8月中债登、上清所托管数据点评：银行大幅增持，基金减持政金债

银行大幅增持，基金减持政金债——8月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年9月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 研究助理：张可迎 邮箱：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 2024年8月末，中债登、上清所托管量合计151万亿元，较7月末增加1.6万亿元，较上月环比多增3115亿元。分债券类型看，8月份利率债净融资环比大幅增加，同业存单净融资额环比缩量，信用债净融资规模环比减少，与之相对应，8月份利率债托管量环比增加，同业存单托管量环比减少，信用债托管量环比少增。 8月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>境外机构>保险机构>证券公司>政策行>广义基金，托管规模净变动分别为9597亿元、626亿元、619亿元、348亿元、-375亿元、-2841亿元。7 月份持债力量对比为：广义基金>境外机构>保险机构>证券公司>政策行>商业银行，托管规模净变动分别为7862亿元、1416亿元、774亿元、-64亿元、-256亿元、-627亿元。和7月份相比，广义基金由增持转变为减持，成为8月 份最大的净卖出方；商业银行持债力量明显增强，由减持转为增持；境外机构、 保险依然为第二、第三大增持机构；券商、政策行继续减持。 分机构，8月托管数据有几个关注点： 第一，商业银行增持利率债规模大幅增加，增持信用债、减持同业存单。8月政府债发行明显加速，商业银行作为政府债的主要承接方，增持利率债超1万亿元； 第二，广义基金增持利率债和信用债规模环比减少，并大幅减持同业存单。8月份利率债和信用债均经历了一轮回调，期间理财、货基等虽未形成大规模“赎回潮”，但部分产品依旧选择抛售流动性较好的同业存单； 第三，券商减持利率债，增持信用债和同业存单； 第四，保险增持利率债放缓，小幅增持同业存单，小幅减持信用债。保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，但8月份10Y国开债收益率下行7.2bp，政金债性价比有所降低，保险对政金债的增持速度放缓； 第🖂，境外机构加速增持利率债，增持同业存单速度放缓。境外机构自去年9 月份以来连续增持同业存单，8月份增持存单规模仅次于去年10月份（59亿元）。 杠杆率回升至107.6%。8月份，杠杆率回升0.4个百分点至107.6%，但总体上处于较低水平（处于2016年以来29%分位数）。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 内容目录 一、中债登+上清所托管量环比多增.-3- 二、主要券种：利率债、信用债增持，存单减持................................................-5- 三、分机构：商业银行大幅增持，广义基金减持................................................-6- 四、杠杆率回升至107.6%...................................................................................-8- �、小结...............................................................................................................-9- 图表目录 图表1：债券托管量环比增加值（亿元）............................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）....................................................-4- 图表4：同业存单托管量变化（亿元）................................................................-4- 图表5：8月各券种及机构托管数据变动（亿元）..............................................-5- 图表6：商业银行配置变动（亿元）...................................................................-6- 图表7：广义基金配置变动（亿元）...................................................................-7- 图表8：券商配置变动（亿元）...........................................................................-7- 图表9：保险公司配置变动（亿元）...................................................................-8- 图表10：境外机构配置变动（亿元）.................................................................-8- 图表11：银行间杠杆率走势（%）......................................................................-9- 2024年8月末，中债登、上清所债券总托管量151万亿元，较上月增 加1.6万亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、中债登+上清所托管量环比多增 2024年8月末，中债登、上清所托管量合计151万亿元，较7月末增 加1.6万亿元，较上月环比多增3115亿元。其中：中债登债券托管量 110.3万亿元，环比增加1.3万亿元，增量主要来源于利率债（国债9983亿元、地方债5954亿元、政金债785亿元）；上清所债券托管量40.7万亿元，环比增加0.3万亿元，其中商业银行金融债（4499亿元）、中期票据（2406亿元）环比增加较多，同业存单环比大幅减少3848亿元。 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，8月份利率债净融资环比大幅增加，同业存单净融资额环比缩量，信用债净融资规模环比减少，与之相对应，8月份利率债托管量环比增加，同业存单托管量环比减少，信用债托管量环比少增。具体来看： 1）8月利率债净融资超2万亿元，环比增加1.2万亿元。利率债托管量 环比增加1.7万亿元（7月份环比增加值为7563亿元）。国债、地方债、政金债8月份净融资分别环比变动5912亿元、6281亿元、-80亿元，托管量分别环比变动9983亿元、5954亿元、785亿元（7月份环比增加值分别为4343亿元、2538亿元、682亿元）。 2）8月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）净融资额为733 亿元，净融资规模环比减少970亿元。信用债托管量环比增加662亿元 （7月份环比增加值为1209亿元）。 3）8月同业存单净融资为-3949亿元，环比减少6415亿元，托管量环比减少3848亿元（7月份环比增加值为2429亿元）。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表4：同业存单托管量变化（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、主要券种：利率债、信用债增持，存单减持 8月利率债托管量增加16722亿元，其中商业银行和广义基金1是利率债 的主要增持方，分别增持1万亿元、1579亿元（7月份分别增持527 亿元、3768亿元）。 国债托管规模环比增加9983亿元，其中商业银行、广义基金增持国债规模较大，分别为3759亿元、1692亿元（7月份分别增持1230亿元、1630亿元）；境外机构、保险、信用社小幅增持，券商减持。 地方债托管规模环比增加5954亿元，其中商业银行、广义基金增持规模较大，分别为3901亿元、1855亿元（7月份分别增持164亿元、1566亿元）；保险增持398亿元，券商、信用社减持。 政金债托管规模环比增加785亿元，其中商业银行增持规模较大，为 2396亿元（7月份减持866亿元）；广义基金减持1968亿元（7月份增 持772亿元）。 信用债8月份托管量环比增加662亿元，商业银行增持649亿元（7月 份减持34亿元），券商、广义基金、境外机构小幅增持，保险、信用社小幅减持。 同业存单8月份托管量环比减少3848亿元，其中政策行、广义基金分别减持6516亿元、4437亿元（7月份分别增持106亿元、1847亿元），券商、境外机构、商业银行、保险分别增持708亿元、281亿元、38亿元、25亿元。 图表5：8月各券种及机构托管数据变动（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 注：中债登不再披露政策性银行托管数据，表中仅统计上清所中政策性银行信用债、存单等的托管数据。 1注：正文中广义基金含银行理财，商业银行指国有行、股份行及其分支机构。 三、分机构：商业银行大幅增持，广义基金减持 分机构，8月托管数据有几个关注点：第一，商业银行增持利率债规模大幅增加，增持信用债、减持同业存单。8月政府债发行明显加速，商业银行作为政府债的主要承接方，增持利率债超1万亿元；第二，广义基金增持利率债和信用债规模环比减少，并大幅减持同业存单。8月份利率债和信用债均经历了一轮回调，期间理财、货基等虽未形成大规模“赎回潮”，但部分产品依旧选择抛售流动性较好的同业存单；第三，券商减持利率债，增持信用债和同业存单；第四，保险增持利率债放缓，小幅增持同业存单，小幅减持信用债。保险机构在持有至到期为主的策略下需兼顾安全性与票息收益，但8月份10Y国开债收益率下行7.2bp，政金债性价比有所降低，保险对政金债的增持速度放缓；第🖂，境外机构加速增持利率债，增持同业存单速度放缓。境外机构自去年9月份以来连续增持同业存单，8月份增持存单规模仅次于去年10月份（59亿元）。 8月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：商业银行>境外机构>保险机构>证券公司>政策行>广义基金，托管规模净变动分别为9597亿元、626亿元、619亿元、348亿元、-375亿元、-2841亿元。7月份持债力量对比为：广义基金>境外机构>保险机构>证券公司>政策行>商业银行，托管规模净变动分别为7862亿元、1416亿元、774亿元、-64亿元、-256亿元、-627亿元。和7月份相比，广义基金由增持转变为减持，成为8月份最大的净卖出方；商业银行持债力量明显增强，由减持转为增持；境外机构、保险依然为第二、第三大增持机构；券商、政策行继续减持。 商业银行增持利率债规模大幅增加，增持信用债、减持同业存单。8月政府债发行明显加速，商业银行作为政府债的主要承接方，增持利率债超1万亿元，相比7月份（527亿元）、6月份（2442亿元）均明显增加；增持信用债649亿元，由减持转为增持；减持同业存单1108亿元，减持规模与上月基本持平。 图表6：商业银行配置变动（亿元） 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 广义基金增持利率债和信用债规模环比减少，并大幅减持同业存单。8月，广义基金增持利率债1579亿元（7月份3768亿元），其中国债、 地方债分别增持1692亿元、1855亿元，环比多增，减持政金债19