汽车行业上半年经营分析及投资策略：2季度行业经营情况整体改善，部分零部件公司及商用车盈利表现亮眼

2季度行业经营情况整体改善，部分零部件公司及商用车盈利表现亮眼 ——汽车行业上半年经营分析及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2023年09月13日 核心观点 2季度行业盈利端同环比恢复增长。整车行业上半年营收及利润同比小幅增长，2季度利润端显著好转。上半年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收 入4.49万亿元，同比增长9.9%；利润总额2176.3亿元，同比增长2.2%。上半年乘用车公司归母净利润多数实现同比增长，商用车公司盈利整体恢复增长；2季度乘用车公司盈利水平分化，商用车公司盈利总体大幅改善。上半年零部件公司盈利水平整体向好，2季度多数零部件公司盈利水平同环比增长。 拉、华为产业链：——汽车行业周报（0828-0903）成都车展开幕有望提振汽车消费，建议继 2023-09-02 续关注特斯拉、华为产业链：——汽车行业周报（0821-0827）华为与长安深化合作，建议继续关注特斯 2023-08-24 拉、华为产业链：——汽车行业周报（0814-0820） 2季度行业盈利能力有所改善，客车公司及多数零部件公司毛利率同比回暖。2季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE为3.93%，同比提升0.7个百分点，环比基本持平；2季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）ROE为2.47%，同比提升0.6个百分点，环比提升0.6个百分点。2季度整车公司毛利率表现出现分化，比亚迪、江淮汽车、一汽解放毛利率同比提升超过3个百分点；客车公司整体表现亮眼，中通客车、宇通客车、金龙汽车毛利率同比分别提升1.7、2.1、3.4个百分点。2季度大宗原材料商品价格以及海运费价格等同比显著回落，部分零部件公司拓品类、拓客户导致收入规模提升，也带动零部件公司毛利率回暖。 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 2季度行业库存整体呈现去化，存货周转天数下降。2季度末整车行业（数据口径为 SW汽车整车）存货占流动资产比重为19.2%，同比提升2.9个百分点，环比下降 0.9个百分点；2季度末零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）存货占流动资产比重降至22.6%，同比下降1.1个百分点，环比下降0.8个百分点，整车及零部件公司存货占流动资产比重预计主要系下游整车销量回暖所致。2季度末乘用车公司周转天数微增，客车、货车周转大幅改善，多数零部件公司存货周转天数下降。 2季度行业现金流整体显著好转。2季度整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流净额1056.19亿元，同比增长53.9%，环比增长29831.6%；经营活动现金流净额占毛利的比重为153.0%，同比下降2.6个百分点，环比提升152.4个百分点，预计主要系销量回暖叠加促销力度下降，促进2季度销售回款增加。2季度零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流净额364.64亿元，同比增长100.2%，环比增长681.7%；经营活动现金流净额占毛利的比重为52.8%，同比提升11.5个百分点，环比提升44.6个百分点，受益于行业销量回暖，2季度汽车零部件行业回款情况亦显著好转。 投资建议与投资标的 从投资策略上看，预计乘用车市场格局将加速重塑，头部新能源车企将有望凭借在新能源技术和产业链上的领先优势持续扩大市场份额，建议持续关注特斯拉配套产业链及在墨西哥有工厂的零部件公司，重卡产业链、华为产业链以及在自动驾驶、机器人及数据中心液冷领域有相关布局的零部件公司亦建议持续关注。建议关注：新泉股份、爱柯迪、银轮股份、岱美股份、上声电子、拓普集团、保隆科技、旭升集团、华域汽车、伯特利、多利科技、德赛西威、华阳集团、中国重汽、长安汽车、比亚迪、广汽集团等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、上游原材料价格波动影响、车企价格战压力。 新款Model3上市，建议继续关注特斯 2023-09-07 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 12季度行业盈利端同环比恢复增长4 2盈利比较：2季度零部件盈利水平整体向好，商用车盈利大幅改善5 3商用车及部分零部件公司盈利能力改善明显8 3.12季度整车及零部件行业盈利增长较快8 3.2整车企业盈利水平分化加剧，客车公司毛利率表现亮眼10 3.32季度多数零部件公司毛利率改善10 4存货：2季度行业库存整体去化12 4.12季度整车库存出现下降，零部件库存环比基本持平12 4.2乘用车公司周转天数微增，客车、货车周转大幅改善14 4.3多数零部件公司存货周转天数下降14 52季度行业现金流整体显著好转16 5.12季度行业现金流整体继续改善16 5.2整车企业现金流增速普遍转正，零部件企业2季度表现分化17 6主要投资策略19 7风险提示20 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较4 图2：整车利润总额同比增速比较4 图3：整车毛利率、利润率比较5 图4：整车行业归母净利润及ROE水平8 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况8 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平9 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况9 图8：整车各子行业ROE情况9 图9：整车行业存货基本情况12 图10：零部件行业存货基本情况12 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况13 图12：汽车经销商存货基本情况13 图13：整车各子行业存货周转天数情况13 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）16 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）16 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）16 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）16 图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款同比增速17 图19：零部件行业应收账款同比增速17 表1：主要整车公司盈利比较6 表2：主要零部件公司盈利比较7 表3：整车企业毛利率情况10 表4：零部件企业毛利率情况11 表5：整车企业存货周转天数情况14 表6：零部件企业存货周转天数情况15 表7：整车企业经营性现金流比较18 表8：零部件企业经营性现金流比较19 表9：主要公司估值表20 12季度行业盈利端同环比恢复增长 整车行业上半年营收及利润同比小幅增长，2季度利润端显著好转。上半年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入4.49万亿元，同比增长9.9%；利润总额2176.3亿元，同比 增长2.2%，上半年整车行业营收及利润较2022年同期实现小幅增长。2季度整车行业营收2.35万亿元，同比增长19.9%，环比增长9.8%；利润总额1356.9亿元，同比增长38.6%，环比增长65.6%，2季度整车行业营收同环比稳步增长，利润端增速高于营收端，预计主要系2季度行业销量同环比恢复增长，价格竞争较1季度有所缓和，叠加上年基数较低所致。 整车行业上半年盈利能力略有下滑，2季度盈利能力同环比有所恢复。上半年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率12.7%，同比下滑0.7个百分点；利润率4.8%，同比下降 0.4个百分点，整车行业上半年盈利能力同比略有下降，预计主要系行业竞争加剧，整车企业促销力度加大所致。2季度毛利率12.8%，同比增加0.2个百分点，环比增加0.3个百分点；利润率5.8%，同比增长0.8个百分点，环比增长1.9个百分点，2季度毛利率及利润率同环比回升，预计主要系2季度整车企业促销力度较1季度收窄所致。 3季度是传统汽车销售淡季，据乘联会，7-8月份乘用车行业零售走势仍然较强，在“百城联动”汽车节、“千县万镇”新能源汽车消费季等促消费活动以及成都车展带动下，预计行业销量及营收增速有望维稳；8月部分车企开启新一轮降价促销，对行业整体盈利能力或将形成一定影响。 图1：整车主营业务收入同比增速比较图2：整车利润总额同比增速比较 整车主营业务收入增速(累计)整车利润总额增速(累计) 80% 60% 40% 20% 0% -20% -40% 200% 150% 100% 50% 0% -50% -100% 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：整车毛利率、利润率比较 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2017-012018-012019-012020-012021-012022-012023-01 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：2季度零部件盈利水平整体向好，商用车盈利大幅改善 上半年乘用车公司归母净利润多数实现同比增长，商用车公司盈利整体恢复增长。上半年14家整 车公司均实现盈利，同比2022年上半年增加3家；11家整车公司上半年归母净利润同比实现增长，6家乘用车公司中4家实现归母净利润同比增长，比亚迪归母净利润同比增长204.7%，预计主要系销售规模增长带动；江淮汽车归母净利润同比增长121.8%，预计主要系公司出口业务发力带动盈利水平提升。上半年货车及客车行业景气度恢复较好，除东风汽车外其余7家商用车公司盈利水平均实现同比增长。 2季度乘用车公司盈利水平分化，商用车公司盈利总体大幅改善。2季度，14家整车公司中除东风汽车外其余13家均实现正盈利，10家实现归母净利润同比增长。乘用车公司2季度盈利水平 整体分化，上汽集团2季度归母净利润同比增长208.6%，预计主要系2季度销量回暖带动盈利恢复；比亚迪2季度归母净利润同比增长144.9%，预计主要得益于新能源车销量规模持续扩大；广汽集团、长安汽车、长城汽车2季度盈利承压，预计主要系新能源转型投入加大、合资品牌销量 下滑等拖累。商用车公司2季度盈利水平总体大幅改善，宇通客车、福田汽车、一汽解放、金龙 汽车、江铃客车等5家商用车公司盈利水平实现翻倍以上同比增长。 表1：主要整车公司盈利比较 证券代码 证券简称 归母净利润(亿元) 2023H1 同比增速 2023Q2 同比增速 2022H1 2023H1 2022Q2 2023Q2 600066.SH 宇通客车 -0.65 4.70 0.50 3.50 820.72% 594.26% 600166.SH 福田汽车 2.18 6.06 0.83 3.08 177.88% 272.94% 000800.SZ 一汽解放 1.70 4.01 -2.82 3.40 135.87% 220.41% 600104.SH 上汽集团 69.10 70.85 13.94 43.02 2.54% 208.63% 002594.SZ 比亚迪 35.95 109.54 27.87 68.24 204.68% 144.87% 600686.SH 金龙汽车 -2.20 0.47 -2.24 0.36 121.31% 116.17% 000550.SZ 江铃汽车 4.52 7.29 2.58 5.47 61.23% 111.55% 600418.SH 江淮汽车 -7.12 1.55 -4.22 0.07 121.80% 101.70% 600006.SH 东风汽车 1.01 0.85 -0.18 -0.11 -15.79% 39.81% 000951.SZ 中国重汽 3.20 4.96 1.96 2.72 54.79% 38.53% 000957.SZ 中通客车 0.22 0.52 0.57 0.31 135.70% -45.78% 601238.SH 广汽集团 57.51 29.66 27.42 14.28 -48.42% -47.91% 0