首次覆盖报告：海外中餐前景广，火锅龙头新征程

特海国际（9658.HK）首次覆盖报告

1. 公司概况与发展

• 背景：特海国际是由海底捞海外业务分拆上市的公司，主要负责海底捞大中华以外地区的经营。
• 发展历程：2012年海底捞在新加坡开设首店，随后进入北美、欧洲等地。截至2024年6月30日，特海国际在全球经营122家门店，覆盖13个国家。
• 股权结构：创始人张勇、舒萍夫妇持股51.69%，为公司控股股东及实际控制人。

2. 经营情况

• 营收增长：2024年上半年实现3.71亿美元收入，同比增长14.5%。
• 盈利情况：2023年首次实现盈利，归母净利润为0.26亿美元，2024年上半年由盈转亏，实现归母净亏损0.05亿美元。
• 毛利率：2019-2024年上半年，毛利率稳定在65.13%-66.41%之间。

3. 行业分析

• 全球中餐市场：2022年中餐国际市场规模3061亿美元，预计2022-2027年以7.8%的复合年增长率增长。
• 火锅市场：2022年国际火锅市场规模达343亿美元，占国际中餐市场的11.2%。

4. 公司看点

• 品牌优势：海底捞品牌在2024“全球餐饮品牌价值25强”中排名第14位，中餐品牌中排名第一。
• 管理体系：通过充分授权、师徒制、计件薪酬等方式实现高效管理。
• 供应链管理：与颐海国际合作，拥有完善的供应链管理链条。
• 本土化策略：通过菜品、餐厅氛围、主题活动等设计尊重当地习俗，提升顾客体验。

5. 投资建议

• 未来营收预测：预计2024-2026年营收分别为8.00亿美元、9.33亿美元、10.72亿美元。
• 估值：当前股价13.32港元，对应2024年11月12日收盘价PE分别为52/20/15倍，PS分别为1.4/1.2/1.1倍。
• 评级：首次覆盖给予“推荐”评级。

6. 风险提示

• 拓店不及预期风险
• 食品安全风险
• 海外运营风险
• 原材料成本大幅上涨影响盈利风险
• **汇兑风险