4月中债登、上清所托管数据点评：银行配债节奏放缓，基金保险大幅增持

银行配债节奏放缓，基金保险大幅增持——4月中债登、上清所托管数据点评 证券研究报告/固定收益点评2024年5月20日 分析师：肖雨 执业证书编号：S0740520110001 邮箱：xiaoyu@zts.com.cn 联系人：张可迎执业证书编号： 邮箱：zhangky04@zts.com.cn 投资要点 托管量环比少增。2024年4月末，中债登、上清所托管量合计144.11万亿元，较3月末增加7152亿元，增加额环比减少723亿元。其中：中债登债券托管量106.39万亿元，环比减少2884亿元，增量主要来源于政金债（3260亿元），减少的量主要来自国债（-1030亿元）和商业银行债（-2498亿元）；上清所债 券托管量37.72万亿元，环比增加10036亿元，主要系同业存单（4034亿元）、商业银行债（3323亿元）环比增加明显。 分债券类型看，4月份利率债、信用债净融资额均环比下降，同业存单净融资额环比上升，利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但环比增加幅度可能受到净融资规模影响，分别为下降、下降和上升。 分主要券种来看，存单、利率债、信用债均增持。1）利率债：4月份利率债托管量增加2323亿元，其中广义基金增持3026亿元。3月份商业银行是利率债的主要增持方，增持6756亿元，而4月份降至990亿元。2）信用债：4月份托管量环比增加1735亿元，除广义基金和保险分别增持2993亿元、137亿元 外，其余机构均减持。3）同业存单方面，4月份托管量环比增加4035亿元，政策行、大行、广义基金（含银行理财）和其他非银机构均增持同业存单，中小行减持同业存单。 4月份，债市主要投资机构持债（利率债+信用债+同业存单）力量对比为：广义基金>商业银行>政策行>保险机构>境外机构>其他>证券公司。托管规模净变动分别为8307、2517、1687、915、468、-778、-2362亿元。 1）商业银行增持同业存单和利率债，减持信用债。4月，商业银行增持利率债 990亿元，（3月份6756亿元），主要为增持926亿元政金债、481亿元国债， 减持416亿元地方债；减持信用债594亿元，其中企业债、短融、超短融、中 票分别环比变动-126、35、-221、-283亿元；增持同业存单2121亿元。商业银行增持政府债速度放缓，3月份政府债增持近6000亿元，4月份不足100亿元。 2）广义基金增持利率债、地方债和同业存单力度较强，均环比多增。4月，广义基金增持利率债3026亿元，其中国债、地方债和政金债分别增持479亿元、 535亿元和2012亿元；增持信用债2993亿元，主要为增持1851亿元中票和 1329亿元超短融；增持同业存单2289亿元。 3）券商减持同业存单以外的各类型券种。4月，券商减持2314亿元利率债， 主要为减持1639亿元国债和496亿元政金债；增持信用债118亿元；增持同业存单70亿元。2024年以来，券商对利率债、信用债和同业存单的单月新增托管规模持续走低，反映收益率下行背景下，券商可能在绝对收益诉求下加仓动力有限。 4）保险机构增持利率债、信用债和同业存单。4月，保险机构增持772亿元利率债，主要为增持79亿元国债、469亿元地方债和224亿元政金债；增持信用 债137亿元，主要为增持139亿元中票；增持同业存单6亿元，2023年7月 份以来首次转正。国债收益率下行背景下，保险配置利率债的性价比降低，从3 月份以来转而向信用债要收益，单月增持幅度有所上升。 5）境外机构增持利率债和同业存单，减持信用债。4月，境外机构增持120亿元利率债，其中减持270亿元国债，增持379亿元政金债；减持信用债25亿 元；增持同业存单374亿元。境外机构自2月份以来连续减持国债、大幅增持同业存单，可能是在国债收益率下行至低位时采取止盈策略。 杠杆率连续6个月上升。预计4月末债市杠杆率为109.6%，较3月末增加0.73个百分点。 风险提示：货币政策超预期变动；信用风险大幅增加；数据更新不及时等。 请务必阅读正文之后的重要声明部分 内容目录 一、中债登+上清所托管量环比少增.-3- 二、主要券种：存单、利率债、信用债均增持.................................................-5- 三、分机构：商业银行增持政府债速度放缓....................................................-6- 四、杠杆率连续6个月上升............................................................................-8- �、小结.........................................................................................................-9- 图表目录 图表1：债券托管量环比增加值（亿元）........................................................-3- 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元）.................................................-4- 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元）.................................................-4- 图表4：同业存单托管量变化（亿元）............................................................-4- 图表5：4月各券种及机构托管数据变动（亿元）...........................................-5- 图表6：商业银行配置变动（亿元）...............................................................-6- 图表7：广义基金配置变动（亿元）...............................................................-7- 图表8：券商配置变动（亿元）......................................................................-7- 图表9：保险公司配置变动（亿元）...............................................................-8- 图表10：境外机构配置变动（亿元）.............................................................-8- 图表11：银行间杠杆率走势（%）..................................................................-9- 2024年4月末，中债登、上清所债券总托管量144.11万亿元，较上月 增加7152亿元。我们从主要券种和不同机构配债行为两方面进行分析，供投资者参考。 一、中债登+上清所托管量环比少增 2024年4月末，中债登、上清所托管量合计144.11万亿元，较3月末 增加7152亿元，增加额环比减少723亿元。其中：中债登债券托管量 106.39万亿元，环比减少2884亿元，增量主要来源于政金债（3260亿元），减少的量主要来自国债（-1030亿元）和商业银行债（-2498亿元）；上清所债券托管量37.72万亿元，环比增加10036亿元，主要系同业存单（4034亿元）、商业银行债（3323亿元）环比增加明显。 图表1：债券托管量环比增加值（亿元） 环比新增-中债环比新增-上清所环比新增-总量 30000 25000 20000 15000 10000 5000 0 -5000 2021-03 2021-06 2021-09 2021-12 2022-03 2022-06 2022-09 2022-12 2023-03 2023-06 2023-09 2023-12 2024-03 -10000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 分债券类型看，4月份利率债、信用债净融资额均环比下降，同业存单净融资额环比上升，利率债、信用债、同业存单托管量均环比增加，但环比增加幅度可能受到净融资规模影响，分别为下降、下降和上升。 1）4月利率债发行量为20430亿元，环比回落2.1%，净融资3211亿元，环比回落39.4%，利率债托管量环比增加2323亿元（3月份增加值为5585亿元）。国债、地方债、政金债4月份净融资分别环比变动-2396 亿元、-2299亿元、2608亿元，托管量分别环比变动-1030亿元、93亿元、3260亿元。 2）4月信用债（含企业债、中票、短融、超短融口径）发行量为9384 亿元，环比减少11.9%，净融资额为1892亿元，净融资规模环比减少 22.8%。信用债托管量环比增加1735亿元，其中企业债、中票、短融、超短融环比分别变动-558亿元、1427亿元、-230亿元、1096亿元。 3）4月同业存单发行量28475亿元，环比减少2.5%，净融资为4078 亿元，环比增加3595亿元。同业存单托管量环比增加4035亿元。 图表2：利率债主要券种托管量变化（亿元） 20000 16000 12000 8000 4000 0 -4000 2021-01 -8000 国债-环比(亿元)地方债-环比(亿元)政金债-环比(亿元) 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表3：信用债主要券种托管量变化（亿元） 4000 企业债-环比（亿元）中票-环比（亿元）短融-环比（亿元）超短融-环比（亿元） 2000 0 -2000 -4000 2021-01 2021-04 2021-07 2021-10 2022-01 2022-04 2022-07 2022-10 2023-01 2023-04 2023-07 2023-10 2024-01 2024-04 -6000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 图表4：同业存单托管量变化（亿元） 同业存单-环比(亿元) 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 -2000 -4000 -6000 -8000 来源：WIND、中债登、上清所，中泰证券研究所 二、主要券种：存单、利率债、信用债均增持 4月国债、地方债净融资环比回落，政金债净融资放量，利率债净融资 3211亿元（环比回落2087亿元）。利率债托管量增加2323亿元，其中广义基金增持3026亿元。3月份商业银行是利率债的主要增持方，增持6756亿元，而4月份降至990亿元。 国债发行规模环比增加1350亿元，净融资环比减少2396亿元，商业银行、广义基金增持规模较大，分别为481亿元和479亿元；券商和境外机构减持规模较大，分别减持1639亿元、270亿元。 地方债发行规模环比减少2855亿元，净融资规模环比减少2299亿元，广义基金和保险机构增持规模较大，分别为535亿元和469亿元；商业银行减持规模较大，为416亿元。 政金债发行规模环比上升1065亿元，净融资额环比增加2608亿元，广义基金和商业银行增持规模较大，分别为2012亿元和926亿元；广券 商减持496亿元。 信用债方面，4月份托管量环比增加1735亿元，除广义基金和保险分别