农林牧渔：产能恢复明显偏弱，2025年猪价获支撑

核心观点与关键数据

• 产能恢复偏慢：2024年2季末能繁母猪存栏量仅小幅上升，行业数据也显示恢复明显弱于2022年。头部猪企（牧原、温氏）是新增产能主力，2024Q2合计增加约26.7万头，占全国存栏量的0.66%。
• 行业资金压力高：上市猪企平均资产负债率仍处高位（63%），股权融资规模持续下降，行业资金压力持续处于历史高位。
• 猪价周期判断：
  • 2024年Q4猪价有望维持高位：因去化持续、中大猪存栏下降、新生仔猪数回升及春节前消费旺季。
  • 2025年猪价跌幅有限：补栏意愿疲弱，产能恢复缓慢，预计猪价仅小幅回落，或演绎“以量补价”逻辑。
• 短期猪价拖累因素：大体重猪出栏（8月出栏均重126.73公斤）、二育不振（9月占比1.89%）、猪肉消费低迷（肉猪价比值1.58）。
• 猪价企稳回升预期：随着消费旺季到来，大体重猪出清，二育入场，猪价有望企稳回升。
• 上市猪企经营情况：
  • 出栏微增：2024年1-8月，18家上市猪企合计出栏同比增长2.1%。
  • 成本下降：主要上市猪企（神农、牧原、温氏）养殖成本处于下行通道，7月神农集团育肥猪完全成本13.7元/公斤。

研究结论与投资建议

• 估值处于历史低位：一、二线龙头猪企估值多数处历史低位，温氏、牧原等头均市值相对较低。
• 投资建议：继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、巨星农牧。温氏回购方案彰显信心。
• 风险提示：疫情、猪价维持高位时间低于预期。