汽车行业1季度经营分析及投资策略：乘用车分化，商用车及部分零部件公司盈利改善明显

乘用车分化，商用车及部分零部件公司盈利改善明显 ——汽车行业1季度经营分析及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2024年05月12日 核心观点 2024年1季度行业盈利端同比修复明显。2023年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入10.10万亿元，同比增长8.7%；利润总额5086.3亿元， 同比下降4.4%。2024年1季度整车行业营收2.25万亿元，同比增长5.0%；利润总额1039.5亿元，同比增长26.9%。2023年乘用车公司盈利呈现分化，商用车公司盈利整体回暖；1季度乘用车公司盈利水平整体承压，商用车公司显著改善； 2023年及2024年1季度多数零部件公司盈利实现同比改善。 2024年1季度整车公司盈利能力表现分化，商用车整体改善，零部件公司盈利能力同比提升。2023年整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE同比提升1.9个百分点，2024年1季度整车行业ROE同比下降0.3个百分点；2023年零部件行业 （数据口径为SW汽车零部件III）ROE同比提升1.6个百分点，2024年1季度零部件行业ROE同比提升0.4个百分点。2023年商用车公司毛利率同比整体改善较大，2024年1季度乘用车及客车公司毛利率表现分化，货车公司毛利率整体同比回暖；2023年及2024年1季度多数零部件公司毛利率同比向上。 存货：1季度末乘用车周转天数增加，商用车及零部件改善。2024年1季度末整车 （数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重19.7%，同比减少0.4个百分点，环比提升0.8个百分点。零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）存货占流动资产比重达21.9%，同比减少1.5个百分点，环比提升0.2个百分点，预计系整车销量增加叠加汽车行业供应链管理优化、原材料成本下降所致。1季度末乘用车企业周转天数增加，货车周转天数微减，客车周转显著改善，部分零部件公司存货周转天数减少。 现金流：1季度行业现金流分化，客车同比显著提升。2023全年整车和零部件经营性现金流均大幅好转，2024年1季度行业现金流开始分化。1季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流净额65.11亿元，同比增加61.58亿元，经营活动现金流净额占毛利的比重为9.2%。乘用车与货车企业现金流情况均呈内部分化，客车企业现金流大幅好转。1季度汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流净额75.52亿元，同比增长61.9%；经营活动现金流净额占毛利的比重为14.2%，1季度零部件行业经营活动现金流分化，爱柯迪、精锻科 技、合兴股份、旭升股份、福耀玻璃等现金流管控较好。1季度乘用车和零部件企业应收账款同比增长，预计主要系行业竞争加剧，下游整车厂将部分压力传递至零部件企业所致。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计在激烈的价格竞争下，头部新能源车企将有望凭借在新能源技术和产业链上的领先优势持续扩大市场份额，在新能源车方面具有较强竞争力的整车及零部件公司值得关注。建议持续关注部分整车及华为产业链、T链、小米产业链、重卡产业链、低估值/高股息率的国企公司。 建议关注：长安汽车、比亚迪、江淮汽车、中国重汽、上汽集团；新泉股份、银轮股份、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、保隆科技、丰茂股份、模塑科技、旭升集团、三花智控、上声电子、华域汽车、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、潍柴动力等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 以旧换新补贴细则正式发布，建议继续关注T链及部分整车：——汽车行业周报 2024-04-30 （0422-0428）预计以旧换新政策将拉动乘用车需求提升 2024-04-28 问界新M5订单表现火热，继续关注部分整 2024-04-21 车及华为链：——汽车行业周报（0415-0421） 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 11季度行业利润端同比回暖4 2盈利比较：1季度商用车公司盈利水平提升，多数零部件公司盈利同比向上5 31季度商用车及零部件公司盈利能力整体改善7 3.12023年及2024年1季度零部件行业盈利大幅改善7 3.21季度整车公司盈利水平分化，货车公司毛利率整体回暖9 3.3零部件公司毛利率整体向上10 4存货：乘用车周转天数增加，商用车及零部件改善12 4.1整车、零部件2024年1季度库存水平提升12 4.2乘用车企业周转天数微增，客车周转显著改善13 4.3部分零部件公司存货周转天数减少14 51季度行业现金流呈现分化，客车同比显著提升16 5.11季度行业现金流整体改善，乘用车及零部件应收账款同比增长16 5.22023全年现金流同比改善，2024年1季度呈现分化17 6主要投资策略19 7风险提示21 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较4 图2：整车利润总额同比增速比较4 图3：整车毛利率、利润率比较4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况8 图8：整车各子行业ROE情况9 图9：整车行业存货基本情况12 图10：零部件行业存货基本情况12 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况13 图12：汽车经销商存货基本情况13 图13：整车各子行业存货周转天数情况13 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）16 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）16 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）16 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）16 图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款同比增速17 图19：零部件行业应收账款同比增速17 表1：主要整车公司盈利比较5 表2：主要零部件公司盈利比较6 表3：整车企业毛利率情况10 表4：零部件企业毛利率情况11 表5：整车企业存货周转天数情况14 表6：零部件企业存货周转天数情况15 表7：整车企业经营性现金流比较18 表8：零部件企业经营性现金流比较19 表9：主要公司估值表20 11季度行业利润端同比回暖 整车行业2023年营收及利润同比维稳，2024年1季度利润端明显修复。2023年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入10.10万亿元，同比增长8.7%；利润总额5086.3亿元，同比下降4.4%。2024年1季度整车行业营收2.25万亿元，同比增长5.0%；利润总额1039.5亿元，同比增长26.9%。2023年及2024年1季度整车行业营收同比增长稳健，2023年利润端略有承压，预计主要系行业竞争加剧所致；2024年1季度整车行业价格竞争延续，但由于2024年1 季度汽车行业销量同比增长以及2023年1季度利润总额基数较低，2024年1季度整车行业利润端实现较大幅度增长。 整车行业2023年盈利能力略有下滑，2024年1季度盈利能力同比略有恢复。2023年整车行业 （数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率13.2%，同比下降0.8个百分点；利润率4.9%，同比下降0.7个百分点，整车行业2023年盈利能力同比略有下降。2024年1季度毛利率12.6%， 同比微增0.1个百分点；利润率4.6%，同比提升0.8个百分点。 1季度消费者观望情绪较重，随着汽车以旧换新政策细则落地、北京车展召开叠加近期多款重点 新车上市，预计2季度行业需求有望逐步回暖。 图1：整车主营业务收入同比增速比较图2：整车利润总额同比增速比较 整车主营业务收入增速(累计)整车利润总额增速(累计) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：整车毛利率、利润率比较 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-012024-01 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：1季度商用车公司盈利水平提升，多数零部件公司盈利同比向上 2023年乘用车公司盈利呈现分化，商用车公司盈利整体回暖。2023年14家整车公司全部实现盈 利，较2022年增加2家，江淮汽车、金龙汽车扭亏为盈；9家整车公司2023年归母净利润同比实现正增长，6家乘用车公司中3家实现归母净利润同比增长，比亚迪归母净利润同比增长80.7%，预计主要系销量快速增长及高端车型放量共同拉动；江淮汽车归母净利润同比增长109.6%，预计主要系公司出口业务改善所致。2023年重卡行业景气度较2022年大幅回暖，除东风汽车外其余 4家货车公司盈利均大幅改善；2023年旅游出行恢复及海外需求增长带动客车行业需求回暖，3家客车公司中宇通客车、金龙汽车盈利同比大幅改善。 2024年1季度乘用车公司盈利水平整体承压，商用车公司显著改善。2024年1季度14家整车公 司全部实现盈利，9家公司实现归母净利润同比增长。乘用车公司2024年1季度盈利水平整体表现偏弱，4家乘用车公司归母净利润同比下降，预计主要系行业竞争加剧所致；长城汽车2024年1季度归母净利润同比增长1752.55%，预计主要系高端车型及出口放量带动。商用车公司2024年1季度整体盈利水平显著改善，8家商用车公司中仅福田汽车归母净利润同比下降，宇通客车、一汽解放、江铃汽车、中通客车等公司归母净利润实现100%以上同比增长。 表1：主要整车公司盈利比较 证券代码 证券简称 归母净利润(亿元) 2023Q1-Q4 同比增速 2024Q1 同比增速 2022Q1-Q4 2023Q1-Q4 2023Q1 2024Q1 601633.SH 长城汽车 82.66 70.22 1.74 32.28 -15.06% 1752.55% 600066.SH 宇通客车 7.59 18.17 1.21 6.57 139.36% 445.09% 000800.SZ 一汽解放 3.68 7.63 0.62 1.69 107.49% 174.00% 000550.SZ 江铃汽车 9.15 14.76 1.83 4.82 61.26% 163.95% 000957.SZ 中通客车 0.98 0.70 0.21 0.42 -29.16% 105.08% 600686.SH 金龙汽车 -3.87 0.75 0.11 0.18 119.41% 65.46% 600006.SH 东风汽车 2.85 2.00 0.96 1.40 -29.83% 46.51% 000951.SZ 中国重汽 2.14 10.80 2.24 2.74 405.52% 22.36% 002594.SZ 比亚迪 166.22 300.41 41.30 45.69 80.72% 10.62% 600104.SH 上汽集团 161.18 141.06 27.83 27.14 -12.48% -2.48% 600166.SH 福田汽车 0.65 9.09 2.98 2.56 1296.86% -13.96% 601238.SH 广汽集