汽车行业3季度经营分析及投资策略：3季度行业盈利整体承压，优质整车及零部件公司实现逆市改善

3季度行业盈利整体承压，优质整车及零部件公司实现逆市改善 ——汽车行业3季度经营分析及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2024年11月21日 核心观点 3季度行业营收基本维稳，利润端承压较大。前三季度汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入7.36万亿元，同比增长3.4%；利润总额3359.8亿 元，同比下降2.9%。3季度汽车行业营收2.59万亿元，同比下降1.1%，环比增长2.9%；利润总额982.8亿元，同比下降23.4%，环比下降26.5%。前三季度乘用车及货车公司盈利分化较大，客车公司及零部件公司盈利同比整体改善；3季度乘用车公司盈利水平分化加剧，货车公司整体承压，客车公司盈利持续向好。 3季度整车公司盈利能力下行，零部件表现相对优于整车。3季度整车行业（数据口径为SW乘用车+SW商用车）归母净利润167.36亿元，同比下降21.5%，环比下降21.1%；3季度整车行业ROE为1.97%，同比下降0.7个百分点，环比下降0.6个百分点，3季度多家整车公司归母净利润同环比下滑幅度较大，拖累行业整体盈利及ROE水平，零部件归母净利润及ROE表现相对好于整车。3季度零部件行业归母净利润184.68亿元，同比增长0.2%，环比下降6.5%；3季度零部件行业ROE为2.19%，同比下降0.2个百分点，环比下降0.2个百分点。3季度多数整车及零部件公司毛利率同比下滑，客车公司主要受会计政策变更影响。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 存货：乘用车、客车、零部件整体改善，货车周转压力提升。3季度末整车行业 （数据口径为SW乘用车+SW商用车）存货占流动资产比重为19.4%，同比提升 0.3个百分点，环比减少0.6个百分点；零部件行业（数据口径为SW汽车零部件）存货占流动资产比重为21.9%，同比增长0.5个百分点，环比增长0.2个百分点。3季度末乘用车企业平均存货周转天数同比微降，货车企业周转压力有所提升，客车及零部件企业整体改善。 现金流：乘用车及零部件分化。前三季度整车行业（数据口径为SW乘用车+SW商用车）经营活动现金流累计净额1253.26亿元，同比减少26.5%；经营活动现金流净额占毛利的比重为50.9%，同比减少29.1个百分点；3季度长城汽车、赛力斯等整车公司现金流同比明显改善，合资品牌相关车企现金流承压。前三季度汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件）经营活动现金流累计净额701.18亿元，同比减少8.8%；经营活动现金流净额占毛利比重为37.7%，同比减少8.2个百分点，零部件公司现金流整体表现走弱。3季度末乘用车和货车企业应收票据及应收账款同环比增长较多，客车企业同比明显下降。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，受行业销量同比下滑、竞争持续加剧等影响，3季度汽车公司盈利、现金流等整体表现承压，但部分行业地位领先、抗风险能力较强的整车及零部件公司仍然实现净利润、毛利率、经营性现金流同环比改善，业绩表现跑赢行业；随着汽车以旧换新政策效果持续释放、居民消费信心逐步恢复，预计4季度汽车行业销量将有望边际改善，汽车公司业绩表现亦有望逐步回暖。建议持续关注部分整车及出海链、T链、华为产业链、自动驾驶产业链、小米产业链、低估值/高股息率的国企公司。 建议关注：比亚迪、江淮汽车、长安汽车、中国重汽、上汽集团、宇通客车；新泉股份、银轮股份、拓普集团、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、浙江荣泰、隆鑫通用、保隆科技、丰茂股份、三花智控、上声电子、华域汽车、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、经纬恒润、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、潍柴动力等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 广州车展开幕，关注上海国企改革相关汽 车公司：——汽车行业周报（1111-1117） 10月乘用车销量回暖，广州车展即将开幕，继续关注T链及华为链相关公司：— —汽车行业周报（1104-1110） 10月多家自主品牌及新势力创销量新高，继续关注华为产业链相关公司：——汽车行业周报（1028-1103） 2024-11-17 2024-11-10 2024-11-04 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 13季度行业营收基本维稳，利润端同环比承压4 2盈利比较：3季度乘用车、零部件盈利水平分化5 33季度整车公司盈利能力整体下行，部分零部件公司毛利率逆势改善7 3.13季度零部件盈利整体表现好于整车7 3.23季度多数整车公司毛利率同比下滑9 3.33季度零部件公司毛利率同比表现较弱，部分公司环比改善9 4存货：3季度乘用车库存去化，货车周转承压11 4.13季度整车厂库存水平回落，零部件周转率总体保持稳定11 4.2乘用车周转环比改善，货车三季度有所承压13 4.3多数零部件公司存货周转持续改善13 53季度行业现金流承压，分化加剧15 5.13季度汽车行业现金流状况不佳，应收项目有所增长15 5.2乘用车及零部件分化加剧16 6主要投资策略19 7风险提示20 图表目录 图1：汽车行业营业收入同比增速4 图2：汽车行业利润总额同比增速4 图3：汽车行业毛利率、利润率4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况8 图8：整车各子行业ROE情况8 图9：整车行业存货基本情况11 图10：零部件行业存货基本情况11 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况11 图12：汽车经销商存货基本情况11 图13：整车各子行业存货周转天数情况12 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）15 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）15 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）15 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）15 图18：整车子行业应收票据及应收账款同比增速16 图19：零部件行业应收票据及应收账款同比增速16 表1：主要整车公司盈利比较5 表2：主要零部件公司盈利比较6 表3：主要整车公司毛利率比较9 表4：主要零部件公司毛利率比较10 表5：整车企业存货周转天数情况13 表6：零部件企业存货周转天数情况14 表7：整车企业经营性现金流比较17 表8：零部件企业经营性现金流比较18 表9：主要公司估值表20 13季度行业营收基本维稳，利润端同环比承压 汽车行业前三季度营收及利润同比基本维稳，3季度利润端同环比承压较大。前三季度汽车行业 （数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入7.36万亿元，同比增长3.4%；利润总额3359.8亿元，同比下降2.9%。3季度汽车行业营收2.59万亿元，同比下降1.1%，环比增长2.9%；利润总额982.8亿元，同比下降23.4%，环比下降26.5%。前三季度汽车行业营收及利润同比基本维稳，3季度汽车以旧换新政策效果尚未完全释放，单季乘用车、商用车批发销量分别同比下滑2.4%、14.9%，叠加新能源车加速替代燃油车对部分乘用车企利润端形成较大影响，导致3季度利润端同环比承压较大。 汽车行业前三季度盈利能力同比维稳，3季度盈利能力同比略有承压。前三季度汽车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率12.3%，同比下降0.6个百分点；利润率4.6%，同比下降 0.3个百分点，汽车行业前三季度盈利能力整体较去年同略有下降，主要受3季度拖累。汽车行业 3季度毛利率12.0%，同比下降1.3个百分点，环比下降0.3个百分点；利润率3.8%，同比下降 1.1个百分点，环比下降1.5个百分点，3季度行业销量下滑、价格竞争持续及销量结构变化等对汽车行业3季度盈利能力形成较大冲击。 随着汽车报废更新及置换政策效果持续释放、居民消费信心逐步恢复，预计4季度汽车消费需求将有望边际改善，促进行业盈利能力回升。 图1：汽车行业营业收入同比增速图2：汽车行业利润总额同比增速 汽车行业营业收入增速(累计)汽车行业利润总额增速(累计) 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 60% 40% 20% 0% -20% -40% -60% -80% -100% 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：汽车行业毛利率、利润率 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20% 15% 10% 5% 0% 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：3季度乘用车、零部件盈利水平分化 前三季度乘用车及货车公司盈利分化较大，客车公司盈利同比大幅改善。前三季度15家整车公司 中14家实现盈利，较2023年同期持平，东风公司出现亏损；9家整车公司前三季度归母净利润同比实现正增长，7家乘用车公司中4家实现归母净利润同比增长，江淮汽车前三季度归母净利润同比增长239.9%，预计主要系产品结构和资产债务结构等综合所致；赛力斯前三季度归母净利润40.38亿元，去年同期为亏损22.94亿元，预计主要系问界M9、问界M7等高价值车型持续热销，带动公司实现量价齐升；长城汽车归母净利润同比增长108.8%，预计主要系海外销售增长及国内销量结构优化共同拉动。前三季度货车行业公司盈利分化较为显著，中国重汽、江铃汽车盈利同比实现改善，福田汽车、东风汽车盈利同比下滑较大；前三季度客车出口销量同比增长近37%，3家客车公司盈利均实现同比大幅改善。 3季度乘用车公司盈利水平分化加剧，货车公司整体承压。3季度12家整车公司实现盈利，广汽集团、东风汽车、一汽解放出现亏损，7家公司实现归母净利润同比增长。乘用车公司3季度盈利水平明显分化，合资品牌对长安汽车、上汽集团、广汽集团等车企形成显著拖累，其余4家无合资品牌的乘用车公司归母净利润均实现同比增长。3季度国内货车市场景气度持续低迷，除中国重汽外其余货车公司3季度归母净利润均同比下滑。客车行业继续受益于出海市场高速增长，3家客车公司归母净利润均维持同比增长态势。 表1：主要整车公司盈利比较 2023Q1-3 2024Q1-3 2023Q3 2024Q3 同比增速 同 600418.SH 江淮汽车 1.84 6.25 0.29 3.24 239.86% 601127.SH 赛力斯 -22.94 40.38 -9.50 24.13 27 000957.SZ 中通客车 0.74 1.95 0.22 0.84 000951.SZ 中国重汽 6.55 9.34 1.59 3 600066.SH 宇通客车 10.51 24.32 5.80 002594.SZ 比亚迪 213.67 252.38 104. 600686.SH 金龙汽车 0.57 0.76 000550.SZ 江铃汽车 10.09 11.66 601633.SH 长城汽车 49.95 000625.SZ 长安汽车 98.82 600166.SH 福田汽车 600104.SH 上汽集团 601238.SH 广汽 600006.SH 000 证券代码证券简称 归母净利润(亿元) 2024Q1-32024Q3 数据来源：Wind、东方证券研究所 前三季度零部件公司利润水平整体同比好转。前三季度62家零部件公司中泉峰汽车、经纬恒润、