风机业务量升价稳，盈利能力有望改善，建议“买进”

m 2024年11月25日 沈嘉婕 H70455@capital.com.tw 目标价(元)RMB13.4/HKD8.1 公司基本资讯 产业别电气设备 A股价(2024/11/22)9.99 深证成指(2024/11/22)10438.72 股价12个月高/低11.88/6.29 总发行股数(百万)4225.07 A股数(百万)3394.23 A市值(亿元)339.08 主要股东香港中央结算(代理人)有限公司(18.28) 每股净值(元)8.69 股价/账面净值1.15 一个月三个月一年股价涨跌()-9.225.512.0 近期评等 出刊日期 前日收盘 评等 -- -- -- 产品组合 风力发电机组 63.2% 风电场开发 21.8% 风电服务 11.8% 机构投资者占流通A股比例 基金5.9 一般法人39.0 股价相对大盘走势 金风科技(002202.SZ/02208.HK)Buy买进 风机业务量升价稳，盈利能力有望改善，建议“买进”结论与建议： 公司风机业务正在逐步修复。一方面公司在手订单充裕，同比增40.5%，2025年销量有望实现超30%增速。另一方面，我们观察到近期风机招标价格正在修复，最新招标价格较前期提升超20%。公司2025年盈利能力有望逐步改善。 前三季度国内公开招标量同比去年增长了93%，体现了风电旺盛的需求。公司作为龙头企业，在手订单大幅增长。公司已经形成多平台系列化产品，可以覆盖陆上、海上和海外风电市场。上半年公司海上风电中标量首次来到行业第一，达2.3GW；海外方面，公司产品可靠性强，今年在亚非拉国家实现多个项目签约。我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到22.5/29.3/35.5亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS分别为0.53/0.69/0.84元，A股按当前价格计算，对应PE为19.5/15/12.4倍；H股对应PE为10.5/8.1/6.7倍，建议逢低买进。 公司在手订单充裕，出口订单有望逐步发力：今年前三季度公司已对外销售风机9.71GW，同比增9%。其中6MW及以上销售容量占比57.6%。今年全年公司预计销售风机18-20GW，同比增10-22%。截止三季度，公司在手订单44.28GW，同比增长40.5%，其中已中标订单11.91GW，已签合同待执行订单29.47GW。产品大型化趋势明显，6MW以上订单占73%。目前公司在手订单充裕，2025年对外销售量有望实现超30%增速，其中明年预计出口风机3GW（今年预计2GW），海风有望达2GW（今年1GW）。 公司出口业务逐步起量，截止三季度公司海外在手外部订单共5.5GW。今年公司加快海外布局，4月份在巴西收购了通用电气的整机制造工厂；11月公司与越南T&T集团签署合作协议，投资开发风电设备制造工厂。由于公司产品具备明显的性价比优势，且在多个国家有成功的供应和运维服务经验，出口量有望稳步提升。 风机价格正在修复，盈利能力有望改善：由于风机价格持续内卷，目前行业处于大面积亏损的状态，在此背景下，10月16日在2024北京国际风能大会上，12家风电整机商签订了《中国风电行业维护市场公平竞争环境自律公约》；并且近期大型电力集团在招标采购中，降低了价格在招标评分中的权重，这些措施将有利于减少恶性竞争。我们观察到近期招标价格出现向好趋势。11月22日，国家电投2024年第二批陆上风力发电机组规模化采购开标，采购容量7.2GW，42个陆上风电项目平均折合单价范围为1550-2649元/kW，价格回暖。如本次招标的哈密100万千瓦风光储一体化项目中，中标的10-12MW的大型陆上风机平均价格为1550元/kW，较此前1100-1300元/kW的价格提升20%-40%。在中央改善工业品价格的预期下，我们预计风机价格有望企稳，公司盈利能力有望逐步改善。 盈利预期：我们预计公司2024/2025/2026年的净利润将达到22.5/29.3/35.5 亿元，YOY+68.9%/+30.3%/+21.2%，EPS分别为0.53/0.69/0.84元，A股按 当前价格计算，对应PE为19.5/15/12.4倍；H股对应PE为10.5/8.1/6.7 倍，建议逢低买进。 ..............................................................接续下页........................................................................... 年度截止12月31日 2022 2023 2024F 2025F 2026F 纯利(Netprofit) RMB百万元 2383 1331 2249 2931 3553 同比增减 ％ -31.05% -44.16% 68.93% 30.33% 21.24% 每股盈余(EPS) RMB元 0.564 0.315 0.532 0.694 0.841 同比增减 ％ -31.05% -44.16% 68.93% 30.33% 21.24% A股市盈率(P/E) X 18.42 32.98 19.52 14.98 12.36 H股市盈率(P/E) X 9.91 17.74 10.50 8.06 6.65 股利(DPS) RMB元 0.12 0.10 0.13 0.17 0.21 股息率(Yield) ％ 1.15% 0.96% 1.28% 1.67% 2.02% 评等定义 【投资评等说明】 强力买进（StrongBuy）潜在上涨空间≥35% 买进（Buy）15%≤潜在上涨空间<35% 区间操作（TradingBuy）5%≤潜在上涨空间<15% 无法由基本面给予投资评等 中立（Neutral） 预期近期股价将处于盘整建议降低持股 附一：合幷损益表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 营业收入 46437 50457 64190 75607 90175 经营成本 38237 41807 54081 63515 76054 营业税金及附加 213 231 257 302 361 销售费用 3193 3165 2568 2873 3066 管理费用 1924 1958 1926 2117 2254 财务费用 1078 1131 1476 1588 1713 资产减值损失 -359 -448 -199 -100 -197 投资收益 2368 2246 1540 1180 820 营业利润 2775 2599 2912 3787 4586 营业外收入 36 11 20 20 20 营业外支出 40 91 50 51 52 利润总额 2772 2519 2882 3756 4554 所得税 335 997 490 639 774 少数股东损益 53 191 144 187 227 归属于母公司所有者的净利润 2383 1331 2249 2931 3553 附二：合幷资产负债表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 货币资金 15628 14245 17378 19975 22969 应收帐款 24286 25548 28103 30913 34004 存货 9848 15257 19834 15868 14281 流动资产合计 62373 63829 65106 66408 67736 长期投资净额 5401 4854 5097 5352 5620 固定资产合计 30261 34011 37412 41153 45268 在建工程 7200 7795 8574 9432 10375 无形资产 6665 6977 6838 6701 6567 资产总计 136822 143495 157039 166195 175912 流动负债合计 59130 63020 69322 72788 76427 长期负债合计 37346 40246 44271 46484 48808 负债合计 96476 103266 113592 119272 125235 少数股东权益 2251 2619 2829 3055 3299 股东权益合计 40346 40229 43447 46923 50677 负债和股东权益总计 136822 143495 157039 166195 175912 附三：合幷现金流量表 百万元 2022 2023 2024F 2025F 2026F 经营活动产生的现金流量净额 5881 1854 2132 2452 2820 投资活动产生的现金流量净额 -6139 -1824 -2371 -2845 -3414 筹资活动产生的现金流量净额 6917 -1993 4983 2990 3588 现金及现金等价物净增加额 6703 -2209 4744 2597 2993 货币资金的期末余额 14843 12634 17378 19975 22969 货币资金的期初余额 8108 14522 12634 17378 19975 1 1 此份报告由群益证券(香港)有限公司编写，群益证券(香港)有限公司的投资和由群证益券(香港)有限公司提供的投资服务.不是.个人客户而设。此份报告不能复制或再分发或 2024年11月25日 3 印刷报告之全部或部份内容以作任何用途。群益证券(香港)有限公司相信用以编写此份报告之资料可靠，但此报告之资料没有被独立核实审计。群益证券(香港)有限公司.不对此报告之准确性及完整性作任何保证，或代表或作�任何书面保证，而且不会对此报告之准确性及完整性负任何责任或义务。群益证券(香港)有限公司，及其分公司及其联营公司或许在阁下收到此份报告前使用或根据此份报告之资料或研究推荐作�任何行动。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员不会对使用此份报告后招致之任何损失负任何责任。此份报告内容之资料和意见可能会或会在没有事前通知前变更。群益证券(香港)有限公司及其任何之一位董事或其代表或雇员或会对此份报告内描述之证¡@持意见或立场，或会买入，沽�或提供销售或�价此份报告内描述之证券。群益证券(香港)有限公司及其分公司及其联营公司可能以其户口，或代他人之户口买卖此份报告内描述之证¡@。此份报告.不是用作推销或促使客人交易此报告内所提及之证券。