点评报告：小游戏业态高速增长，“IP+AI”带动玩具业务破圈

一、公司概况

实丰文化成立于1992年，主营业务包括玩具研发、生产与销售，以及游戏和光伏业务。公司玩具业务主要产品线包括智能电动玩具、IP动漫衍生品玩具和潮流玩具，并积极与宝可梦、奶龙等IP合作。公司游戏业务增长迅速，2024年上半年实现收入2997万元，同比增长373.5%，净利率达21.2%。光伏业务仍处于初期亏损阶段。

二、游戏业务分析

实丰网络推出100多款小游戏，2024年上半年实现收入2995万元、净利润634万元。10月，《小小庇护所》位列微信小游戏畅玩榜第7名，另有3款产品跻身TOP50。公司加大流量投放，2024年前三季度销售费用达5809万元，同比增长183.21%，主要系游戏流量投放费用增加。

三、财务分析

2024年上半年，实丰文化游戏业务收入占公司总收入19.28%，同比增长373.5%；玩具业务收入占77.42%，同比增长2.56%。公司预计2025年归母净利有望过亿，当前估值约30亿元。

四、观点总结

游戏业务高速增长有望为公司带来数千万利润增量。重点关注AI应用催化下AI陪伴、结合IP趋势对实丰文化的估值和业绩提升。当前IP+AI相关公司如奥飞娱乐、上海电影等PE（ttm）估值在100倍左右。

五、风险因素

游戏流水表现不及预期、IP变现不及预期。