能源&航运策略周观察2024年度·第12期

能源&航运策略周观察2024年度·第12期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种总体回落，布伦特周度跌幅1.9%，LPG微跌0.2%仍表现坚挺；天然气市场涨跌互现，欧气涨 7.3%、美气跌8.4%；国内外动力煤价格重拾涨势，秦港Q5500平仓价涨2.1%、澳煤FOB价格涨1.3%。 5月24日SCFI欧洲航线报$3409/TEU，大幅跳涨$359/TEU，落实航司对6月上旬运价宣涨的动作。美东、美西继续强势上行，航线分别环比上涨$456/FEU和$164/FEU。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油LPG美汽油 欧柴油高硫燃料油TTF天然气 25HH天然气ICENEWCQ6000秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/5/423/6/423/7/423/8/423/9/423/10/423/11/423/12/424/1/424/2/424/3/424/4/424/5/4 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-美东 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/5 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：上周原油系品种总体回落，从月差结构、现货升贴水及主产品裂解来看，仍处弱现实格局，但预期层面亦在发 生好转。一方面，6月2日OPEC+将举行线上议产会议，若现有自愿减产延续至三季度，Q2、Q3供需缺口预期分别为53万桶/天、35万桶/天。5月以来全口径原油库存的去化有所加速，也在一定程度上抑制了岸罐库存的累积。另一方面，欧美炼厂春检陆续结束，开工需求环比出现改善，国内炼化利润依然低迷，但伴随着主营炼厂陆续结束检修亦有好转预期。正如我们此前预判，布伦特临近80美元/桶已处下跌尾声阶段，原油基金净多持仓亦回落至区间低位，短期以震荡行情为主，后续寻找逢低做多机会。 燃料油：汽柴油裂解价差趋弱以及OPEC+减产驱动下原油轻重油价差走缩，高硫燃料油裂解价差对应走强，亦反映了重油供应的相对偏紧。低硫燃料油方面，科威特5月下旬发运量维稳，国内炼厂维持高产，裂解价差延续走弱。后市来看，目前高低硫价差走缩至较低位置，长期驱动因素在估值上的体现已比较充分，建议观望。 沥青：现货价格随原油小幅回落，基差相对维稳，单周库存延续高位，开工率维持季节性同期低位，表需极弱。供需双弱下裂解价差走势主要依靠原油端波动主导，本周预计沥青裂解价差延续震荡，建议观望。 动力煤：上周动力煤市场再次出现加速上涨，我们对二季度煤价触底反弹的判断仍在延续。上周神华2次上调坑口及港口外购价累计28元/吨，加之内蒙环保检查影响产量释放，坑口市场情绪仍有支撑。从港口市场来看，此前挺价的贸易商心态出现分歧，部分高位出货兑现利润。展望后市，我们认为后续电厂迎峰度夏的补库行情已在前期挺价中大部透 支，体现为环渤海港口、江内港口库存的累增，后续Q5500突破900元/吨的持续性有限，短期行情以震荡调整为主。 3 天然气：全球市场走势有所分化。北美方面前期利多已较充分定价，尽管高温天气延续，但LNG出口量转为平稳，且近期产量触底反弹，对高库存的担忧压制进一步上行动力，价格冲高回落。此前美气价格已回升至相对中性水平，进一步上行仍待需求改善的落地和高库存的消化，近期转入高位震荡。欧洲市场进一步上行，回升至年初以来的高位水平。一方面是南亚地区因炎热天气增加LNG采购，叠加澳大利亚码头故障，亚洲市场走强对欧洲形成带动；另一方面是挪威Troll气田增加额外检修，同时地缘担忧升温，刺激欧洲市场继续交易长期供给风险。但6月上旬预计挪威检修陆续结束，同时目前温和气温下需求仍维持低位水平，欧洲未扭转亚欧价差以刺激LNG进口的前提下，累库速度尚可，即期基本面维持宽松。欧洲担忧情绪短期难以扭转，市场维持强势，但预期与基本面分化之下回落压力累积，关注持续累库后欧洲情绪转向的可能。 LPG：中国在5月进口维持高位，支撑远东需求维持坚挺。近日沙特减少装船，伊朗因气田检修也有所缩量，中东供应缩减带动此前持续走弱的国际现货反弹，国际丙烷较原油比价走高。但燃气淡季和炼厂外放增多使得国产气仍有下行趋势，PDH开工率回升的过程中，我们已看到毛利出现恶化，长期需求继续改善的能力有待观察。盘面已计价需求好转预期，主力合约转移至9月后仓单到期问题会放大现货端影响，基差收缩趋势下继续上行面临阻力，关注后续化工开工率趋势和月末CP的公布。 策略推介 逢高做空盘面PDH利润（PP-1.2*LPG）止盈离场 集运指数（欧线）：运价高位支撑盘面，市场对于6月上旬的宣涨落地已有较为充分的演绎，若6月下旬开舱价进一步上升，盘面有望获得切实驱动。但现货价格的连续上行也挤压了下游货主的利润空间，预计在终端用户消化高价的过程中会出现买卖双方的博弈，考虑到传统旺季的季节性特征（刚性出货需求占比可观）、其他航线需求火爆的共振，运价向上趋势扭转的概率较低。 4 原油月间结构进一步走弱；内盘期货溢价维持适中水平 上周北海、西非现货升贴水延续弱势，美国现货基差涨跌互现 美元/桶欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） 10Forties伊科菲斯克原油 5 0 -5 0 -10 -20 -30 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/2 70 23/4 23/6 23/8 23/10 23/12 24/2 24/4 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1219/619/1220/620/1221/621/1222/622/1223/623/12 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpireWTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1223/2 23/4 23/6 23/823/1023/1224/2 24/4 数据来源：路透，国投安信期货 -10 22/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：路透，国投安信期货 -40 5 上周海外市场汽、柴、煤及低硫燃料油等主产品裂解走弱，高硫燃料油、石脑油、丙烷等副产 美元/桶 60 40 20 0 -20 -40 -60 欧洲石油制品裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 汽油柴油航煤 品裂解走强。 上周国内能化品种裂解价差总体走强，低硫燃料油裂解走弱。 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 60 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/9 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 22/11 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/7 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：wind，国投安信期货 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-0.3% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flig