能源&航运策略周观察2024年度·第6期

能源&航运策略周观察2024年度·第6期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种总体走强，涨幅均在4%左右，汽油周度涨幅1.9%相对偏弱；天然气市场维持低位震荡，国内动力 煤价格延续下行走势，周度跌幅2%。 上海-欧基港运价周环比仅小幅上升0.2%至$1997/TEU，4月欧线运价上调告一段落。北美航线运价也逐步止跌，美东、美西航线继续下行但跌幅有所收窄，截至上周五分别报$4359/TEU和$3308/TEU。 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 布伦特原油 欧柴油 25HH天然气 LPG 高硫燃料油 ICENEWCQ6000 美汽油 TTF天然气 秦港动力煤Q5500 20 15 10 5 0 23/3/14 23/5/14 23/7/14 23/9/14 23/11/14 24/1/14 24/3/14 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 8000 上海-美东 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 8000 7000 上海-地中海（右） 上海-美西 上海-欧洲（右） 7000 6000 6000 5000 5000 4000 4000 3000 3000 2000 2000 1000 1000 0 0 23/223/323/423/523/623/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/4 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：此前我们谈到原油市场处于震荡偏强的冲顶行情中，上周油价在中美印制造业PMI走强、地缘风险进一步发酵、墨西 哥突发取消46%原油出口的多重因素促发下再创新高。从边际变化来看，目前高油价对基差、裂解的需求端负反馈已有所显现，年初以来中东原油出口有增无减，俄罗斯已因炼厂遇袭减少了成品油出口，但低位原油出口暂无进一步下降驱动。油价上行风险仍在地缘侧，本周在开罗举行的加沙停火谈判似有进展但仍无最终定论，与此相关的以色列、伊朗矛盾升级仍是最大隐患。基准情形下高油价对需求、通胀管理的负反馈将成为后一阶段交易的主题，考虑布伦特90-95美元/桶区间的偏空布局思路，同时买入虚值看涨期权进行保护。 燃料油：上周高、低硫燃料油裂解价差均有回落。路透船期数据显示俄罗斯海运燃料油装船量连续两周下滑，累计下滑幅度约40万桶/日，叠加OPEC+减产持续，重油供应仍相对偏紧。科威特4月第一周燃料油发运量创30.8万桶/日单周新高，低硫燃料油供应压力延续，国内现货趋于疲软，LU5月合约裂解价差加速下探，本周止盈出场，等待9月合约空配机会。 沥青：原油上行导致盘面裂解价差被动走低。沥青表需持续偏弱，利润承压背景下上周沥青产量及开工率逆季节性走低，社会库存累积速度有所放缓。后市来看，弱需求难有改观，低利润对供应的负反馈进一步显现后裂解价差或迎来支撑，等待原油止涨后介入沥青裂解价差多配策略。 动力煤：本轮煤价下跌已持续1个月有余，我们已经看到供给收缩的初步变化。一方面，坑口到港发运亏损已扩大至去年12月以来的最高水平，3月下旬以来环渤海港口的铁路调入量持续回落，以山西为主三西地区煤矿产量的同比降幅也有扩大；另一方面，澳大利亚、俄罗斯高卡煤进口持续倒挂状态，近两周进口煤发运量有所回落。目前行情的主要拖累在于非电需求 弱现实、电煤需求旺季未到的需求空档期，但供应已现主动调整下我们认为4月处于本轮煤价下行的尾声阶段。 3 天然气：国际市场总体小幅回升。欧洲市场近期管道气和LNG到岸总体维持平稳，且需求继续弱于同期，使得提前进入 累库季后累库速度仍高于同期水平，淡季格局更加明显。供给端总体平稳使得市场对风险的担忧随时间而放缓，价格震荡重心有望下移。上周美国活跃钻机数继续下滑，且干气产量维持低位水平，使得库存方面未持续累库。上周库存较去年同期增长23.4%，偏高库存使得市场仍整体承压，但供给收缩的趋势使得宽松基本面有望边际改善，价格有所震荡转强，关注后续天气转暖后电力需求的提升驱动。 LPG：美国丙烷累库放缓和原油强势带动国际市场小幅反弹，但远东采购需求偏弱使得上行驱动有限。进入检修季后上周国内化工需求回落至阶段性低点，由于丙烷-石脑油价差偏低和下游路线毛利总体平稳，化工需求有望较快低位反弹。近期地缘冲突有缓和迹象，盘面在当前价位面临回落压力，整体震荡偏弱。 集运指数（欧线）：航司不断小幅下调运价，叠加月底面临劳动节假期提前揽货压力，4月运价已基本见顶，后续韧性则将取决于货量走势，04合约将跟随现货指数变动。二季度的运价矛盾则在于需求旺季与新船持续交付下供应端的变化，考虑到市场对于二季度需求旺季仍存分歧，短期内06合约或以震荡走势为主。后续随着需求季节性旺季来临，贴水现货的06合约有进一步上升的空间。 策略推介 1）逢高做空5月合约低硫燃料油/原油裂解价差止盈出场 2）关注布伦特月间价差的逢高做空机会，辅助虚值看涨期权进行保护 4 原油跨月结构跟随单边价格走强；3月下旬以来原油期货仓单累计新增287.7万桶，内盘溢价明显回落，目前已降至偏低估水平 上周除北海Forties、中东阿曼基差走强外，原油现货升贴水总体走弱 美元/桶 10 5 0 -5 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） Forties伊科菲斯克原油 0 -10 -20 -30 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 22/12 70 23/2 23/4 23/6 23/8 23/10 23/12 24/2 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 18/1019/419/1020/420/1021/421/1022/422/1023/423/10 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 8 美国&中东现货升贴水 6 HLSEmpire WTS LLS WTI米兰德 Mars 阿曼 4 2 0 -2 -4 -6 22/1022/1223/2 23/4 23/6 23/823/1023/1224/2 数据来源：路透，国投安信期货 -10 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/2 数据来源：路透，国投安信期货 -40 5 美元/桶 欧洲石油制品裂解价差 80 60 汽油 石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 丙烷 40 20 0 -20 -40 -60 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 80 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 60 40 20 0 -20 -40 22/722/922/1123/123/323/523/723/923/1124/124/3 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 LPG 国内能化品种对布伦特裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 -1000 -2000 -3000 22/622/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：wind，国投安信期货 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/6 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/4 数据来源：wind，国投安信期货 上周海外市场除柴油裂解低位小幅反弹外，下游产品裂解价差总体回落。 上周除LPG、汽油外，国内能化品种对布伦特裂解延续回落。 6 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 2022 北美 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 100 90 80 70 60 50 40 30 20 2021 拉美 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 1.8 中国百城拥堵指数 2020202120222023 2024 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 1/12/13/14/15/16/17/18/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 9/110/111/112/1 7 北美出行拥堵指数同比-7.3%，欧洲-6.4%，亚太-25.5%，中国-2.2% 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 2021 2022 欧洲 2023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 170 160 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 2021 中东&非洲 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 150 140 130 120 110 100 90 80 70 60 50 40 30 2021 亚太 20222023 2024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：TomTom，国投安信期货 中国整车货运流量指数 160 2020 2021 2022 2023 2024 140120 100 8060 40 20 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：wind，国投安信期货 架次 3000 中国-国际&港澳台执飞航班 2019 2022 2023 2024 2500 2000 1500 1000 500 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 架次 140000 全球商业在飞航班 2020 2021 2022 2023 2024 120000 100000 80000 60000 40000 20000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 35% 30% 25% 20% 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/4 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 22/622/822/1022/12 23/223/4 23/623/8 23/1023/12 24/2