首次覆盖报告：龙头再扬帆，迈向两万家新征程

百胜中国作为中国餐饮行业的领军企业，其业务覆盖广泛，包括肯德基、必胜客、塔可钟等知名品牌，以及小肥羊和黄记煌连锁餐厅品牌，并积极探索发展Lavazza咖啡店。截至2023年末，百胜中国拥有14644家门店，遍及超过2000个城镇。

业务模式与品牌分布：

• 品牌组合：百胜中国以“直营+加盟”模式运营，截至2023年末，直营门店占比达86.4%。肯德基与必胜客是公司的两大支柱品牌，前者占比70.3%，后者占比22.6%。
• 门店扩张：公司计划于2026年达到2万家门店，其中肯德基未来3年年度净新开店数提高至1200家以上，必胜客则提升至400-500家。

财务表现与盈利能力：

• 营收与盈利稳定增长：2023年全年营收为109.78亿美元，Non-GAAP净利率稳定在7%-8%区间，整体餐厅经营利润率为15%-16%。
• UE模型健康：肯德基门店经营利润率稳定在17%以上（除2020-2022年），投资回收期约为2年；必胜客则为11%以上，投资回收期约3年。
• 供应链与数字化：公司通过供应链优化与数字化建设提升效率，降低成本，保障食品安全与质量。

市场定位与策略：

• 品牌年轻化与大众化：通过本土化策略，不断迭代产品与服务，吸引不同年龄段的消费者，保持品牌活力。
• 增长与回馈股东：计划2024年将股息及回购规模升至15亿美元，约占港股市值的9%，2024-2026年目标累计回馈股东30亿美元。

投资建议：

• 市场领先地位：百胜中国作为国内餐饮龙头，门店数过万，品牌影响力深厚，供应链与数字化能力行业领先。
• 持续增长潜力：旗下品牌加速拓展，有望驱动收入与利润增长。
• 估值与评级：预计2024-2026年归母净利润分别为8.94亿美元、10.20亿美元、11.40亿美元，PE分别为17、15、14倍，首次覆盖给予“推荐”评级。

风险提示：

• 市场竞争加剧、原材料成本波动、消费复苏不确定性、拓店进度低于预期、食品安全风险、模型预测准确性风险。

百胜中国凭借其强大的品牌影响力、成熟的市场策略、稳定的财务表现和持续的创新能力，在中国餐饮市场占据领先地位。随着未来战略规划的推进，公司有望实现持续增长并进一步巩固其市场地位。