汽车行业3季度经营分析及投资策略：3季度行业整体盈利能力改善，部分零部件及乘用车公司盈利持续向上

3季度行业整体盈利能力改善，部分零部件及乘用车公司盈利持续向上 ——汽车行业3季度经营分析及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2023年11月14日 核心观点 行业盈利端略有承压，部分整车及零部件公司盈利水平维持增长。整车行业前3季度营收及利润同比变化不大，3季度利润端略有承压。前3季度整车行业（数据口 径含上市公司及非上市公司）营业收入7.11万亿元，同比增长7.7%；利润总额3459.9亿元，同比下降6.7%。前3季度乘用车公司盈利略有分化，客车、货车公司盈利普遍回暖；3季度乘用车公司盈利水平维持增长，商用车公司涨幅有所收窄；前3季度零部件公司利润水平持续修复，3季度零部件公司盈利同比继续增长，但增速略有减缓。 3季度整车及零部件公司盈利能力整体维持改善，客车公司毛利率同比承压。3季度整车行业ROE为2.60%，同比提升0.7个百分点，环比提升0.6个百分点。3季度零部件行业ROE为2.43%，同比提升0.2个百分点，环比基本持平。3季度乘用车及货车公司毛利率表现较好，客车公司毛利率同比承压。3季度共有9家整车公司实现毛利率同比改善，广汽集团、比亚迪、一汽解放毛利率同比提升超过3个百分点，而东风汽车、长安汽车毛利率同比下滑较大。3季度55家零部件公司中的29家实现毛利率同比增长。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523070005 3季度行业库存微增。3季度末整车存货占流动资产比重为19.0%，同比提升0.6个百分点，环比下降0.1个百分点；3季度末零部件行业存货占流动资产比重降为21.9%，同比下降1.7个百分点，降幅有所扩大，环比下降0.7个百分点，预计主要系国内终端汽车市场延续回暖态势，同时整车出口强劲带动零部件企业出货。3季度乘用车公司存货周转环比微增，客车、货车周转持续改善，零部件公司存货周转天数环比转好。 3季度行业现金流同比持续修复。3季度整车行业经营活动现金流净额650.44亿元，较2022年3季度增加30.88亿元，同比涨幅5.0%，环比下降38.4%，经营活动现金流净额占毛利的比重为72.9%。3季度整车企业促销力度大，销售回款有所减弱，但受益于今年行业景气度提升，整体现金流表现依旧强势。3季度汽车零部件行业经营活动现金流净额261.38亿元，较去年同期增长188.04亿元，同比涨幅256.4%；单季度经营活动现金流净额占毛利的比重为48.3%，较2022年3季度提升37.6个百分点。总的来看，汽车零部件行业现金流压力减轻，3季度修复力度强于下游整车行业。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计在激烈的价格竞争下，乘用车市场格局将加速重塑，头部新能源车企将有望凭借在新能源技术和产业链上的领先优势持续扩大市场份额，在新能源车方面具有较强竞争力的整车及零部件公司值得关注。建议持续关注特斯拉配套产业链及在墨西哥有工厂的零部件公司，华为产业链、重卡产业链以及在智能驾驶、机器人及数据中心液冷领域有相关布局的零部件公司亦建议持续关注。 建议关注：新泉股份、博俊科技、银轮股份、岱美股份、瑞鹄模具、爱柯迪、拓普集团、保隆科技、无锡振华、旭升集团、三花智控、上声电子、华域汽车、贝斯特、伯特利、精锻科技、德赛西威、华阳集团、双环传动、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、经纬恒润、中国重汽、长安汽车、比亚迪等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 问界M9订单延续M7火热态势，建议关注 特斯拉产业链及华为产业链布局机会：— —汽车行业周报（1023-1029） Cybertruck即将开启交付，建议关注特斯拉产业链及华为产业链布局机会：——汽车行业周报（1016-1022） 问界新M7累计大定破6万，后续多款合作车型将上市，建议关注华为产业链：——汽车行业周报（1009-1015） 2023-11-04 2023-10-26 2023-10-19 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 13季度行业利润端略有承压4 2盈利比较：3季度整车继续增长，大多数零部件同比实现正增长5 33季度整车及零部件公司盈利能力整体维持改善7 3.13季度整车及零部件盈利延续稳步增长7 3.2整车公司盈利水平呈现分化，客车公司毛利率承压9 3.3零部件公司毛利率分化明显9 4存货：3季度行业库存微增，增速进一步放缓11 4.13季度整车库存同比增速大幅下降，零部件存货仍偏高11 4.2乘用车公司存货周转环比微增，客车、货车周转持续改善13 4.3零部件公司存货周转天数环比有所改善13 5行业整体现金流同比持续修复15 5.13季度行业现金流同比改善15 5.2整车企业现金流大幅回暖，零部件现金流表现分化加剧16 6主要投资策略18 7风险提示20 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较4 图2：整车利润总额同比增速比较4 图3：整车毛利率、利润率比较4 图4：整车行业归母净利润及ROE水平7 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况7 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况8 图8：整车各子行业ROE情况8 图9：整车行业存货基本情况11 图10：零部件行业存货基本情况11 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况12 图12：汽车经销商存货基本情况12 图13：整车各子行业存货周转天数情况12 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）15 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）15 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）15 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）15 图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款同比增速16 图19：零部件行业应收账款同比增速16 表1：主要整车公司盈利比较5 表2：主要零部件公司盈利比较6 表3：整车企业毛利率情况9 表4：零部件企业毛利率情况10 表5：整车企业存货周转天数情况13 表6：零部件企业存货周转天数情况14 表7：整车企业经营性现金流比较17 表8：零部件企业经营性现金流比较18 表9：主要公司估值表19 13季度行业利润端略有承压 整车行业前3季度营收及利润同比变化不大，3季度利润端略有承压。前3季度整车行业（数据 口径含上市公司及非上市公司）营业收入7.11万亿元，同比增长7.7%；利润总额3459.9亿元，同比下降6.7%。3季度整车行业营收2.62万亿元，同比增长4.1%，环比增长11.5%；利润总额1283.6亿元，同比下降18.6%，环比下降5.4%，3季度整车行业营收同环比稳步增长，利润端略有承压，预计主要系3季度行业竞争加剧，促销力度加大，叠加上年同期购置税政策实施下营收及利润基数较高所致。 整车行业前3季度盈利能力略有下滑，3季度盈利能力同环比有所恢复。前3季度整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率12.9%，同比下滑0.7个百分点；利润率4.9%，同比下降0.7个百分点，整车行业前3季度盈利能力同比略有下降。3季度毛利率13.3%，同比下降0.6 个百分点，环比增加0.5个百分点；利润率4.9%，同比下降1.4个百分点，环比下降0.9个百分点，3季度毛利率及利润率同环比下降，预计主要系3季度整车企业促销力度加强所致。 4季度是传统汽车销售旺季，据乘联会，预计促消费政策及车企促销将有望合力支撑汽车市场， 叠加多款重点新车上市，预计4季度行业销量仍有望实现稳中向好。 图1：整车主营业务收入同比增速比较图2：整车利润总额同比增速比较 整车主营业务收入增速(累计)整车利润总额增速(累计) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：整车毛利率、利润率比较 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20% 15% 10% 5% 0% 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：3季度整车继续增长，大多数零部件同比实现正增长 前3季度乘用车公司盈利略有分化，客车、货车公司盈利普遍回暖。2023年前3季度14家整车 全部实现盈利，较2022年同期增加3家，江淮汽车、金龙汽车、一汽解放3家公司扭亏为盈； 10家整车公司前3季度归母净利润同比实现正增长，6家乘用车公司中3家实现归母净利润同比增长，比亚迪归母净利润同比增长129.5%，预计主要系销量持续增长拉动盈利；江淮汽车归母净利润同比增长123.5%，预计主要系公司出口业务大幅增长所致。2022年重卡行业低迷致货车公司利润水平表现一般，2023年行业需求复苏叠加出口高增带动重卡行业重回上行通道，货车公司盈利涨幅较大；前3季度旅游出行恢复带动客车行业增长，3家客车公司盈利均实现同比增长。 3季度乘用车公司盈利水平维持增长，商用车公司涨幅有所收窄。3季度14家整车公司中有13家 实现正盈利，东风汽车单季度亏损0.48亿元，11家公司实现归母净利润同比增长。乘用车公司3季度盈利水平普遍向好，分化有所减弱，比亚迪3季度归母净利润同比增长82.2%有所下降，预计主要系新能源车销量增速趋缓所致；广汽集团、上汽集团3季度归母净利润分别同比下降33.2%、24.7%，预计主要系公司新能源转型过程中加大投入所致。商用车公司3季度整体盈利水平继续改善，但涨幅有所收窄，其中宇通客车、金龙汽车、福田汽车、中国重汽、一汽解放等公司归母净利润均实现100%以上同比增长。 表1：主要整车公司盈利比较 证券代码 证券简称 归母净利润(亿元) 2023Q1-Q3 同比增速 2023Q3 同比增速 2022Q1-Q3 2023Q1-Q3 2022Q3 2023Q3 600166.SH 福田汽车 2.41 7.89 0.23 1.83 227.49% 700.77% 000951.SZ 中国重汽 3.57 6.55 0.36 1.59 83.62% 336.74% 600066.SH 宇通客车 1.31 10.51 1.96 5.80 703.09% 195.88% 600418.SH 江淮汽车 -7.84 1.84 -0.72 0.29 123.47% 140.08% 600686.SH 金龙汽车 -2.49 0.57 -0.29 0.10 122.81% 134.28% 000625.SZ 长安汽车 69.00 98.82 10.42 22.29 43.22% 113.90% 000800.SZ 一汽解放 -6.52 4.12 -8.23 0.11 163.21% 101.35% 002594.SZ 比亚迪 93.11 213.67 57.16 104.13 129.47% 82.16% 601633.SH 长城汽车 81.60 49.95 25.60 36.34 -38.79% 41.94% 000550.SZ 江铃汽车 7.17 10.09 2.65 2.80 40.75% 5.76% 000957.SZ 中通客车 0.44 0.74 0.22 0.22 68.91% 1.43% 600104.SH 上汽集团 126.49 114.07 57.40 43.22 -9.82% -24.69% 601238.SH 广汽集团 80.62 45.