能源&航运策略周观察2024年度·第17期

能源&航运策略周观察2024年度·第17期 高明宇Z0012038（原油&油品动力煤航运）李云旭Z0014563（原油&油品燃料油沥青） 0 李祖智Z0016599（天然气LPG）李海群F03107558（航运）王盈敏Z0016785（油品沥青） 目录Contents 1核心观点 2策略推介 3原油&油品 4燃料油 5沥青 Contents 天然气6 LPG7 动力煤8 集运（欧线）9 1 上周原油系品种总体回落，布伦特周度跌3.2%；天然气市场分化延续，美气跌8.6%、欧气涨1.2%；海外煤炭价格相对坚挺，澳煤FOB价格涨0.9%，国内动力煤则延续震荡周度降幅0.7%。 集运运价进入高位震荡阶段，新一期SCFI欧洲航线报$5000/TEU，较上期环比下滑$51/TEU。美线运价出现较快回落，美东和美西运价周度环比回落$130/FEU和$530/FEU。 布伦特原油欧柴油 LPG高硫燃料油 美汽油TTF天然气 HH天然气 ICENEWCQ6000 秦港动力煤Q5500 美元/10亿焦耳 30 能源系商品单位热值价格走势 25 20 15 10 5 0 23/6/28 23/8/28 23/10/28 23/12/28 24/2/28 24/4/28 24/6/28 数据来源：wind，路透，国投安信期货 $/FEU 11000 上海出口集装箱主要贸易流向即期运价 $/TEU 11000 上海-美东上海-美西 9000 上海-地中海（右） 上海-欧洲（右） 9000 7000 7000 5000 5000 3000 3000 1000 1000 -1000 -1000 23/723/823/923/1023/1123/1224/124/224/324/424/524/624/7 数据来源：上海航交所，国投安信期货 2 原油：近两周原油市场在中东巴以和谈升温、特朗普当选后抗通胀预期及中国弱需求担忧的主导下回落。与此同时， 海外现货市场的旺季特征仍在，原油月差及现货升贴水并未伴随单边价格走弱，美国成品油表需及全球航煤需求相对健康，二季度在途库存的下降陆续向岸罐库存传导，三季度以来原油陆上库存下降1.3%至同期低位水平。我们认为原油在完成去地缘风险溢价的交易后仍有供需面支撑，或转为震荡走势。 燃料油：高硫供应仍偏紧，但四季度存边际宽松预期，近一周高低硫价差再度收缩至绝对低位，前期做缩高低硫价差策略止盈离场，供应端主导的高低硫燃料油基本面分化在估值上的体现较为充分，价差策略转为观望。 沥青：开工率低位小幅回升，季节性需求走高背景下去库如期兑现，但供需同比仍显疲态，地炼8月排产仍然偏低，高库存有望在低供应下逐步缓解，但政策对年内需求端的影响有待观察，沥青自身驱动仍不明朗，走势依靠原油端波动主导，建议观望。 动力煤：港口煤价近期走势相对平稳，Q5500平仓价在850元/吨上下波动。在港口调入量、进口煤发运量双双回落的作用下，近两周环渤海港口及下游沿海电厂库存有所去化，但内陆终端的旺季去库仍未开启，动力煤中下游库存较去年同期高4.7%。考虑到水电、风光电源等清洁发电挤压下火电耗煤同比降幅仍在10.1%，我们认为当下中下游的去库仍以主动去库存为主，价格下行压力仍存，下一轮上涨行情的启动关注8月中下游库存进一步去化后的非电需求 预期。 3 天然气：北美市场持续下行后开始小幅反弹。近期美气产量维持在102bcf/d附近，已略高于同期，同时飓风影响下各码头出 口有所减少，freeport关停后持续未能复产，供应过剩对盘面形成较大压力。但22号起freeport开始恢复出口，而上周EIA 库存显示累库速度已下滑至二季度来最低水平，证明近期高温对电力消费的提振足以消化增产量。预计8月内美国总体维持 高温，而当前气价已较难激发厂商增产积极性，利空冲击较充分消化后，随着需求改善预期的落地，价格有望继续震荡走强。欧洲市场维持震荡，尽管亚洲市场LNG需求稳健和北美出口下滑对市场情绪起到一定支撑，但欧洲自身的低消费量使得累库速度保持平稳，21日库容率已达到82.9%，整体仍显宽松。随着库容率上升至偏高水平，市场有望再度放缓供给担忧而交易即期基本面。近期欧气维持震荡，三季度内需求季节性走强前，持续累库或推动市场开始转弱。 LPG：国内部分PDH近期安排停工至8月中旬，化工需求高位回落。PDH毛利维持平稳，且丙烷-石脑油价差仍处低位，开工率下行空间有限。北美出口上周恢复，远东市场供应预期转向宽松，海外市场相对转弱。目前炼厂低位外放量使得国产气仍高位撑市，关注后续化工需求的回落幅度，原油施压之下，盘面近期震荡偏弱。 集运指数（欧线）：当下各合约交易重心分化，08合约临近交割，将围绕标的指数震荡。随着现货运价止涨，10交易重心转向淡季预期，承压下行。但今年现货价格中枢远高于往年水平，缺乏历史经验作为锚点，市场对于淡季现货运价的跌速有较大分歧，激烈博弈下10合约易出现宽幅震荡。12合约为季节性旺季合约，加之年内复航预期较弱，10-12价差有望逐步转向Contango。25年合约则持续受地缘局势影响，目前中东地区冲突仍未平息，但一方面绕行利好将随着新船入列填补运力缺口而逐步释放完毕，另一方面远月复航的可能性却然存在，远月将持续受到复航预期带来的压力。 策略推介 1）逢高做空高低硫燃料油价差止盈离场2）逢高做空LPG8/9月合约价差关注离场机会 3）逢高做空集运（欧线）10/12月合约价差持有4 面对油价的单边回落，原油跨月结构保持坚挺；内盘期货溢价延续低位水平，过去2周仓单累计注销283万桶 CPC混合CIF西非BonnyLight西非Forcados西非Qualboe乌拉尔（右） 美元/桶 欧洲&西非升贴水（参照即期BFO） 上周北海、西非现货升贴水稳中走强，6月末以来美国库欣交割品DSW基差连续走强、其他地区油 种基差相应走弱 10 5 0 -5 -10 Forties伊科菲斯克原油 0 -10 -20 -30 -40 美元/桶 12 布伦特C1-C7 datedBFOE-WTI库欣 EFS（ICEBrentFutures-DubaiSwaps)CFD ICE布伦特（右） 110 100 7 90 2 80 -3 23/4 70 23/6 23/8 23/10 23/12 24/2 24/4 24/6 数据来源：wind，国投安信期货 元/桶 900 800 700 600 500 400 300 200 100 0 SC-布伦特价差（右） 炼厂接货成本 期货仓单/50000 最优交割成本 INESC主力合约结算价 100 80 60 40 20 0 -20 -40 -60 -80 19/219/719/1220/520/1021/321/822/122/622/1123/423/924/224/7 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 6 5 4 3 2 1 0 -1 -2 -3 -4 23/2 HLSEmpireLLS 美国&中东现货升贴水 Mars 阿曼 WTS WTI米兰德 DSW 23/4 23/6 23/823/1023/1224/2 24/4 24/6 数据来源：路透，国投安信期货 22/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：路透，国投安信期货5 上周海外汽柴油、高硫燃料油裂解走弱，低硫燃料油裂解相对坚挺。 美元/桶 60 40 20 0 -20 -40 -60 欧洲石油制品裂解价差 石脑油高硫燃料油丙烷 汽油柴油航煤 上周国内能化品种裂解价差总体被动回暖，高低燃料油价差收缩。 22/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/524/7 数据来源：路透，国投安信期货 美元/桶 新加坡石油制品裂解价差 50 40 30 20 10 0 -10 -20 -30 -40 22/11 汽油 日本石脑油 柴油 高硫燃料油 航煤 低硫燃料油 23/1 23/3 23/5 23/7 23/9 23/11 24/1 24/3 24/5 24/7 数据来源：路透，国投安信期货 元/吨 国内能化品种对布伦特裂解价差 6000 5000 4000 3000 2000 1000 LPG 石脑油 航煤低硫燃料油高硫燃料油沥青 汽油柴油 PTA 聚乙烯 聚丙烯 0 -1000 -2000 -3000 22/922/1123/123/323/5 数据来源：wind，国投安信期货 23/7 23/923/1124/124/324/5 元/吨 6000 5000 4000 3000 2000 1000 0 -1000 -2000 -3000 22/9 LPG 国内能化品种对INESC裂解价差 航煤 PTA 石脑油 低硫燃料油聚乙烯 汽油 高硫燃料油聚丙烯 柴油 沥青 22/1123/123/323/523/723/923/1124/124/324/5 数据来源：wind，国投安信期货 6 全球商业在飞航班7日均值同比+6% 美国成品油表需4周均值同比+1.2%：汽油+0.2%；柴油+3.9%；航煤+0.7% 架次全球商业在飞航班 20202021202220232024 140000120000100000 80000600004000020000 0 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：Flightradar24，国投安信期货 20% 美国成品油表需4周均值同比增速 成品油 汽油 柴油 航煤 15% 10% 5% 0% -5% -10% -15% -20% 22/822/1022/1223/223/423/623/823/1023/1224/224/424/6 数据来源：wind，国投安信期货 7 上周中国地面拥堵指数同比 -1.5%，整车货运流量指数同比-5.4% 1.8 1.7 1.6 1.5 1.4 1.3 1.2 1.1 中国百城拥堵指数 2024 2023 2022 2021 2020 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 160 140 120 100 80 60 40 20 0 中国整车货运流量指数 20202021202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 最新国内执飞 数据来源：TomTom，国投安信期货 数据来源：wind，国投安信期货 航班同比 +5.3%，中国与国际、港澳台间的执飞航班恢复至19年同期的74.4% 架次 16000 14000 12000 10000 8000 6000 4000 2000 0 中国-国内执飞航班 2019202220232024 架次 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 中国-国际&港澳台执飞航班 2019202220232024 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货 1/12/13/14/15/16/17/18/19/110/111/112/1 数据来源：航班管家，国投安信期货8 元/吨 2 500 2000 1500 1000 500 中国炼厂炼油毛利 主营炼厂 独立炼厂 山东地炼 0 -500 -1000 -1500 -200020/721/121/722/122/723/123/724/124/7 数据来源：隆众，国投安信期货 % 90 85 80 75 70 65 60 55 50 45 40 21/1 中国炼厂产能利用率 中国炼厂 主营炼厂 中国独立炼厂 山东地炼 21/4 21/721/1022/1 22/4 22/722/1023/1 23/4 23/7 23/1024/1 24/4 数据来源：隆众，国投安信期货 24/7