前3季度经营分析及投资策略：3季度行业整体经营改善，关注盈利增长确定性强的公司

3季度行业整体经营改善，关注盈利增长确定性强的公司 ——前3季度经营分析及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2022年11月06日 核心观点 3季度行业整体盈利恢复增长。前3季度整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入6.61万亿元，同比增长7.1%；利润总额3706.80亿元，同比下降 2.4%，3季度整车行业营收2.52万亿元，同比增长34.1%，环比增长28.4%；利润总额1577.80亿元，同比、环比增长71.0%、61.1%。3季度国内疫情影响逐步消退，汽车产业链迅速恢复，叠加上年同期因芯片短缺基数较低，致使整车行业营收及利润同环比增长较快。比亚迪3季度归母净利润同环比增长较快，零部件中文灿股份、继峰股份等18家公司归母净利润同比增速超过100%。 3季度整车及零部件盈利环比加速改善。前3季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE5.14%，同比下降0.3个百分点，3季度ROE1.95%，同环比分别提升0.5、0.6个百分点。前3季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）ROE5.83%，同比下降1.1个百分点；3季度ROE2.29%，同环比分别提升0.5、 0.4个百分点。整车中长城、长安、比亚迪等毛利率改善显著；零部件中爱柯迪、拓普集团、精锻科技等14家公司3季度毛利率同比提升超过2个百分点。 存货：整体周转率下降，子行业表现分化。3季度末整车行业（数据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重18.40%，同环比增长5.51、2.10个百分点；零部件 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 唐英韬tangyingtao@orientsec.com.cn 存货占流动资产比重为23.44%，同比增长1.52个百分点，环比下降0.21个百分点。疫情控制后，车企和零部件补库，存货增长。大部分零部件企业存货周转天数环比下降。 现金流：整车行业改善明显。前3季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流累计净额1128.96亿元，同比增长9.6%；3季度整车行业经营活动现金流净额619.56亿元，同比增长31.0%，预计主要系上汽集团、比亚迪等现金流回款能力同比改善。前3季度汽车零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流累计净额283.76亿元，同比下滑25.1%，3季度汽车零部件行业经营活动现金流净额73.34亿元，同比下降3.5%，预计主要系零部件公司3季度为弥补库存加大采购支出所致。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计4季度乘用车行业销量仍将实现同比增长，继续看好特斯拉产业链 公司及2023年盈利增长确定性相对较强的公司。建议关注：新泉股份、拓普集团、银轮股份、岱美股份、上声电子、爱柯迪、嵘泰股份、华阳集团、华域汽车、经纬恒润、伯特利、德赛西威、博俊科技、文灿股份、双环传动、星宇股份、保隆科技、精锻科技、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、长安汽车、比亚迪、广汽集团、上汽集团等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、芯片供给低于预期，导致汽车产量低于预期、疫情发生不确定性影响、上游原材料成本压力。 2季度整体承压、公司分化，预计3季度盈利整体改善：——行业上半年经营分析及投资策略 新能源车智能电动化将重塑产业链竞争格局 行业整体短期承压，预计下半年逐步改善：——行业1季度经营分析及投资策略 2022-09-12 2022-09-05 2022-06-18 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 13季度行业整体盈利恢复增长4 2盈利比较：3季度同环比显著改善5 33季度整车及零部件盈利环比加速改善6 3.13季度整车及零部件行业营收及利润端均实现复苏6 3.2乘用车公司毛利率改善，货车公司盈利能力短期承压9 3.3零部件公司盈利能力环比2季度改善明显9 4存货：整体周转率下降，子行业表现分化11 4.1疫情控制后，行业存货整体增长11 4.2货车、客车企业存货周转天数同比提升较多13 4.3大部分零部件企业存货周转天数环比下降13 5现金流：整车行业改善明显16 5.1整车行业现金流情况同比改善好于零部件行业16 5.2部分整车公司现金流显著改善，零部件分化17 6主要投资策略19 7风险提示20 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较4 图2：整车利润总额同比增速比较4 图3：整车毛利率、利润率比较4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况8 图8：整车各子行业ROE情况8 图9：整车行业存货基本情况11 图10：零部件行业存货基本情况11 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况12 图12：汽车经销商存货基本情况12 图13：整车各子行业存货周转天数情况12 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）16 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）16 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）16 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）16 图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款同比增速17 图19：零部件子行业应收账款同比增速17 表1：主要整车公司盈利比较5 表2：主要零部件公司盈利比较6 表3：整车企业毛利率情况9 表4：零部件企业毛利率情况10 表5：整车企业存货周转天数情况13 表6：零部件企业存货周转天数情况15 表7：整车企业经营性现金流比较18 表8：零部件企业经营性现金流比较19 表9：主要公司估值表20 13季度行业整体盈利恢复增长 整车行业3季度营收及利润同环比增速较高。前3季度整车行业（数据口径含上市公司及非上市 公司）营业收入6.61万亿元，同比增长7.1%；利润总额3706.80亿元，同比下降2.4%，前3季度整车行业营收及利润表现平稳，预计主要受上半年国内疫情反复、原材料价格处于高位等不利因素影响。3季度整车行业营收2.52万亿元，同比增长34.1%，环比增长28.4%；利润总额1577.80亿元，同比增长71.0%，环比增长61.1%。3季度国内疫情影响逐步消退，汽车产业链迅速恢复，叠加上年同期因芯片短缺基数较低，致使整车行业营收及利润同环比增长较快。 前3季度整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率13.6%，同比下降0.9个百分点； 利润率5.6%，同比下降0.6个百分点，整车行业前3季度盈利能力同比略有下降，预计主要受上半年国内疫情以及原材料价格较高等因素拖累。3季度毛利率14.0%，同比下滑0.7个百分点，环比提升1.3个百分点；利润率6.3%，同比提升1.4个百分点，环比提升1.3个百分点；3季度行业盈利能力环比显著改善。 4季度是传统汽车销售旺季，叠加政策尾部效应拉动，预计4季度行业销量仍将实现环比增长。 图1：整车主营业务收入同比增速比较图2：整车利润总额同比增速比较 0% 0% 0% % 2017-022018-022019-022020-022021-022022-02 0% 0% 80% 6 4 2 0 -2 -4 整车主营业务收入增速(累计) 0% 0% 0% 0% % 2017-022018-022019-022020-022021-022022-02 0% 0% 20 15 10 5 0 -5 -10 整车利润总额增速(累计) 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：整车毛利率、利润率比较 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：3季度同环比显著改善 前3季度部分乘用车公司归母净利润同比高速增长，货车公司盈利水平承压较大。前3季度14家 整车公司中11家实现盈利，同比上年同期减少1家；前3季度7家整车公司归母净利润同比实现增长，其中乘用车公司中比亚迪、长安汽车等前3季度归母净利润同比增速超过100%，长城汽车、广汽集团等归母净利润同比增速超过50%；前3季度货车公司归母净利润普遍承压较大，5家货车公司中仅江铃汽车前3季度归母净利润实现同比改善。整体而言，部分乘用车公司受益于 产品结构优化、规模效应提升等，前3季度归母净利润同比实现高速增长，货车公司由于需求不 振以及排放标准切换导致货车销量上年同期基数较高等，今年前3季度盈利水平出现较大幅度下滑。 3季度14家整车公司中9家实现归母净利润同比增长，7家实现环比增长，3家客车公司归母净利润同比增幅均超过50%；比亚迪3季度归母净利润同比增长350.3%，环比增长105.1%，预计主要受益于3季度新能源乘用车销量同环比维持高速增长；广汽集团3季度归母净利润同比增长144.1%，预计主要系自主品牌销量同比增长及合资板块投资收益贡献同比大幅提升。整体而言，随着国内汽车供应链恢复，3季度整车公司产销水平回暖，盈利水平整体恢复良好。 表1：主要整车公司盈利比较 证券代码 证券简称 归母净利润(亿元) 2022Q1-Q3 同比增速 2022Q3 同比增速 2022Q3 环比增速 2021Q1-Q3 2022Q1-Q3 2021Q3 2022Q3 601633.SH 长城汽车 49.45 81.60 14.16 25.60 65.03% 80.74% -35.46% 000625.SZ 长安汽车 29.92 69.00 12.63 10.42 130.59% -17.47% -21.11% 600418.SH 江淮汽车 1.95 -7.84 -2.83 -0.72 -502.26% 74.65% 83.00% 601238.SH 广汽集团 52.84 80.62 9.47 23.12 52.59% 144.07% -15.69% 600104.SH 上汽集团 203.50 126.49 70.36 57.40 -37.84% -18.43% 311.73% 002594.SZ 比亚迪 24.43 93.11 12.70 57.16 281.13% 350.26% 105.11% 600006.SH 东风汽车 5.14 0.98 0.10 -0.03 -80.93% -128.59% 84.61% 000550.SZ 江铃汽车 4.77 7.17 0.72 2.65 50.21% 266.58% 2.48% 600166.SH 福田汽车 2.93 2.41 -3.15 0.23 -17.75% 107.26% -72.34% 000951.SZ 中国重汽 11.51 3.57 1.39 0.36 -68.98% -73.66% -81.42% 000800.SZ 一汽解放 35.68 -6.52 2.99 -8.23 -118.29% -375.21% -191.69% 600686.SH 金龙汽车 -2.98 -2.49 -1.35 -0.29 16.57% 78.69% 87.17% 600066.SH 宇通客车 2.62 1.31 1.17 1.96 -50.00% 68.08% 289.12% 000957.SZ 中通客车 -2.21 0.44 -0.71 0.22 119.77% 130.41% -62.06% 数据来源：WIND、东方证券研究所