工程机械行业点评报告：上海市发布工程机械更新补贴政策，国内筑底信号强化

事件：4月28日，上海市发布“国二”非道路移动机械更新补贴征求意见稿，挖机最高补贴36万元。 上海市发布工程机械更新补贴政策，补贴金额大致为采购金额的10%上海市政府发布“国二”非道路移动机械更新补贴征求意见稿，明确了上海地区国二非道路移动机械更新补贴的具体管理办法。此次上海更新补贴政策力度较大，内容划分详细，涵盖叉车、挖掘机、装载机、高空作业车、港作机械、机场地勤设备等主流机械品类，补贴金额大致是采购金额的10%。 补贴限定电动化&购车人资格，装载机及叉车最为受益 ①政策限定：报废国二车辆并购置同机型的新能源才可享受补贴，且限定购机人须在上海本市完成新能源机械申报登记，对电动化程度较高的装载机和叉车具有较强刺激作用；②实际作用：中性假设下，我们估计补贴带动装载机、叉车更换量约为2.6/10.4万台。考虑到政策时限性，以2023年装载机、叉车内销为基数，预计2024年补贴带动的装载机/叉车增量分别为23%/7%，对装载机拉动作用较强。 工程机械国内市场筑底企稳，国际化为未来核心看点 ①国内市场：从工程机械行业周期来看，上轮上行周期销售设备已处于大规模寿命替换期，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振，预计2024年增速转正并在未来几年处于“L"型磨底阶段；②海外市场：当前头部企业海外市场份额5%左右，国产龙头仍有翻倍以上空间。分地区来看，一带一路国家有望成为我国工程机械第二大应用市场，而欧美等发达国家当前渗透率较低，除三一重工外，其他主机厂如中联重科、徐工机械当前在北美地区市占率不足1%，且国内品牌产品力不输海外龙头。 我们认为国内主机厂未来有望依靠在北美建立完善的销售网络和完善的售后服务能力逐步打开北美市场。 投资建议：工程机械行业贝塔底部边际向上，有望迎来内外销共振，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【柳工】【山推股份】【唯万密封】【长龄液压】【福事特】等。 风险提示：下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端 1.上海市发布工程机械更新补贴政策，补贴金额大致为采购金额 的10% 自3月《推动大规模设备更新和消费品以旧换新行动方案》印发以来，工程机械设备更新换代政策备受关注。山西临汾3月下旬印发方案，明确指出6月前市区建筑工地所有非道路机械务必全部更换为新能源机械。上海市政府也积极响应政策号召，于4月28日率先发布“国二”非道路移动机械更新补贴征求意见稿，明确了上海地区国二非道路移动机械更新补贴的具体管理办法。此次上海更新补贴政策力度较大，内容划分详细，涵盖叉车、挖掘机、装载机、高空作业车、港作机械、机场地勤设备等主流机械品类，补贴金额大致是采购金额的10%。具体来看，叉车：小型补贴1.9万元，中型2.6万，大型13.8万，特大型36万。挖机：特大挖最高补贴36万元，大挖13.8万元，中小挖3.6万元，微挖2万元。 表1：上海市国二非道机械更新补贴标准（单位：万元） 2.补贴限定电动化&购车人资格，装载机及叉车最为受益 ①政策限定条件：根据我们测算，2023年国内装载机、叉车、挖机保有量分别为100万台、400万台、170万台，存量国二设备占比约10%-15%，对应国二待报废更新台量分别约13万台、52万台、22万台。但此次政策补贴要求报废国二车辆并购置同机型的新能源才可享受补贴，且限定购机人须在上海本市完成新能源机械申报登记。此次补贴政策限定电动化对挖掘机影响不明显，对电动化程度较高的装载机和叉车具有较强刺激作用。在限定电动化&购车人资格后，我们假设此次政策的最终效果有限，对补贴带动销量增量进行乐观（30%）、中性（20%）和悲观（10%）假设。 ②政策实际作用：在中性假设条件下，补贴带动的装载机、叉车更换量约为2.6/10.4万台。此外，该政策设有时限性，在2025年12月31日之后申请的补贴金额仅为补贴标准的80%，因此更新替换的最佳期限为2年内。按两年折算，2024年补贴带动的装载机/叉车更换增量分别为1.3/5.2万台。2023年装载机、叉车内销分别为5.6/77万台，以2023年内销为基数，2024年补贴带动的装载机/叉车增量分别为23%/7%，对装载机拉动作用较强。 ③政策影响：上海发布的更换新机补贴政策对当前电动化刚起步的挖掘机、高空作业平台等品类拉动作用不大，但我们认为该政策以及其他省级或是地方层面设备更新政策对行业而言均是积极信号，可以期待其他省市陆续推出相应政策推动行业老旧设备更新换代。 表2：补贴带动更新需求测算（单位：万台） 3.工程机械国内市场筑底企稳，国际化为未来核心看点 国内市场：上轮工程机械上行周期为2016-2020年，按照8年使用寿命，上轮销售设备已处于大规模寿命替换期，大规模设备更新、更换新机补贴等系列政策助推行业回升，有望迎来“大规模设备更新+行业自身更新”双重周期共振。2024年3-4月挖机内销连续两月实现正增长，分机型来看，小挖销量占比70%以上，受益于市政工程和农村水利等需求恢复，小挖增速已经连续两个月转正；中大挖与房地产相关性较大，2024年以来销量增速尚未转正。综合来看，国内市场受房地产影响较大，预计2024年增速转正并在未来几年处于“L"型磨底阶段。 图1：国内挖掘机分吨位销售结构 图2：2023下半年开始小挖内销增速高于中大挖 海外市场：海外工程机械市场容量为国内三倍，当前头部企业海外市场份额5%左右，而海外龙头卡特份额15%+，国产龙头仍有翻倍以上空间。分地区来看，一带一路地区基建需求旺盛且对中国品牌接受度较高，在渠道铺设日益完善&拓品类逻辑下，一带一路国家有望成为我国工程机械第二大应用市场。欧美等发达国家当前渗透率较低，除三一重工外，其他主机厂如中联重科、徐工机械当前在北美地区市占率不足1%，且国内品牌产品力不输海外龙头，我们认为国内主机厂未来有望依靠在北美建立完善的销售网络和完善的售后服务能力逐步打开北美市场。 表3：2023年海外与国内工程机械分品种销量对比 4.投资建议与风险提示 投资建议：工程机械行业贝塔底部边际向上，有望迎来内外销共振，投资价值逐步显现，综合企业竞争力及估值情况，继续推荐【三一重工】【徐工机械】【中联重科】【恒立液压】【浙江鼎力】，建议关注【柳工】【山推股份】【唯万密封】【长龄液压】【福事特】等。 风险提示：下游投资不及预期；行业周期波动；国际贸易争端。