能源&航运策略周观察2024年度·第29期

能源&航运策略周观察2024年度·第29期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青）李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） contents Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 能源&航运价格走势 上周原油系品种以回落走势为主，布伦特跌3.9%，欧柴油受天然气市场偏强影响跌幅有限；天然气市场总体上行，欧气、美气涨幅分别为7.9%、5.8%；动力煤市场则延续偏弱走势，国外澳煤FOB跌1.1%，秦港Q5500跌1.5%。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/10/25 23/12/25 24/2/25 24/4/25 24/6/25 24/8/25 24/10/25 数据来源：wind，路透，国投期货 新一期SCFI欧洲航线报$2512/TEU，小幅下滑1%，11月下旬成交中枢下行，多航司恢复单航次特价。美线整体舱位充足，美西、美东分别较上期下跌11.6%、4.1%，为4181美元/FEU和5062美元/FEU。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 $/FEU 11000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） $/TEU 11000 9000 9000 7000 7000 5000 5000 3000 3000 1000 1000 -1000 -1000 23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/724/824/924/1024/11 3数据来源：上海航交所，国投期货 核心观点&策略推介 原油：上周原油市场震荡下行，本周一在俄乌冲突升级及挪威JS油田因断电停产的短期刺激下再次反弹。我们自秋 季策略会以来持续提出四季度原油逢反弹做空的思路，目前布伦特波动区间回落至70-75美元/桶、但70美元/桶关口亦难以轻易突破。俄乌局势大概率随着特朗普的接任缓和，但1月20日正式就职前仍有激化小高潮出现的可能，近期伴随朝鲜涉足俄乌冲突拜登首次允许乌克兰使用美国远程导弹。供需方面，在近期原油价格回落的过程中下游油品裂解价差有所修复，欧美炼厂在成品油低库存下开工率高于往年同期水平，中国亦有传闻将在年内预发使用350-400万吨的2025年度进口原油配额，需求端暂不支持油价破位下行，随着12月1日OPEC+会议临近油价以低位震荡为主，中期空头策略择机再寻入场机会。 燃料油：新加坡高、低硫燃料油裂解价差延续震荡，高硫燃料油仓单重回零值，内外盘价差冲高回落。高硫燃料油需求处季节性低点，供应预期主要关注OPEC+最终增产节点，弱预期下预计裂解价差逐步回落，低硫燃料油国产量虽处低位，但科威特保持高发运量，基本面边际变化有限，高低硫价差主要受高硫端扰动。 沥青：低产量下库存降至同期低点，但随着需求旺季趋于尾声，降库有所放缓，上周现货及盘面跟随原油震荡走弱。目前库存拐点临近，盘面博弈冬储预期，道路建设的政策层面仍缺乏明确预期指引，裂解价差预计延续震荡。 动力煤：上周动力煤市场进一步下行，我们此前的偏空观点持续得到兑现。一方面，内产环比、同比均有增量，前期呼铁局加大运费优惠对到港发运亏损的修复作用仍在，环渤海港口铁路调入量持续上行；另一方面，入冬以来气温回落较慢，日耗回升并未有效带动去库，全国25省终端库存同比增幅扩大，对内贸、进口的采购需求均相对疲弱。环 渤海港口库存已回升至去年同期高位，疏港压力进一步增加4、煤价仍有下行压力。 核心观点&策略推介 天然气：美国市场维持震荡，本土产量自飓风影响后快速恢复，17日已至102.7bcf/d，同时需求回升有限使得上周仍维持 累库，库存同比偏高对市场形成顶部压力。下旬美国降温后需求有望得到提振，但短期内对高库存的修正力度较为有限， 弱现实强预期格局下当前价位仍有一定阻力。欧洲市场进一步走强，首先寒潮影响下需求维持偏强，加之LNG进口回升有限，使得去库加速，17日库容率为90.73%，已较去年同期减少8.47%。另一方面，16日俄罗斯称因支付问题计划停止向奥地利销售天然气，此前担忧的俄管道气自25年停供的可能性有所提前，继续支撑市场走强。近期预报西北欧在进入12月后气温才有望企稳，同时JKM-TTF价差迅速走低，有望刺激后续LNG进口回升，因此预计欧气在12月初迎来需求峰值和LNG到岸量回升至同期水平前持续偏强运行。 LPG：国际市场因远东地区北美货到岸增多而继续走弱，国内进口气和炼厂气供应均有缩减之下，现货市场相对平稳。持续亏损压力下PDH检修增加、近期无进一步复工计划，化工开工率或维持低位，关注进口成本降低后对毛利改善的可能。化工需求走弱预期开始兑现，盘面近期震荡偏弱。 5 集运指数（欧线）：尽管目前现货成交中枢下行，但12月宣涨预期仍对盘面形成支撑，且考虑到航司超预期收缩供应使得12月船期供应环比增幅仅5%，低于往年12月货量相较于11月10%以上的环比增幅，叠加退税退坡下潜在的抢运，运价中枢有望在12月首轮宣涨中获得大幅提升。而50-51周运力的显著收缩或将推动12月中旬开启二轮宣涨，近月仍将以交易旺季涨价为主，维持偏多看待，远月则仍易受地缘冲突缓和消息的扰动。 策略推介 策略细节 建仓日 建仓点位 现有点位 现有盈亏 风险提示 做空原油叠加虚值call保护 空SC2501多2501C600 11月5日移仓 528.2 527.6 0.6 地缘风险显著升级 逢低做多集运（欧线） 多EC2502 11月12日 3000 3287.3 287.3 地缘冲突超预期缓和，海外补库不及预期 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/619/1120/420/921/221/721/1222/522/1023/323/824/124/624/11 数据来源：路透，国投期货 美元/桶 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 23/6 HLSEmpire WTI米兰德 美国&中东现货升贴水 LLS DSW Mars 阿曼 WTS 23/823/1023/1224/2 24/4 24/6 24/824/10 数据来源：路透，国投期货 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 108 7 98 88 2 78 -3 23/8 68 23/10 23/12 24/2 24/4 24/6 24/8 24/10 数据来源：wind，国投期货 美元/桶欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 10 5 Forties CPC混合CIF 西非Forcados乌拉尔（右） 伊科菲斯克原油 西非BonnyLight西非Qualboe 0 -5 -10 0 -15 -5 -20 -10 23/4 -25 23/6 23/8 23/10 23/12 24/2 24/4 24/6 24/8 24/10 数据来源：路透，国投期货6 原油&油品链条关键价量数据：行情走势 原油月间结构低位反弹；内盘期货溢价延续低位运行 上周北海、美国原油现货升贴水走强，西非原油基差小幅回落 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 40 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 30 20 10 0 -10 -20 23/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：路透，国投期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 23/1 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 23/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：wind，国投期货 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 60 汽油 柴油 航煤 40 20 0 -20 -40 -60 23/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/11 数据来源：路透，国投期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 23/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/724/924/11 7 数据来源：wind，国投期货 原油&油品链条关键价量数据：裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 上周海外市场油品裂解价差总体被动回升，低硫燃料油、石脑油偏弱、裂解稳中有降。 上周国内能化品种裂解价差总体被动修复，PTA、低硫燃料油裂解偏弱。 原油&油品链条关键价量数据：全球油品消费高频指标 全球商业在飞航班7日均值同比+0.6% 美国成品油表需4周均值同比+1.8%：汽油+0.6%；柴油-4%；航煤-4.7% 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/624/824/10 数据来源：wind，国投期货 架次全球商业在飞航班 20202021202220232024 140000120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投期货 8 原油&油品链条关键价量数据：中国油品消费高频指标 160 140 中国整车货运流量指数 20202021202220232024 上周中国地面拥堵指数同比 -1%，整车货运流量指数同比+1.6% 120 100 80 60 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投期货 最新国内执飞 航班同比 +3.7%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的75.5% 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 1.8 中国百城拥堵指数 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投期货 架次 16000 2019 中国-国内执飞航班 2022 2023 2024 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投期货 2024 2023 2022 2021 2020 9 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投期货 % 100 95 90 85 80 75 70 65 60 55 21/11 三地炼厂产能利用率 中国