 营业收入（百万元） 1,204 1,600 2,121 2,794 同比（%） 26.1% 32.9% 32.6% 31.8% 归母净利润（百万元） 229.04 327.27 447.13 607.17 同比（%） -55.8% 42.9% 36.6% 35.8% 每股收益（元/股） 0.14 0.20 0.28 0.38 P/E（倍） 109 76 56 41 事件 公司发布2018年中报，公司2018年上半年实现营业收入5.47亿元，同比增长30.11%；实现归母净利润1.19亿元，同比增长33.22%；实现扣非净利润1.11亿元，同比增长30.12%。 投资要点  业绩高速增长，软件销售及技术服务业务表现亮眼：公司2018年上半年实现营业收入5.47亿元，同比增长30.11%，较2018Q1增速22.93%有所提升。实现归母净利润1.19亿元，同比增长33.22%；实现扣非净利润1.11亿元，同比增长30.12%。核心业务软件销售及技术服务收入合计同比增长达37.61%。毛利率方面，公司软件销售、硬件销售和技术服务等产品毛利率分别同比减少3.14%、2.26%和1.09%，主要是因为公司今年高毛利率项目在下半年验收，我们预计下半年相应项目验收后毛利率会有所回升。  “双轮驱动”战略稳步推进，创新业务不断落地：传统业务方面，公司2018年上半年助力上海龙华医院成为全球首家通过国际医疗机构认证联合委员会JCI国际学术型医学中心认证的中医医院；助力上海市儿童医院成为国内首家通过HIMSS EMRAM（住院）七级的儿童专科医院，作为全球公认的医疗信息系统评级标准，代表着卫宁健康产品的成熟度和稳定性获得了国际标准的认可，对公司未来发展有积极影响。创新业务上，互联网科技及纳里健康两家公司的营业收入合计约为2,200余万元，同比增长超过290%；其中平台建设类收入合计约为1,000万元，同比增长超过230%；平台运营类收入合计约为1,200余万元，同比增长超过350%，呈现出高速发展的态势。“云医”方面，通过纳里健康平台布局医疗机构及医联体，以及“身边医生”布局基层卫生服务领域，平台已服务24个省市自治区，对接医疗机构超过1,800家，注册医生超过20万名，服务患者突破1亿人次；“身边医生”平台覆盖基层卫生机构超过1,200家，月服务居民十万余次。“云药”方面，合作药房逾7万家，其中自有药房60余家，用户分布于全国30个省市自治区；合作保险公司达50余家，累计实现保险控盘保费超30亿元，平台整体交易额近3.5亿元。“云险”方面，自2017年投入运营以来，已在全国800多家医疗机构投放支付设备10,000多台，交易金额超50亿元，交易笔数超过3,200万笔。此外，卫宁科技业务拓展也在持续推进，虽因投入加大导致报告期内仍然亏损，但市场竞争力方面有所提升，为后续加速发展奠定基础。“云康”方面，推出的多款健康管理产品，为不同患者人群提供定向健康管理服务。参股公司好医通布局“互联网+体检”，已连接1,300多家医院及体检中心，年体检服务超过30万人次，服务过的企业客户超过6,000家。 [Table_PicQuote] 股价走势 [Table_Base] 市场数据 收盘价(元) 15.49 一年最低/最高价 6.59/15.49 市净率(倍) 8.86 流通A股市值(百万元) 18453.02 基础数据 每股净资产(元) 1.75 资产负债率(%) 23.62 总股本(百万股) 1615.87 流通A股(百万股) 1191.29 [Table_Report] 相关研究 1、《卫宁健康：盈利显著提升，双轮驱动拐点来临》2018-02-26 [Table_Author] 2018年09月04日 证券分析师 郝彪 执业证号：S0600516030001 021-60199781 haob@dwzq.com.cn -40%-20%0%20%40%60%80%100%2017-092018-012018-052018-09卫宁健康 沪深300 2 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F  与蚂蚁金服展开合作，创新业务有望加速发展：2018年6月15日，公司与蚂蚁金服及其关联方上海云鑫签署《框架合作协议》，各方将以共同建设领先的大数据生态体系为核心，围绕“互联网+医疗健康”领域，开展建立合作。蚂蚁金服、上海云鑫及其各自关联方在区块链、金融云、信用认证、智能客服等各项能力，与公司和卫宁互联网在医疗领域的相关业务能力互补，可以实现“互联网+医疗健康”运营业务的结合，优化在“互联网+”时代背景下的“互联网+医疗健康”生态系统。基于各自平台和业务的优势，试点医疗支付和支付宝的应用融合，充分利用支付宝领先的第三方支付行业经验技术及用户实名认证能力，开展医疗费用支付等合作，方便百姓处理医疗费用相关业务、缓解人工窗口服务压力、方便百姓在医院等场景进行医疗支付。  盈利预测与投资评级：预计公司2018-2020年净利润分别为3.27亿、4.47亿和6.07亿，EPS分别为0.20/0.28/0.38元，现价对应76/56/41倍PE。考虑到公司传统业务持续增长，创新业务有望进入盈利阶段并快速增长，维持“买入”评级。  风险提示：创新业务进展不及预期。 3 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 [Table_Yemei] 公司点评报告 F 卫宁健康三大财务预测表 资产负债表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 利润表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 流动资产 1,710 1,877 2,376 2,905 营业收入 1,204 1,600 2,121 2,794 现金 482 327 215 223 减:营业成本 575 753 977 1,258 应收账款 955 1,223 1,695 2,130 营业税金及附加 16 22 28 38 存货 100 141 179 228 营业费用 156 200 265 335 其他流动资产 173 186 288 324 管理费用 226 293 382 497 非流动资产 2,002 2,150 2,326 2,530 财务费用 4 5 11 21 长期股权投资 544 570 594 615 资产减值损失 48 69 88 119 固定资产 371 426 497 594 加:投资净收益 -19 -9 -11 -14 在建工程 97 103 116 136 其他收益 0 0 0 0 无形资产 222 285 351 416 营业利润 257 366 500 680 其他非流动资产 768 766 769 769 加:营业外净收支 -1 1 1 1 资产总计 3,712 4,027 4,702 5,434 利润总额 256 367 501 681 流动负债 956 943 1,224 1,387 减:所得税费用 26 37 51 69 短期借款 190 150 170 160 少数股东损益 1 3 2 4 应付账款 205 280 349 461 归属母公司净利润 229 327 447 607 其他流动负债 561 513 704 767 EBIT 253 365 502 684 非流动负债 97 111 107 106 EBITDA 280 395 538 727 长期借款 0 0 0 0 其他非流动负债 97 111 107 106 重要财务与估值指标 2017A 2018E 2019E 2020E 负债合计 1,053 1,054 1,330 1,494 每股收益(元) 0.14 0.20 0.28 0.38 少数股东权益 63 66 68 72 每股净资产(元) 1.61 1.80 2.04 2.39 归属母公司股东权益 2,596 2,908 3,304 3,869 发行在外股份(百万股) 1608 1616 1616 1616 负债和股东权益 3,712 4,027 4,702 5,434 ROIC(%) 7.9% 10.6% 12.9% 15.1% ROE(%) 8.6% 11.1% 13.3% 15.5% 现金流量表（百万元） 2017A 2018E 2019E 2020E 毛利率(%) 52.3% 52.9% 53.9% 55.0% 经营活动现金流 80 134 156 342 销售净利率(%) 19.0% 20.5% 21.1% 21.7% 投资活动现金流 -249 -187 -223 -261 资产负债率(%) 28.4% 26.2% 28.3% 27.5% 筹资活动现金流 52 -102 -46 -73 收入增长率(%) 26.1% 32.9% 32.6% 31.8% 现金净增加额 -117 -155 -112 8 净利润增长率(%) -55.8% 42.9% 36.6% 35.8% 折旧和摊销 27 30 36 43 P/E 109.28 76.48 55.98 41.22 资本开支 162 108 154 184 P/B 9.64 8.61 7.58 6.47 营运资本变动 -259 -240 -351 -347 EV/EBITDA 88.73 63.16 46.63 34.49 数据来源：贝格数据，东吴证券研究所 4 / 4 东吴证券研究所 请务必阅读正文之后的免责声明部分 免责及评级说明部分 免责声明 东吴证券股份有限公司经中国证券监督管理委员会批准，已具备证券投资咨询业务资格。 本研究报告仅供东吴证券股份有限公司（以下简称“本公司”）的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本报告中的信息或所表述的意见并不构成对任何人的投资建议，本公司不对任何人因使用本报告中的内容所导致的损失负任何责任。在法律许可的情况下，东吴证券及其所属关联机构可能会持有报告中提到的公司所发行的证券并进行交易，还可能为这些公司提供投资银行服务或其他服务。 市场有风险，投资需谨慎。本报告是基于本公司分析师认为可靠且已公开的信息，本公司力求但不保证这些信息的准确性和完整性，也不保证文中观点或陈述不会发生任何变更，在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。 本报告的版权归本公司所有，未经书面许可，任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制和发布。如引用、刊发、转载，需征得东吴证券研究所同意，并注明出处为东吴证券研究所，且不得对本报告进行有悖原意的引用、删节和修改。 东吴证券投资评级标准： 公司投资评级： 买入：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘在15%以上； 增持：预期未来6个月个股涨跌幅相对大盘介于5%与15%之间； 中性：预期未来 6个月个