首次覆盖报告：海外中餐前景广，火锅龙头新征程

特海国际作为海底捞海外业务分拆而上市的公司，主要负责海底捞在大中华以外地区的经营。截至2024年6月30日，特海国际已在全球经营122家门店，覆盖13个国家，其中东南亚/东亚/北美/其他地区门店占比分别为60.7%/14.8%/16.4%/8.2%。2024H1公司实现营收3.71亿美元（yoy+14.5%），客流量1450万人（yoy+17.89%）。公司UE模型呈向上趋势，2022-2024H1翻台率分别为3.3/3.5/3.8次/天，每家餐厅平均每日收入1.54/1.63/1.72万美元，同店增长54.0%/8.8%/8.2%，门店经营利润率为4.1%/9.0%/8.7%。国际中餐市场规模持续增长，预计2022-2027年将以CAGR7.8%的速度继续增长。火锅品系在国际中餐市场中占据重要地位，2022年国际火锅市场规模达343亿美元，占国际中餐市场的11.2%。特海国际在国内火锅出海品牌中具备门店数量及覆盖范围双重优势。公司看点包括品牌初具国际知名度、管理体系强、供应链管理能力有基础、本土化渗透海外。预计公司2024-2026年营收分别为8.00亿美元、9.33亿美元、10.72亿美元；归母净利润为0.21亿美元、0.55亿美元、0.73亿美元，对应11月12日收盘价PE分别为52/20/15倍，PS分别为1.4/1.2/1.1倍。首次覆盖给予“推荐”评级。