工程机械行业跟踪点评：国内筑底回升，海外持续修复

核心观点与关键数据

• 市场修复态势明显：2024年10月，挖掘机和装载机销量均实现正增长，显示工程机械市场需求持续修复。国内市场受益于新一轮更换周期和国家刺激政策，销量筑底回升；出口市场在高基数期结束和海外需求温和复苏下持续修复。
• 销量数据：
  • 挖掘机：2024年10月销量16791台，同比增长15.1%（国内8266台，增长21.6%；出口8525台，增长9.46%）。1-10月累计销量164172台，同比增长0.47%（国内82211台，增长9.8%；出口81961台，下降7.41%）。
  • 装载机：2024年10月销量8355台，同比增长11.1%（国内4032台，下降7.08%；出口4323台，增长36%）。1-10月累计销量90153台，同比增长5.29%（国内45442台，下降0.68%；出口44711台，增长12.1%）。
• 开工与开工率：2024年10月中国地区小松挖掘机开工小时数为105.3小时，同比增长4.3%，连续三个月增长；工程机械主要产品月开工率为65.1%，环比增长1.31%。

投资建议

• 短期：国内挖机销量有望企稳回升，出口持续修复。建议关注主机厂：徐工机械、三一重工、柳工、中联重科；零部件厂商建议关注恒立液压。
• 长期：国内挖机需求随更换周期和电动化率提升逐步回升，出口市场空间广阔，有望强势出海。

风险提示

• 宏观经济下行、原材料涨价、汇率大幅波动、国际贸易风险、地产基建投资不及预期。

历史背景与趋势

• 历史销量：2015-2021年挖掘机国内销量CAGR达42.06%，出口CAGR为52.41%。2022/2023年国内销量分别下降23.76%/-25.38%，出口下降4%（2023年主要受2022年高基数和全球经济放缓影响）。
• 市场趋势：挖掘机销量自2016年以来呈现五年景气周期，2021年5月以来持续下滑。2024年8月挖机出口重回增长，10月同比增长9.56%。装载机受益于电动化率提升，1-10月需求持续向好，出口同比增长12.1%（10月增长36%）。