2022年7月中债登和上清所托管数据点评：广义基金大幅增持，银行和券商减持

广义基金大幅增持，银行和券商减持证券研究报告 2022年08月19日 2022年7月中债登和上清所托管数据点评 7月托管数据有哪些需要关注？ （1）境外机构继续减持，但开始增持国债。 境外机构主要券种托管规模环比减少453亿（6月减少876亿），主要减 持政策性银行债，是继2022年2月以来连续第6个月减持。但利率债方 面，境外机构增持国债33亿，继持续减持之后开始小幅增持国债，或与 7月中美国债利率倒挂减小、由负转正有关。 （2）广义基金大幅增持，银行和券商减持。 广义基金继续大幅增持，广义基金主要券种托管规模环比增加4908亿，主要增持政策性银行债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置3391亿、1314亿。 而商业银行和证券公司均减持。商业银行主要券种托管规模环比减少 2500亿，主要减持同业存单和信用债。商业银行整体减少了主要利率债、 信用债的配置16亿、720亿。证券公司主要券种托管规模环比减少486 亿，主要减持国债。证券公司整体减少了主要利率债、信用债的配置294 亿、162亿。 总体观察，广义基金大幅增持，银行和券商减持。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：瑞科转债，国内高性能PI薄膜研发制造企业-申购建议：积极参与》2022-08-18 2《固定收益：财政缺口较大，继续关注增量政策-7月财政数据点评》 2022-08-18 3《固定收益：数据变差，如何把握宏观主线？-天风总量团队联席解读 （2022-08-17）》2022-08-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：国债和地方政府债为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：国债贡献主要增量3 2.2.信用债：供给减少，普遍减持同业存单4 3.分机构：广义基金大幅增持，银行和券商减持6 4.资金拆借：杠杆率下降8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：7月资金利率大幅回落9 图24：银行间杠杆率估算走势9 图25：境外机构开始增持国债9 图26：中美债利率倒挂9 图27：商业银行、证券公司和广义基金持有主要券种月度环比变化（亿元）10 近日，中债登和上清所陆续公布了2022年7月份的债券托管数据。 1.托管数据总览：国债和地方政府债为主要增量 2022年7月，中债登债券总托管量环比增加3026亿至93.40万亿，增量主要来源于国债 和地方政府债；上清所债券总托管量环比减少1653亿至31.02万亿，减量主要来源于同业 存单和非金融企业资产支持票据。银行间债券总托管量增加1373亿至124.42万亿，环比增长0.11%，增速大幅减缓（6月为2.06%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 中债托管环比变动上清所托管环比变动托管总量（万亿，右轴） 2022-052022-062022-07 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 140 120 100 80 60 40 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-01 2020-12 2020-11 2020-10 2020-09 2020-08 2020-07 2020-06 2020-05 2020-04 2020-03 20 0 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 债 方 策 -2000国地政 府 银 -4000政性 债行 债 企中短定同业期融向业债票超工存据短具单 融 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：国债贡献主要增量 国债托管规模增加了2708亿。商业银行为最主要的增持机构，增持1131亿。广义基金、信用社、保险机构、境外机构、其他分别增持1051亿、158亿、137亿、33亿、2亿，证券公司减持154亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加120亿、229亿。 政策性银行债托管规模增加了560亿。广义基金为最主要的增持机构，增持2340亿。商业银行、境外机构、信用社、证券公司、保险机构、其他分别减持1148亿、224亿、202亿、140亿、31亿、13亿。此外，柜台市场减少23亿，交易所市场不变。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 变化（右轴）2022-072022-06 1200 1000 800 600 400 200 0 -200 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2022-072022-06 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 -1000 -1500 0 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 -400 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加3268亿（6月增加4563亿）。增量主要来源于国债，广义基金增持最多。分机构看，广义基金、保险机构分别增持3391亿、106亿，证券公司、境外机构、信用社、商业银行、其他分别减持294亿、191亿、44亿、16亿、10亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加97亿、229亿。 7月地方债供给减少，地方债托管规模增加1290亿。商业银行为最主要的增持机构，增持454亿。保险机构、广义基金、证券公司分别增持300亿、252亿、44亿，其他、信用社、境外机构分别减持124亿、13亿、2亿。此外，柜台市场、交易所市场分别增加13亿、366亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2022-072022-06 5000 4000 3000 2000 1000 0 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 合 -1000计 -2000 银商信保行业用险间银社机债行构券 市场 证广境其柜交商 券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：供给减少，普遍减持同业存单 企业债托管规模增加67亿。其中银行间债券市场减少67亿，交易所托管规模增加133亿。 保险机构增持5亿，商业银行、证券公司、广义基金、境外机构、其他、信用社分别减持 25亿、24亿、12亿、5亿、3亿、2亿。 上清所中票托管规模增加524亿。广义基金、其他分别增持873亿、120亿，商业银行、证券公司、境外机构、信用社、保险机构分别减持312亿、78亿、71亿、5亿、5亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-072022-06 160.0 140.0 120.0 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-072022-06 800 600 400 200 0 -200 -400 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少115亿。广义基金、境外机构分别增持139亿、2亿，商业银行、证券公司、信用社、其他、保险机构分别减持219亿、33亿、2亿、2亿、0.1亿。 超短融托管规模增加51亿。广义基金增持314亿，商业银行、其他、证券公司、信用社、保险机构、境外机构分别减持164亿、54亿、27亿、10亿、5亿、3亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-072022-06 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加526亿。分债券类 型来看，中票、超短融分别增加524亿、51亿，短融减少115亿。在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他分别增持1314亿、62亿，商业银行、证券公司、境外机构、信用社、保险机构分别减持720亿、162亿、76亿、20亿、5亿。 同业存单托管规模减少2932亿，商业银行为最主要的减持机构，减持2218亿。商业银行、信用社、其他、境外机构、证券公司、广义基金分别减持2218亿、206亿、199亿、183亿、74亿、50亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 1500 1000 500 0 -500 企业债中票短融超短融 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-072022-06 商 合银商信保证广境其柜交 计 （间银社机公基机 行业用险券义外他台易 含债行 中券 债市 中场票 ） 构司金构 市所 场市场 -1000 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 7月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.37%。（6 月为增加0.85%） 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 160000 140000