农林牧渔行业专题：产能恢复持续偏弱，2025年猪价获有力支撑

研报总结

1. 产能恢复明显偏慢，资产负债率维持高位

• 能繁母猪存栏量：2024年2季末、3季末，能繁母猪存栏量分别为4038万头、4062万头，环比分别小幅提升1.2%、0.6%。
• 行业数据：2024年2-10月，涌益咨询能繁母猪存栏量环比上升0.28%至1.79%，上海钢联能繁母猪存栏量环比上升0.22%至0.53%。
• 对比2022年：2024年以来，生猪产能恢复明显弱于2022年。

2. 2025年猪价获支撑，上市猪企业绩有望正增长

• 能繁母猪存栏均值：假设2024年能繁母猪存栏均值较2023年下降约4.5%，2025年猪价获得有力支撑。
• 成本下降：2024年上市猪企生猪养殖成本处于下行通道，2025年成本较2024年下降基本确定，头猪净利有望同比上升。
• 出栏量增长：随着上市猪企的生猪出栏量持续增长，生猪板块有望演绎业绩兑现逻辑。

3. 消费旺季静待猪价企稳回升

• 去化情况：2024年累计去化9.1%，2024年4月能繁母猪存栏量环比再降0.1%，整体去化已超过2021-2022年。
• 价格波动：8月11日全国生猪价格达到今年以来的峰值后，猪价呈现震荡下行态势。
• 消费情况：8月后，肉猪价比值稳定在1.6以上，猪肉消费并未持续走弱。
• 栏舍利用率：2024年11月10日，育肥栏舍利用率同比下降12%-43%，周环比下降5%-23%，标肥价差维持高位。

4. 估值及投资建议

• 估值：2024年预测生猪出栏量下，温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物等一、二线猪企估值多处历史低位。
• 推荐：继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、天康生物。

风险提示

• 疫情；
• 猪价维持高位时间低于预期。