2022年8月中债登和上清所托管数据点评：广义基金大幅增持利率债，境外机构继续减持

广义基金大幅增持利率债，境外机构继续减持证券研究报告 2022年09月19日 2022年8月中债登和上清所托管数据点评 8月托管数据有哪些需要关注？ （1）广义基金大幅增持利率债 8月，广义基金继续增持，广义基金主要券种托管规模环比增加2267亿，主要增持政策性银行债。利率债方面，广义基金分别增持政策性银行债、国债3215亿、1612亿，近期大幅增持利率债。广义基金整体增加了主要利率债、信用债的配置4826亿、277亿。 （2）商业银行和境外机构继续减持，但境外机构继续增持国债 商业银行主要券种托管规模环比减少411亿，主要减持国债。商业银行整体减少了主要利率债、信用债的配置498亿、302亿。此外，商业银行增持地方政府债810亿，减持同业存单421亿。 境外机构主要券种托管规模环比减少340亿（7月减少453亿），主要减 持政策性银行债，是继2022年2月以来连续第7个月减持，但没有扩大 减持规模。利率债方面，在汇率贬值的背景下，继上月增持国债33亿后， 境外机构继续小幅增持国债23亿。 总体观察，广义基金大幅增持利率债，境外机构继续减持。 风险提示：机构行为超预期、政策变化超预期、宏观经济下行风险 作者 孙彬彬分析师 SAC执业证书编号：S1110516090003 sunbinbin@tfzq.com 近期报告 1《固定收益：接近收官，财政缺口有多大？怎么补？-利率债市场周报 （2022-09-18）》2022-09-18 2《固定收益：从云南康旅我们得到哪些启示？-信用债市场周报 （2022-09-18）》2022-09-18 3《固定收益：调整再现，转债市场路在何方?-可转债市场周报 （2022.09.18）》2022-09-18 请务必阅读正文之后的信息披露和免责申明1 内容目录 1.托管数据总览：政策性银行债和国债为主要增量3 2.分券种3 2.1.利率债：政策性银行债贡献主要增量3 2.2.信用债：供给增加，但机构增持较少4 3.分机构：广义基金大幅增持利率债，境外机构继续减持6 4.资金拆借：杠杆率下降8 5.小结9 图表目录 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）3 图2：主要券种托管规模变化情况（亿元）3 图3：国债托管规模变化情况（亿元）3 图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元）3 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）4 图6：地方债托管规模变化情况（亿元）4 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）4 图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元）4 图9：短融托管规模变化情况（亿元）5 图10：超短融托管规模变化情况（亿元）5 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）5 图12：同业存单托管规模变化情况（亿元）5 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元）6 图14：商业银行托管债券规模变化情况（亿元）7 图15：信用社托管债券规模变化情况（亿元）7 图16：保险机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图17：广义基金托管债券规模变化情况（亿元）7 图18：证券公司托管债券规模变化情况（亿元）7 图19：境外机构托管债券规模变化情况（亿元）7 图20：境外机构持有主要券种月度环比变化（亿元）8 图21：境外机构不同券种托管规模走势（亿元）8 图22：境外机构不同券种托管规模占比走势（%）8 图23：8月资金利率整体向上收敛9 图24：银行间杠杆率估算走势9 图25：广义基金持有国债和政策性银行债月度环比变化（亿元）9 图26：商业银行、境外机构和广义基金持有主要券种月度环比变化（亿元）10 图27：8月境外机构继续增持国债（亿元）10 近日，中债登和上清所陆续公布了2022年8月份的债券托管数据。 1.托管数据总览：政策性银行债和国债为主要增量 2022年8月，中债登债券总托管量环比增加6229亿至94.02万亿，增量主要来源于政策 性银行债和国债；上清所债券总托管量环比减少2818亿至30.74万亿，减量主要来源于同 业存单和超短期融资券。银行间债券总托管量增加3411亿至124.76万亿，环比增长0.27% （7月为0.11%）。 图1：中债登和上清所债券托管规模变化情况（亿元）图2：主要券种托管规模变化情况（亿元） 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 2022-062022-072022-08 债 方 策 -2000国地政 -4000政性 债 行 -6000府银 债 企中短定同业期融向业债票超工存据短具单 融 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.分券种 2.1.利率债：政策性银行债贡献主要增量 国债托管规模增加了1918亿。广义基金为最主要的增持机构，增持1612亿。证券公司、其他、保险机构、信用社、境外机构分别增持503亿、184亿、51亿、29亿、23亿,商业银行、分别减持483亿。此外，柜台市场增加14亿，交易所市场减少14亿。 政策性银行债托管规模增加了2881亿。广义基金为最主要的增持机构，增持3215亿。证券公司、保险机构分别增持73亿、22亿，境外机构、信用社、其他、商业银行分别减持287亿、96亿、36亿、15亿。此外，柜台市场增加6亿，交易所市场减少0亿。 图3：国债托管规模变化情况（亿元）图4：政策性银行债托管规模变化情况（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 变化（右轴）2022-082022-07 2000 1500 1000 500 0 -500 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 变化（右轴）2022-082022-07 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 -500 0 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 -1000 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 主要利率债（包括国债、政策性银行债）托管规模环比增加4799亿，增量主要来源于政策性银行债，广义基金配置力量凸显。分机构看，广义基金、证券公司、其他、保险机构分别增持4826亿、576亿、147亿、73亿，商业银行、境外机构、信用社分别减持498 亿、264亿、67亿。此外，柜台市场增加19亿，交易所市场减少14亿。 地方债托管规模增加1427亿。商业银行为最主要的增持机构，增持810亿。广义基金、证券公司、保险机构分别增持590亿、326亿、118亿，其他、信用社、境外机构分别减持591亿、31亿、4亿。此外，柜台市场减少5亿，交易所市场增加215亿。 图5：主要利率债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图6：地方债托管规模变化情况（亿元） 变化（右轴）2022-082022-07 5000 4000 3000 2000 1000 0 记账式国债政策性银行债 350000 300000 250000 200000 150000 100000 50000 0 合 -1000计 银商信保行业用险间银社机债行构券 市场 证广境其柜交 券义外他台易商 公基机市所 司金构场市场 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 2.2.信用债：供给增加，但机构增持较少 企业债托管规模减少4亿。其中银行间债券市场减少92亿，交易所托管规模增加88亿。 其他增持2亿，广义基金、证券公司、保险机构、境外机构、商业银行、信用社分别减持 50亿、21亿、12亿、5亿、4亿、1亿。 上清所中票托管规模增加1110亿。广义基金、其他、商业银行、信用社、保险机构分别增持909亿、161亿、67亿、4亿、3亿，境外机构、证券公司分别减持31亿、4亿。 图7：企业债托管规模变化情况（亿元）图8：上清所中票托管规模变化情况（亿元） 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-082022-07 100.0 80.0 60.0 40.0 20.0 0.0 (20.0) (40.0) (60.0) 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-082022-07 800 700 600 500 400 300 200 100 0 -100 商信保 业用险 银社机 行构 证广境其柜交券义外他台易公基机市所 司金构场市场 商信保证 业用险券 银社机公 行构司 广境其 义外他 基机 金构 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 短融托管规模减少377亿。其他、境外机构、信用社分别增持4亿、0.5亿、0.2亿，商业银行、广义基金、证券公司、保险机构分别减持285亿、80亿、16亿、0.3亿。 超短融托管规模减少637亿。境外机构增持0.6亿，广义基金、商业银行、证券公司、其他、保险机构、信用社分别减持502亿、81亿、26亿、21亿、8亿、0.2亿。 图9：短融托管规模变化情况（亿元）图10：超短融托管规模变化情况（亿元） 18000 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 变化（右轴）2022-082022-07 商 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 非金融信用债（包括企业债、中票、短融、超短融）合计托管规模增加93亿（7月增加 526亿）。分债券类型来看，中票增加1110亿，短融、超短融分别减少377亿、637亿。 在不考虑中债托管的中票情况下，分机构来看，广义基金、其他、信用社分别增持277亿、 147亿、3亿，商业银行、证券公司、境外机构、保险机构分别减持302亿、68亿、36亿、 17亿。 同业存单托管规模减少3878亿，广义基金为最主要的减持机构，减持3427亿。保险机 构、增持5亿，广义基金、商业银行、证券公司、信用社、境外机构分别减持3427亿、 421亿、285亿、119亿、36亿。 图11：主要信用债分投资机构类型托管规模变化情况（亿元）图12：同业存单托管规模变化情况（亿元） 1500 1000 500 0 -500 -1000 企业债中票短融超短融 90000 80000 70000 60000 50000 40000 30000 20000 10000 0 变化（右轴）2022-082022-07 商 合银 计行 信保证广境其柜交 （间银社机公基机 用险券义外他台易 含债行 中券 债市 中场票 ） 构司金构 市所 场市场 商 业 -1500 资料来源：Wind，天风证券研究所资料来源：Wind，天风证券研究所 8月主要信用债（企业债、中票、短融、超短融）托管规模有所增加，环比增加0.07%，但增速明显放缓。（7月为增加0.37%） 图13：主要信用债托管规模走势及环比变化（亿元） 160000 140000 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 主要信用债环比变化（右轴）主要信用债（企业债、中票、短融、超短融） 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 2022-08 2022-07 2022-06 2022-05 2022-04 2022-03 2022-02 2022-01 2021-12 2021-11 2021-10 2021-09 2021-08 2021-07 2021-06 2021-05 2021-04 2021-03 2021-02 2021-0