农林牧渔行业专题：产能恢复持续偏弱，2025年猪价获有力支撑

主要观点

• 产能恢复偏弱：2024年能繁母猪存栏量环比增长缓慢，明显弱于2022年，上市猪企（牧原、温氏等）是新增产能主力，但整体恢复速度偏慢。
• 行业资金压力高：20家上市猪企平均资产负债率仍处高位（62%），股权融资规模持续下降，行业资金压力持续处于历史高位。
• 2025年猪价获支撑：基于能繁母猪存栏量预测，2025年生猪价格将获得有力支撑，与2017-2023年能繁母猪存栏量与猪价负相关性规律一致。
• 2025年猪企盈利提升：2024年上市猪企生猪养殖成本下行，2025年成本较2024年下降基本确定，头猪净利有望同比上升，随着出栏量持续增长，2025年主要上市猪企业绩有望同比正增长。
• 消费旺季静待猪价企稳回升：猪价大幅回调受大体重猪出栏、二育不振等因素影响，但肉猪价比值、毛白价差等指标显示猪肉消费未持续走弱，随着消费旺季到来，猪价有望企稳回升。
• 估值及投资建议：上市猪企估值处于历史低位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物。
• 风险提示：疫情、猪价维持高位时间低于预期。

关键数据

• 能繁母猪存栏量：2024年2季末、3季末分别为4038万头、4062万头，环比分别提升1.2%、0.6%；2024年6月末牧原、温氏存栏量分别为330.9万头、165万头，9月末正邦、神农存栏量分别为25.7万头、11.4万头。
• 资产负债率：截至2024年9月末，20家上市猪企平均资产负债率62%，较2023年末下降2个百分点。
• 股权融资：2021年峰值448亿元，2023年47亿元，2024年1-9月19亿元。
• 生猪出栏量：2024年1-10月1.27亿头，同比上升2.8%，牧原股份、温氏股份、新希望等领先。
• 猪价：2022年10月26日达到峰值27.66元/公斤，2024年8月11日达到年内峰值21.17元/公斤后震荡下行。

研究结论

• 2024年生猪产能恢复明显偏弱，行业资金压力持续处于高位，但2025年猪价将获得有力支撑，上市猪企业绩有望兑现，板块有望演绎业绩兑现逻辑。
• 猪价大幅回调受大体重猪出栏、二育不振等因素影响，但随着消费旺季到来，猪价有望企稳回升。
• 上市猪企估值处于历史低位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物。