首次覆盖报告：海外中餐前景广，火锅龙头新征程

海外中餐前景广，火锅龙头新征程 2024年11月14日 ➢特海国际是由海底捞海外业务分拆而上市的公司，主要负责海底捞大中华（中国大陆、中国港澳台地区）以外地区的经营。2012年海底捞于新加坡开设首店，随后接连进驻北美、欧洲、大洋洲等市场，并于2022年将国际业务分拆为特海国际于港交所上市，2024年5月实现纳斯达克的双重主要上市。截至2024年6月30日，特海国际已在全球经营122家门店，覆盖13个国家，东南亚/东亚/北美/其他地区门店占比分别为60.7%/14.8%/16.4%/8.2%。 推荐首次评级当前价格：13.32港元 ➢经营数据及盈利能力呈上升趋势。24H1公司实现营收3.71亿美元（yoy+14.5%），客流量1450万人（yoy+17.89%）。分区域来看，24H1东南亚/东亚/北美/其他地区营收占比分别为54.9%/12.1%/20.7%/12.3%，东南亚为公司最大市场且年度拓店数量最多，北美地区拓店节奏仅次东南亚为第二大市场，东亚地区自23H2以来翻台率显著提升。公司UE模型呈向上趋势，2022-2024H1翻台率分别为3.3/3.5/3.8次/天，每家餐厅平均每日收入1.54/1.63/1.72万美元，同店增长54.0%/8.8%/8.2%，门店经营利润率为4.1%/9.0%/8.7%，门店表现及盈利能力逐步提升。 分析师易永坚执业证书：S0100523070002邮箱：yiyongjian@mszq.com分析师李华熠 ➢全球中餐市场大，火锅出海前景广。据弗若斯特沙利文数据，2022年中餐国际市场规模3061亿美元，在国际餐饮市场渗透率为9.9%，并预计2022-2027年将以CAGR7.8%的速度继续增长。但国际中餐市场分散，在国际市场上拥有逾10家餐厅和在两个或以上国家运营的中式餐饮品牌餐厅数量分别仅占国际中式餐厅市场的13.1%和不足5.0%，因此国际中餐市场有机遇也充满挑战。火锅品来来看，2022年国际火锅市场总规模达343亿美元，占国际中餐市场的11.2%，特海国际在国内火锅出海品牌中具备门店数量及覆盖范围双重优势。 执业证书：S0100524070002邮箱：lihuayi@mszq.com ➢公司看点：品牌初具优势+管理体系强+供应链管理能力有基础+本土化渗透海外。 1）品牌初具国际知名度：海底捞在2024“全球餐饮品牌价值25强“中位列第14名，中餐品牌中位列第一。2）连住利益，锁住管理：通过充分授权、师徒制、计件薪酬等方式实现自下而上协同共享，并以三层管理结构、评级制度、绩效机制建立高效管理体系。3）延续海底捞供应链管理能力：火锅底料携手颐海共成长，拥有供应商筛选-采购-仓储-运输等完善的管理链条。4）本地化渗透当地人群并多举措提升顾客体验：通过菜品、餐厅氛围、主题活动等设计尊重当地习俗进一步本土化渗透；先进技术和非到店就餐服务提升运营效率与消费者体验，公司在2023年实现非华裔客人占比约50%。 ➢投资建议：我们预计公司2024-2026年营收分别为8.00亿美元、9.33亿美元、10.72亿美元；归母净利润为0.21亿美元、0.55亿美元、0.73亿美元，对应11月12日收盘价PE分别为52/20/15倍，PS分别为1.4/1.2/1.1倍。中餐出海市场空间广阔，公司刚刚处于盈利能力释放的早期阶段，伴随品牌势能提升及收入端优化业绩有望迎来较大弹性，作为国内餐饮出海稀缺标的，首次覆盖给予“推荐”评级。 ➢风险提示：1）拓店不及预期风险；2）食品安全风险；3）海外运营风险；4）原材料成本大幅上涨影响盈利风险；5）汇兑风险。 目录 1特海国际（9658.HK/HDL）：火锅龙头扬帆出海.....................................................................................................3 1.1发展回顾：海底捞2012年迈出国门，2024年H1全球布局122家门店...........................................................................31.2股权结构：集中度高，创始人为公司实际控制人.......................................................................................................................41.3管理团队经验丰富，新任CEO杨利娟女士曾掌舵海底捞并领导实施“啄木鸟”计划.......................................................5 2经营情况：经营表现逐步优化，UE模型趋势向上....................................................................................................7 2.1 2023年首次实现盈利，经营修复体现成长..................................................................................................................................72.2区域经营：东南亚经营表现较优，北美与其他地区市场潜力大............................................................................................102.3UE模型拆解.......................................................................................................................................................................................12 3.1国际中餐：中餐国际认可度提升，但竞争格局分散..................................................................................................................133.2火锅出海：独具优势，兼具商业与文化价值，2022年占国际中餐市场的11.2%.............................................................17 4公司看点：品牌初具优势+管理体系强+供应链管理能力有基础+本土化渗透海外..................................................19 4.1品牌初具国际知名度，曝光率进一步提升..................................................................................................................................194.2连住利益，锁住管理，运营模式一脉相承..................................................................................................................................204.3标准化提供营运基石，海底捞宗旨贯穿供应链管理.................................................................................................................234.4本地化以更好渗透当地人群，技术及多措施助力提升消费体验............................................................................................24 6.1盈利预测假设....................................................................................................................................................................................306.2估值分析及投资建议.......................................................................................................................................................................32 7风险提示..............................................................................................................................................................33 1特海国际（9658.HK/HDL）：火锅龙头扬帆出海 1.1发展回顾：海底捞2012年迈出国门，2024年H1全球布局122家门店 特海国际是由海底捞海外业务分拆而上市的公司，主要负责海底捞大中华（中国大陆、中国港澳台地区）以外地区的餐厅经营，为海外顾客提供“海底捞火锅”就餐体验。2022年12月30日公司于港交所挂牌上市；2024年5月17日于美国纳斯达克股票市场实现双重主要上市。 资料来源：公司招股说明书，公司官网，民生证券研究院绘制 目前特海门店达122家，布局13个国家，东南亚/东亚/北美/其他门店占比分别为60.7%/14.8%/16.4%/8.2%。海底捞1994年自四川起航，经十年深耕迅速成长为中国火锅行业的领军者。2012年，海底捞迈出国门，在新加坡开设首家分店，将地理位置更相近的东南亚市场作为其海外扩张的起点。随后于2013年开设洛杉矶首家门店，进驻北美市场，2014-2015年在韩国和日本开业，进驻东亚市场。自2018年海底捞上市港交所后，公司又接连入驻欧洲、大洋洲等市场，完善全球门店网络。截至2024年6月30日，特海国际已在全球经营122家门店，覆盖13个国家，其中74家位于东南亚地区，18家位于东亚地区，20家位于北美地区，10家位于其他地区，东南亚/东亚/北美/其他门店占比分别为60.7%/14.8%/16.4%/8.2%，海底捞的全球品牌影响力和市场竞争力不断攀升。 资料来源：公司财报，公司招股说明书，民生证券研究院 1.2股权结构：集中度高，创始人为公司实际控制人 股权结构相对集中，创始人为公司实际控制人。公司港股分拆上市后，于纳斯达克再度上市时新发行2692.7万股股份，并行使超额配售权再发行403.9万股股份，截至2024H1公司总股本达6.5亿股,其中，创始人张勇、舒萍夫妇持股占比51.69%，为公司控股股东及实控人；施永宏、李海燕夫妇持股占比8.28%，雇员激励平台（ESOP平台）富途信托有限公司股份占比9.52%。公司全体高管、董事及部分股东已承诺在美股发行日（2024年5月17日）后180天内，未经承销商书面许可，不会直接或间接出售、质押、转让或以其他方式处置所持股份或其他相关