小熊团队英伟达FY25Q3业绩点评业绩基本符合预期最差的季

FY25Q3业绩基本符合预期，最差的季度已过，轻舟已过万重山。

核心数据：

• 收入：350.82亿元，同比+94%，环比+17%，市场预期350亿元。
• 净利润：193.09亿元，同比+109%，环比+16%。
• EPS：0.78美元，同比+111%，环比+16%。
• 业绩指引：FY25Q4收入375亿美元（±2%），市场预期380亿美元。

业务板块表现：

• 数据中心业务：
  • 收入：307.71亿元，同比+112%，环比+17%。
  • 计算（Compute）业务收入：276.44亿元，同比+132%，环比+22%。
  • 网络（Networking）业务收入：31.27亿元，同比+20%，环比-15%。
  • Blackwell已全面投入生产，三季度向客户发运1.3万个GPU样品，四季度交付数量将超预期（数十亿美元）。
  • 追踪数据：四季度出货27万颗，12月交付，1月爬坡。
• 其他业务：
  • 游戏业务收入：32.79亿元，同比+15%，环比+14%。
  • 专业可视化业务收入：4.86亿元，同比+17%，环比+7%。
  • 自动驾驶业务收入：4.49亿元，同比+72%，环比+30%。
  • OEM和其他业务收入：0.97亿元，同比+33%，环比+10%。

毛利率：

• FY25Q3毛利率：74.6%，环比-0.5个百分点。
• 主要原因：Blackwell产量提升。
• 指引：FY25Q4毛利率为73.0%（±50基点）。
• 预期：随着Blackwell产量增加，未来毛利率有望恢复。

中国市场：

• 数据中心业务环比增长。
• 收入占比仍低于出口管制前水平。
• 公司修改产品以满足出口要求。

股份回购和股息：

• 向股东返还112亿美元，包括110亿美元股票回购和2.45亿美元股息。

研究结论：

• 英伟达FY25Q3业绩强劲，数据中心业务表现突出，Blackwell生产进展顺利。
• 毛利率短期承压，但未来有望恢复。
• 中国市场表现环比增长，但收入占比仍较低，公司正采取措施应对出口管制。