行业上半年经营分析及投资策略：2季度整体承压、公司分化，预计3季度盈利整体改善

2季度整体承压、公司分化，预计3季度盈利整体改善 ——行业上半年经营分析及投资策略 行业研究|深度报告汽车与零部件行业 中性（维持） 国家/地区中国 行业汽车与零部件行业 报告发布日期2022年09月12日 核心观点 疫情影响上半年行业整体盈利，预计下半年环比改善。上半年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）营业收入4.09万亿元，同比下降4.7%；利润总额2129 亿元，同比下降26.0%，在疫情反复、芯片供应紧张、原材料价格高企等不利因素影响下，整车行业营收及利润均出现下滑。随着疫情得到控制，乘用车购置税政策出台，预计下半年行业销量将环比增长。上半年整车公司中比亚迪、长安汽车盈利实现同比大幅增长，零部件公司中经纬恒润、上声电子、文灿股份等2季度盈利实现翻倍以上增长。 2季度部分整车及零部件公司盈利逆市改善。上半年整车行业（数据口径为SW汽车整车）ROE3.22%，同比下降0.7个百分点；2季度ROE1.32%，同比、环比下降0.7、0.6个百分点。零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）上半年ROE3.66%，同比下降1.5个百分点。2季度零部件行业ROE1.86%，同比下降0.6个百分点，环比提升0.1个百分点。2季度整车公司中长安汽车、长城汽车、比亚迪等毛利率环比提升；零部件公司中经纬恒润、爱柯迪等毛利率环比增长超过3个百分点。 存货：2季度整体周转天数同比增加，子行业增加幅度不同。2季度末整车行业（数 姜雪晴jiangxueqing@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860512060001 袁俊轩yuanjunxuan@orientsec.com.cn 唐英韬tangyingtao@orientsec.com.cn 据口径为SW汽车整车）存货占流动资产比重16.3%，同比、环比增长4个百分点、0.99个百分点，2季度末零部件（数据口径为SW汽车零部件III）存货占流动资产比重23.7%，同比、环比增长3.8个百分点、0.65个百分点。疫情得到控制，供应链稳步恢复，车企加快生产节拍，存货占流动资产比重同比有较大程度提升，乘用车行业存货周转天数同比提升相对较少。大部分零部件企业周转天数增加。 行业整体现金流季度环比改善。上半年整车行业（数据口径为SW汽车整车）经营活动现金流累计净额509.40亿元，同比下降8.6%，主要受1季度整车行业现金流净额-176.97亿元拖累；2季度整车行业经营活动现金流净额686.37亿元，同比、环比增长31.5%、487.8%，经营活动现金流情况同环比大幅改善，预计主要系长城汽车、比亚迪、上汽等现金流管控能力优化。上半年零部件行业（数据口径为SW汽车零部件III）经营活动现金流累计净额210.42亿元，同比下滑30.5%，2季度零部件行业经营活动现金流净额环比增长544.3%，经营活动现金流环比显著好转。 投资建议与投资标的 预计3、4季度将见到乘用车行业销量同比增速环比明显改善，在原材料价格下跌中，将见到行业整体盈利改善，部分优质整车和零部件公司盈利存在超预期的可能，将迎来盈利和估值双升，建议关注：特斯拉产业链、华为与车企合作销售规模扩大，零部件公司受益；布局一体化压铸公司；出口零部件公司；估值低的整车企业。建议关注：新泉股份、拓普集团、上声电子、华阳集团、银轮股份、华域汽车、岱美股份、经纬恒润、伯特利、德赛西威、爱柯迪、文灿股份、双环传动、星宇股份、保隆科技、精锻科技、继峰股份、上海沿浦、福耀玻璃、长安汽车、比亚迪、广汽集团、上汽集团等。 风险提示 宏观经济下行影响汽车需求、芯片供给低于预期，导致汽车产量低于预期、疫情发生不确定性影响、上游原材料成本压力。 新能源车智能电动化将重塑产业链竞争格 局 行业整体短期承压，预计下半年逐步改善：——行业1季度经营分析及投资策略预计下半年行业销量及盈利均将环比明显改善，优质公司将见盈利和估值双升：— —汽车行业2022年中期策略报告 2022-09-05 2022-06-18 2022-06-15 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 目录 1疫情影响上半年行业整体盈利，预计下半年环比改善4 2盈利比较：整体承压，分化明显5 32季度部分整车及零部件公司盈利逆市改善7 3.12季度零部件行业净利润环比增长7 3.22季度部分整车企业毛利率逆市提升9 3.3零部件企业盈利能力分化10 4存货：2季度整体周转天数同比增加，子行业增加幅度不同11 4.12季度行业整体周转放缓11 4.2商用车企业存货周转较慢14 4.3大部分零部件企业周转天数增加14 5行业整体现金流季度环比改善17 5.12季度行业现金流情况环比改善17 5.22季度部分整车公司现金流改善明显，零部件公司分化18 6主要投资策略20 7风险提示21 图表目录 图1：整车主营业务收入同比增速比较4 图2：整车利润总额同比增速比较4 图3：整车毛利率、利润率比较5 图4：整车行业归母净利润及ROE水平8 图5：整车行业收入与归母净利润增速情况8 图6：零部件行业归母净利润及ROE水平8 图7：零部件行业收入与归母净利润增速情况8 图8：整车各子行业ROE情况9 图9：整车行业存货基本情况12 图10：零部件行业存货基本情况12 图11：整车企业和零部件企业存货周转率情况12 图12：汽车经销商存货基本情况12 图13：整车各子行业存货周转天数情况13 图14：汽车整车经营性现金流（季度累计，亿元）17 图15：汽车整车经营性现金流（单季度，亿元）17 图16：汽车零部件经营性现金流（季度累计，亿元）17 图17：汽车零部件经营性现金流（单季度，亿元）17 图18：乘用车、货车、客车子行业应收账款同比增速18 图19：零部件子行业应收账款同比增速18 表1：主要整车公司盈利比较5 表2：主要零部件公司盈利比较7 表3：整车企业毛利率情况10 表4：零部件企业毛利率情况11 表5：整车企业存货周转天数情况14 表6：零部件企业存货周转天数情况16 表7：整车企业经营性现金流比较19 表8：零部件企业经营性现金流比较20 表9：主要公司估值表21 1疫情影响上半年行业整体盈利，预计下半年环比改善 整车行业上半年及2季度营收及利润均出现下滑，利润端承压较大。上半年整车行业（数据口径 含上市公司及非上市公司）营业收入4.09万亿元，同比下降4.7%；利润总额2129亿元，同比下降26.0%，上半年在国内疫情反复、芯片供应紧张、原材料价格高企等不利因素综合影响下，整车行业营收及利润均出现下滑，利润端承压较为显著。2季度整车行业营收1.96万亿元，同比下降9.7%，环比下降7.7%；利润总额979.2亿元，同比下降37.1%，环比下降14.8%。2季度国内汽车产业链受疫情影响较大，上海、吉林等汽车重镇被迫大范围停工停产，致使整车行业营收及盈利端同环比下滑较多。 上半年整车行业（数据口径含上市公司及非上市公司）毛利率13.4%，同比下降1.1个百分点；利润率5.2%，同比下降1.5个百分点，整车行业上半年盈利能力同比下降，预计主要系上半年疫情以及原材料价格处于高位等因素导致。2季度毛利率12.6%，同比下滑1.4个百分点，环比下滑 1.4个百分点；利润率5.0%，同比下滑2.2个百分点，环比下滑0.4个百分点；2季度利润率下滑主要受4月拖累，4月整车行业毛利率及利润率分别下降至10.1%、0.7%的低点，5、6月份盈利能力逐步恢复。 随着疫情得到控制，乘用车购置税政策出台，预计下半年行业销量将环比增长。 图1：整车主营业务收入同比增速比较图2：整车利润总额同比增速比较 0% 0% 0% % 2017-022018-022019-02 0% 0% 2020-022021-02 2022-02 80% 6 4 2 0 -2 -4 整车主营业务收入增速(累计) 0% 0% 0% 0% % 2017-022018-022019-022020-022021-022022-02 0% 0% 20 15 10 5 0 -5 -10 整车利润总额增速(累计) 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 图3：整车毛利率、利润率比较 毛利率（月度值）利润率（月度值） 20% 18% 16% 14% 12% 10% 8% 6% 4% 2% 0% 2017-012018-012019-012020-012021-012022-01 注：数据口径含上市公司及非上市公司数据来源：国家统计局、东方证券研究所 2盈利比较：整体承压，分化明显 上半年部分乘用车公司归母净利润实现逆势增长，商用车公司盈利水平持续不振。上半年14家整 车公司中11家实现盈利，同比2021年同期减少1家，江淮汽车、金龙汽车、宇通客车3家公司出现亏损；6家公司上半年归母净利润同比实现增长，比亚迪、长安汽车上半年归母净利同比增速超过200%，广汽集团、长城汽车归母净利同比增速超过30%，上汽集团利润下滑预计系受上海地区疫情反复影响；上半年商用车归母净利润普遍承压，8家商用车公司中仅江铃汽车、中通客车上半年归母净利润实现同比改善。整体而言，部分乘用车公司得益于自主销量提升、销售结构优化等，上半年盈利水平实现逆势增长，而商用车公司由于市场景气度较低以及排放标准切换导致货车销量上年同期基数较高，今年上半年盈利水平持续不振。 2季度14家整车公司中6家实现归母净利润同比增长，6家实现环比增长，比亚迪2季度归母净利润同比增长197.7%，环比增长244.7%，预计主要受益于新能源乘用车销量及市场份额高速增长；长城汽车2季度归母净利润同比增长110.0%，环比增长142.8%，预计主要受益于产品结构改善及汇率收益增加。整体而言，在国内疫情冲击下，2季度整车公司产销水平普遍受影响较大，导致盈利水平整体承压。 表1：主要整车公司盈利比较 证券代码 证券简称 归母净利润(亿元) 2022Q1-Q2 同比增速 2022Q2 同比增速 2022Q2 环比增速 2021Q1-Q2 2022Q1-Q2 2021Q2 2022Q2 601238.SH 广汽集团 43.37 57.51 19.71 27.42 32.61% 39.14% -8.87% 600104.SH 上汽集团 133.14 69.10 64.67 13.94 -48.10% -78.45% -74.73% 002594.SZ 比亚迪 11.74 35.95 9.36 27.87 206.35% 197.67% 244.74% 000625.SZ 长安汽车 17.29 58.58 8.76 13.21 238.74% 50.89% -70.87% 601633.SH 长城汽车 35.29 56.01 18.89 39.67 58.72% 109.97% 142.77% 600418.SH 江淮汽车 4.78 -7.12 2.89 -4.22 -249.03% -246.14% -45.34% 000800.SZ 一汽解放 32.69 1.70 14.81 -2.82 -94.79% -119.04% -162.37% 000550.SZ 江铃汽车 4.05 4.52 1.28 2.58 11.64% 102.38% 33.21% 000951.SZ 中国重汽 10.12 3.20 4.09 1.96 -68.34% -51.98% 58.33% 600166.SH 福田汽车 6.08 2.18 2.37 0.83 -64.13% -65.16% -38.99% 600006.SH 东风汽车 5.04 1.01 2.31 -0.18 -80.02% -107.73% -115.06% 600