南华期货丨期市早餐2024.11.20

南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 金融期货早评 人民币汇率：强弩之末其势不可穿鲁缟 【行情回顾】昨日，在岸人民币对美元16:30收盘报7.2399，较上一交易日上涨42个基点，夜盘收报7.2395。人民币对美元中间价报7.1911，较上一交易日调贬4个基点。 【重要资讯】1）欧元区10月CPI终值同比升2%，符合市场预期，回归欧洲央行目标水平，为该行12月降息铺平道路。2）加拿大10月CPI同比上涨2%，较前值1.6%明显加速，为6月份以来首次回升，且高于市场预期的1.9%。 南华期货 【核心逻辑】展望后市，短期内，美元兑人民币即期汇率或仍将面临一定的上行压力，但整体可控。具体分析如下：从外部环境来看，市场在特朗普胜选后，大举特朗普交易，风险偏好下美元延续强势。但从美国自身经济角度来看，贡献美元上行的力量或较为有限。后续需关注特朗普入住白宫后的实际行动，在此之前美元的进一步上涨动力需待新消息的进一步催化，目前已经过多的计入了特朗普交易。从内部环境来看，国内经济仍呈现弱复苏状态，部分数据的好转也仅仅体现在单月的消费、商品房销售、外贸数据上。但稳汇率政策开始发力，且或将持续，起到减缓人民币贬值斜率，例如央行发行离岸央票，叠加启动逆周期因子。 【风险提示】海外货币政策调整超预期 重要声明：以上内容及观点仅供参考，不构成任何投资建议。 股指：警惕外围压力，预计震荡为主 【市场回顾】 昨日股指开盘后震荡偏弱，尾盘拉升，除上证50指数外皆收涨，以沪深300为例，收盘上涨0.67%。从资金面来看，两市成交额减少1996亿元。期指方面，IH缩量下跌，其余品种均缩量上涨。 【重要资讯】 今日重点关注：中国11月一年期、五年期贷款市场报价利率（LPR）。 【核心逻辑】 南华期货 近期国内外一系列事件落地后，国内增量因素减少，海外降息预期扰动以及俄乌冲突升级推涨避险资产使A股承压，杠杆资金止盈意愿上升，股指存在震荡整固的需求。昨日国家发改委表示后续将加大“两新”政策力度，并表示未来经济有望延续回升向好，可见当前政策面稳增长决心较强，国内货币政策及财政政策仍有空间，因此下方空有限，下方支撑看30日均线。短期内预计震荡为主。 【南华观点】短期预计震荡为主 国债：小作文反转 【行情回顾】：国债期货小幅低开，全天震荡上行，明显收涨。公开市场方面，当日有1225亿元逆回购到期，新做2883亿元7天期逆回购，当日净投放1658亿。资金利率整体平稳，流动性相对充裕。 【重要资讯】：1、河北金融监管局官网披露，同意河北宽城农商行吸收合并宽城融兴村镇银行，吸收合并事项完成后，由河北宽城农商行承继该村镇银行的债权、债务，并完成解散相关事宜。 2、吴清：长期投资、短期投资我们都欢迎现在市场上更需要把长期资金入市的堵点打通 南华期货 【核心逻辑】：当前市场交易供给端，周一市场担忧超长端供给压力最终期债收跌，TL跌 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 幅1元以上，而今天早盘多头小作文主导市场，称长期和超长期债券后续的发行比例或要调降，债市全天偏强运行。 【投资策略】：回调后可适当配置 【风险提示】：政策力度弱于预期 集运：黎巴嫩真主党同意与以色列停火，远月有所回落 【盘面回顾】：昨日集运指数（欧线）期货各月合约价格先回落后回升。截至收盘，除EC412和2502合约外，EC其余合约收盘价均有所回落。EC2502合约价格增幅为0.85%，收于3287.3点；各月合约中价格波动幅度最大的是EC2510合约，降幅为2.67%，收于1583.0点；主力合约持仓量为34286手，较前值有所回落。 【重要资讯】：黎巴嫩一位高级官员周一告诉路透社记者，黎巴嫩和真主党已经同意美国提出的与以色列停火的建议，并对建议的内容提出了一些意见。黎巴嫩议会议长纳比-贝里 南华期货 （NabihBerri）的助手阿里-哈桑-哈利勒（AliHassanKhalil）说，黎巴嫩已于周一向美国驻黎巴嫩大使递交了书面答复，白宫特使阿莫斯-霍希施泰因（AmosHochstein）将前往贝鲁特继续会谈。 【核心逻辑】昨日近月合约价格如预期随期货标的的继续大幅上行而有所上涨，但远月合约价格均有所下降，与中东局势有一定关系——黎巴嫩和真主党已经同意美国提出的与以色列停火的建议，中东局势有所和缓，利好于红海复航，利空市场情绪，而事件性因素往往对远月影响更大。 【南华观点】月底前，EC总体期价底部仍有一定支撑，但受中东局势影响，短期走势有所下行的可能性有所抬升。对于后市而言，当日地缘政治因素和现舱报价涨跌可能成为影响日内期价走势的主要因素，除此之外，仍需关注实际订舱需求情况。 重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。 以上评论由分析师俞俊臣（Z0021065）、王梦颖（Z0015429）、周骥（Z0017101）、高翔 （Z0016413）及助理分析师廖臣悦（F03120676）提供。 南华期货 大宗商品早评有色早评 黄金&白银：止跌企稳逢低布多 【行情回顾】周二贵金属价格延续回升，但黄金走势强于白银，周边美指震荡微跌，美债收益率走低，欧美股涨跌不一，比特币小涨，原油小涨，南华有色金属指数上涨。预计“特朗普交易”交易进入尾声，市场将过渡至等待政策落地的验证阶段，俄乌局势担忧仍支撑贵金价格。最终COMEX黄金2412合约收报2635.7美元/盎司，+0.81%；美白银2412合约 收报于31.295美元/盎司，+0.23%。SHFE黄金2412主力合约收报609.84元/克，+2.08%； SHFE白银2502合约收报7817元/千克，+2.24%。 南华期货 【关注焦点】美联储施密德表示，即将出台的关税和移民政策如果影响就业和通胀，将与 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 美联储相关。亚特兰大联储GDPNow模型预计美国第四季度GDP增速为2.6%，此前预计为2.5%。本周数据和事件皆清淡，数据方面主要关注美地产及美国标普制造业PMI数据。事件方面：周五01:25，美联储25年票委古尔斯比将参加一场会议的问答环节；16：30，欧央行行长拉加德将发表讲话。 【加息预期与基金持仓】根据CME“美联储观察”，市场预期美联储12月9日降息25BP概率59.1%，维持利率不变概率40.8%；1月在12月降息基础上，维持利率不变概率54.5%，继续降息25BP概率15.2%；25年3月在1月不降息假设下，继续降息25BP概率38.7%，维持利率不变概率40%。长线基金看，三季度以来美国市场黄金与白银投资需求总体改善，但近期有回吐，SPDR黄金ETF持仓日度增加0.58吨至872.23吨；iShares白银ETF持仓维持在14854.18吨。库存方面，SHFE银库存日减0.1吨至1220吨，SGX截止11月8日当 周白银库存周增5.5吨至1434.6吨，COMEX银库存日增36.3吨至9641.7吨。 【南华观点】中长线或偏多，中短线预计维持宽幅震荡调整，下方强支撑在2550附近， 伦敦银强支撑30区域，关注美指在前高107.4附近强阻力。总体仍推荐回调分步布多思路，高波动下同时做好仓位控制。 南华期货 铜：震荡为主 【盘面回顾】沪铜指数在周二小幅走强，报收在7.43万元每吨；上海有色现货升水80元每吨。 【产业表现】据Mysteel统计，国内铜棒企业2024年10月综合产能利用率为50.03%,较9月的52.42%，环比下滑2.39%，同比下降6.09%。其中，大型企业2024年10月的产能利用率为59.33%，环比下降4.7%，同比下降2.64%。10月中小型企业产能利用率为38.78%，环比上涨0.39%，同比下降8.27%。国内主要地区铜棒生产企业样本产量2024年10月总计 9.82万吨，环比9月减少0.47万吨，环比下降4.57%，同比去年减少1.09万吨，降幅 9.95%。1-10月总产量99.47万吨，同比减少2.27万吨，降幅2.23%。 【核心逻辑】在经历了此前的大幅波动后，铜价的波动率开始降低，基本符合预期。短期内，铜价或开始寻找震荡区间，因为宏观保持稳定，基本面亦无太大变化，且目前的价格水平已经对此前的波动进行了良好的释放。从目前的价格走势上看，铜价或先对此前的超跌进行一定的回补，然后开启震荡，震荡区间的中枢或在7.4万元每吨附近。 南华期货 【南华观点】寻找震荡区间。 核心观点： 1.氧化铝 1）国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400-5650元之间。很难进一步喊跌。 2）策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察见顶三要素的发生，才考虑空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。 2.电解铝： 电解铝现有库存4.72天，利润分配592~3049元，平均利润1820元，截至本周四，国内电解铝实时完全成本为20490元/吨，行业理论盈利 678.5元/吨，市场贴近悲观利润分配，但主要由于成本端的继续飙升导致，整体铝价预期仍以20700元/吨为基础，因关税政策扰动，暂预计期间20200~20700元，下沿买入氧化铝： 南华期货 国内氧化铝现货价格继续涨势，现货逼空状态仍存。在现货供需缺口扭转以及下游铝厂库 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 南华期货 存补至安全水平之前，价格上涨趋势未改，年内现货难见拐点。在交易所和协会发文管控后，氧化铝期货盘面价格或落至无风险套利区间5400- 5650元之间。很难进一步喊跌。 进口方面，期内进口氧化铝报价维持上行态势。进口贸易商多表示当前海外亦无过多现货资源投放，部分商家高位寻货报至FOB800美元/吨，但依然难以买到即期现货。11月至今仅一船30Kt澳大利亚资源到港。 策略上，短期供需拐点延后以及库存矛盾进一步加剧，现货预计维持强势，近月仍维持偏强思路，在套利区间5400附近内选择低买，仍观察鉴定三要素的发生来看空头配置：1.氧化铝仓单迅速增加，2.氧化铝库存开始累积，3.氧化铝企业开工负荷迅速上升。市场突发事件点评： 12月1日，铝材和铜材取消出口退税： 南华期货 金属来讲中间，铝材部分是最重要的，现在加工铝材基本都是13%左右的退税就是免抵退的出口形式，取消退税铝材出口企业即期名义上损失了部分收益，但是否具有长期影响要看这个销售价格能否向下游传导，用加工费类定价的企业可以转移成本上行，如果是固定价格的单子短期就会亏了，然后到下一个签单定价周期再来谈判，因为取消退税后国内铝材产品依然较海外有优势，所以基本都可以向外转嫁，对内外比价逻辑不利，所以看起来又是一个国内资源保护政策，推动国内产品进一步向高端发展，一方面可以告诉美丽国加税通胀是会上行，另外加税对当地政府收入有易，但美丽国是收自己企业的钱，而我国是收对方企业的钱。具体数字：1-9月，我国铝材累计出口463.2万吨，同比增长18.0%，出口金额为1623351.8万美元 锌核心观点：主逻辑： 国内低TC低库存边际见顶持续验证，锌元素累库逐渐兑现，宏观政策边际激励减弱，锌价向下驱动逐渐兑现，但效率预计偏低，仍需等待质变。 策略： 单边：关注中线沽空机会。 月差：建议关注25Q1月差转C的机会。 比价：政策扰动加大，叠加季节性因素，短期反套驱动减弱。 南华期货 从驱动来看，基本面向下驱动逐渐增强，宏观一侧来看，短期政策激励提供的边际情绪利好减弱，市场从交易预期向交易现实切换，强预期弱现实之间的摇摆仍在继续。 基本面来看，核