能源、航运策略周观察2024年度第11期

能源&航运策略周观察2024年度·第11期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周布伦特原油维持震荡，下游品种以小幅上涨为主，LPG在化工品种带动下上涨6.9%；天然气市场延续底部反 弹趋势，欧气、美气分别上涨8%、10.8%；国内外动力煤价格涨跌变化不大，近日国内现货市场又有上行迹象。 5月17日SCFI欧洲航线报$3050/TEU，环比上涨$181/TEU，运价逐步上行的预期落实。美东、美西的上涨则更为强势，航线分别报$6026/FEU和$5025/FEU，环比上涨$464/FEU和$632/FEU。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/4/27 23/6/27 23/8/27 23/10/27 23/12/27 24/2/27 24/4/27 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/5 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：上周原油市场月间结构、现货升贴水进一步走弱，原油总体仍处于空头趋势中。但随着布伦特绝对值价格的回落，下 游石油制品裂解价差有所回暖，欧美炼化利润及同比开工强度受到提振，美国亦在上周五宣布补充330万桶原油战略储备，需求端托底力量有所发力。供应端俄罗斯炼厂开工、汽油出口恢复预期下原油产量面临增加，但最大关注点仍是6月1日OPEC+会议能否如期延续自愿减产。基准情形下Q2、Q3供需缺口分别为53万桶/天、35万桶/天，二季度以来在途库存的去化有望陆续体现在陆上环节，油价走势仍以下跌尾声判断为主，4月上旬提出的月间价差反套策略止盈离场。 燃料油：供应端基本面的分化使得高低硫市场强弱互现，俄炼厂遇袭及OPEC+减产预期支撑高硫燃料油裂解价差，供应压力及汽柴油偏弱施压低硫燃料油裂解价差。后市来看，目前高低硫价差已收缩至低位，后期新增驱动有限，预计震荡为主，建议观望。 沥青：近一周现货价格普遍小幅下调，6-9价差回落，远月合约跟随原油小幅反弹。沥青单周库存延续高位，开工率维持季节性同期低位，表需仍然较弱，预期层面的政策利好主要集中在房地产市场，基建预期未有实质性好转，远月稀释沥青升贴水继续下探，随着原油价格企稳，预计沥青裂解价差反弹将告一段落，转为震荡。 动力煤：动力煤上游供给约束依然存在，内产方面山西煤矿在采掘接续紧张的制约下尚未有效复产，内蒙又因环保检查出现周度产量回落，进口发运的环比回落也在延续。与此同时，下游电厂即将进入煤耗上行期，沿海电厂库存已低于去年同期水平，迎峰度夏前补库空间仍存。但考虑到此前坑口煤价的提前上涨、贸易商加大到港发运兑现运费下浮优惠已部分透支旺季 行情（体现在港口库存回升），我们认为后续国内港口煤价上行空间仍存但幅度有限，Q5500平仓价或难超过900元/吨。 3 天然气：前期驱动继续发酵之下，北美市场延续上行趋势。5月下旬预期气温继续偏高，美国气电消费维持在历史高位水 平，需求端的强势仍是支撑美气价格的核心驱动。但上周活跃钻机数和日度产量停止下滑继续持稳，同时美国库存仍处偏高 位置，供给端的利多基本停滞后随着夏季预期落地，市场上行驱动或有所削弱。欧洲市场震荡转强，此前其需求端延续弱 势，使得LNG到岸量偏低之下其累库速度仍维持平稳，对价格形成压制。但挪威管道气将进入密集检修期而有下滑预期，同时夏季检修下国际市场LNG出口边际收缩，刺激远东市场采购意愿增强，提振欧洲市场情绪。欧洲仍处弱现实格局，近期小幅计价供应风险，区间内震荡偏强为主。 LPG：现货市场以稳为主，国内PDH开工率继续上升但添加剂需求走弱，化工需求中国产碳四为主的部分转弱，随着燃气 淡季压力继续落地，国内现货高位相对承压。宏观政策发力PDH需求预期明显改善，淡季内预期转向叠加盘面收缩基差，价 格强势反弹。当前价位已近前高，宏观政策对需求的实际改善程度有待观察，但现货的坚挺仍可支撑盘面偏强格局，短期仍有上行动力，谨慎偏多为主。 集运指数（欧线）：前期运价上行带来的利好因素已释放完毕，盘面进入震荡调整走势。但当前货量坚挺，尤其是在国际局 势趋紧、国家间贸易壁垒增加之际，货主调高库存安全线，并提前安排出货，促使旺季提前开启。而供应端持续偏紧，缺箱 堵港加剧，且集运供应链出现紊乱势头，而在当下需求上行阶段，紊乱情形难以获得修复机会，因而后续供应偏紧格局有望持续，运价有进一步上行的空间。 策略推介 1）布伦特月间差反套策略止盈离场 2）做多BU2406做空LU2407套利止盈离场 3）逢高做空盘面PDH利润（PP-1.2*LPG）继续持有，本周关注止盈机会 4 原油月间结构进一步走弱；3月下旬以来SC注册仓单底部回升，内盘溢价高位回落 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/2 70 23/4 23/6 23/8 23/10 23/12 24/2 24/4 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1123/1 23/3 23/5 23/7 23/923/1124/1 24/3 数据来源：路透，国投安信期货 上周除俄油外，北海、西非现货升贴水总体走弱，Forties原油跌至跌水即期BFO区间 美元/桶欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） 10Forties伊科菲斯克原油 5 0 -5 -10 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：路透，国投安信期货 0 -10 -20 -30 -40 5 上周海外市场石油制品裂解价差总体回涨，新加坡低硫燃料油裂解走弱。 美元/桶 60 40 20 0 -20 -40 欧洲石油制品裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 汽油柴油航煤 上周国内汽油、低硫燃料油裂解价差走弱，柴油裂解基本持平，剩余能化品种裂解总体走强。 -60 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/9 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/7 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-1% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 25% 20% 15% 10%