农林牧渔行业专题：产能去化影响逐步显现，产能恢复明显偏弱

农林牧渔 行业专题 产能去化影响逐步显现，产能恢复明显偏弱 2024-08-19 报告日期： 行业评级：增持 主要观点： 行业集中度持续提升，养猪业整体水平提升空间大 我国生猪养殖行业规模化程度不断提升：从我国养猪场（户）数量变 12% 4% -4%8/23 12% 11/23 2/245/24 20% 28% 行业指数与沪深300走势比较 - - - 农林牧渔沪深300 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 化看，增速最快的是年出栏5万头以上养猪场数量，2007-2022年、 2018-2022年的年复合增长率均达到22%，年出栏10,000-49,999头 的养猪场增速次之，年出栏1-99头的养猪场数量自2008年以来持续 下降；从生猪饲养规模占比变化看，年出栏1-49头生猪饲养规模占比 从2012年31.9%降至2022年14.7%，年出栏500头以上生猪饲养 规模占比从2012年38.5%上升至2022年65.1%，年出栏3000头以上生猪饲养规模占比从2012年17.5%上升至2022年42.1%，年出栏1万头以上生猪饲养规模占比从2012年8.1%上升至2022年 25.7%，年出栏5万头以上生猪饲养规模占比从2012年1.4%上升至 2022年12%。我国养猪业务整体水平提升空间很大，与世界先进水平的差距，主要体现在生产效率和成本控制方面。 产能去化影响逐步显现，产能恢复明显偏弱 今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，产能去化的影响不断显现。 1H2024，全国猪饲料产量同比下降7.3%，其中，仔猪、母猪、育肥猪饲料产量同比分别降13.5%、9.4%、5.0%；1H2024全国生猪定点屠宰企业屠宰量同比下降0.7%，1-6月同比增长29%、-7%、-5%、 -10%、-5%、-8%。8月16日，全国生猪均价已涨至21.1元/公斤。 本轮周期生猪产能恢复明显偏慢。从官方数据看，2024年2季末能 1、生猪养殖行业系列报告六：仔猪价格 或呈回落态势，静待生猪产能加速去化 20240223 2、生猪养殖行业系列报告七：猪企成本震荡下行，猪价高点值得期待202405153、生猪养殖行业系列报告八：猪价高点值得期待，产能恢复或明显偏弱20240616 繁母猪存栏量4038万头，环比1季末仅小幅上升1.2%。从行业数据看，2024年2-7月，涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升0.28%、1.57%、0.96%、0.73%、0.61%、1.79%；2024年3-7月，上海钢联 能繁母猪存栏量环比分别上升0.22%、0.94%、0.43%、0.37%、1.11%，2024年以来，生猪产能恢复明显弱于2022年。我们认为，2024年生猪产能回升速度偏慢，与亏损期较长、维持数年的高资产负债率、偏好压栏和二育等多重因素相关，恢复速度需持续跟踪。 猪价仍处上行周期，2H24猪价有望维持高位 本轮周期2022年12月-2024年3月累计去化9.1%，2024年4月农 业部能繁母猪存栏量环比再降0.1%，整体去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量更是下降了12.5%，2024年猪价步入上行周期。今年上半年，全国新生仔猪数量同比下降7%，对应下半年育肥猪出栏同比下降约7%；二季末全国生猪存栏同比下降4.6%，对应7-9月育肥猪出栏同比下降，下半年猪价有望维持高位。 从农业部数据看，2024年5月能繁母猪存栏量开始环比上升，从统计局数据看，2024年二季末能繁母猪存栏量环比1季末上升1.2%。由此推算10-12月之后，即对应2025年3-5月生猪价格将步入下行通道，考虑到季节性因素影响，春节后是猪肉传统消费淡季，不排除猪价提前至2025年2月步入下行周期。 生猪出栏均重处近年偏高水平，2024年二育整体偏理性 生猪出栏均重处于近年偏高水平，但相对可控。涌益咨询（8.9-8.15） 全国出栏生猪均重126.17公斤，较2022年同期低0.28公斤，较2023 年同期高5.81公斤；中国农业信息网，7月全国16省生猪宰后均重 91.43公斤，处于2021年以来同期偏高水平。2024年7月，温氏生猪出栏均重121.4公斤，处于2020年以来同期偏高水平；7月大北农的控股、参股公司育肥猪出栏均重分别为126.36公斤、123.7公斤，均处于2022年以来偏高水平。 今年以来，二育整体偏理性。首先，涌益咨询数据显示，2024年5月 11日-5月20日二育出栏占比达到峰值7.26%，较2023年10月11日 -10月20日峰值的9.61%仍有差距，2024年8月1日-8月10日二育出栏占比仅为2.32%；其次，2022年以来，150公斤以上生猪出栏占比的弹性已显著弱于生猪出栏均重的弹性，我们认为，生猪养殖行业趋势性地增加了出栏均重，在经历了2021-2022年行情大起大落后，二育更多转向短、频、快的操作模式。再次，生猪期货价格走势偏谨慎。需要注意的是，标肥价差的存在会提升压栏或二育短期积极性。 上市猪企整体出栏微增，养殖成本处下降通道 2024年1-7月，18家上市猪企合计出栏8725.2万头，同比增长2.2%， 上市猪企出栏量（万头）从高到低依次为，牧原股份3855、温氏股份1670、新希望995、天邦食品355、大北农331、唐人神217、中粮家佳康190、正邦182、天康生物162、华统股份154、傲农生物151、神农集团129、京基智农121、金新农69、立华股份56、罗牛山44、东瑞股份42、正虹科技4.1；出栏量同比增速从高到低依次为，神农集团70%、立华股份25%、京基智农20%、温氏股份20%、华统股份15%、金新农12%、唐人神10%、牧原股份7%、天康生物4%、大北农3%、东瑞股份2%、天邦食品-1%、罗牛山-2%、新希望-4%、中粮家佳康-34%、正邦-45%、傲农生物-55%、正虹科技-68%。 上市猪企生猪养殖成本处于下行通道。2024年1月以来，神农集团、 牧原股份、温氏股份的完全成本处于第一梯队。 估值及投资建议 一、二线龙头猪企估值多数处历史低位。从头均市值角度看，根据2024 年预测生猪出栏量，温氏头均市值3027元、牧原3354元、巨星农牧 3125元、华统2406元、新希望2867元、天康生物1538元、唐人神 1667元。从猪价高点年化PE角度看，按照猪价高点21元/公斤估算， 温氏5.0倍、牧原4.3倍、巨星农牧4.4倍、华统4.4倍、新希望4.8 倍、天康生物3.9倍、唐人神2.9倍。 我们继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、神农集团、巨星农牧。 风险提示 疫情；猪价维持高位时间低于预期。 正文目录 1行业集中度持续提升，养猪业水平提升空间大5 1.1中国生猪养殖业集中度快速提升5 1.22023年上市猪企市占率超过20%7 1.3中国养猪业整体水平提升空间大8 2产能去化影响逐步显现，产能恢复明显偏弱9 2.1产能去化影响逐步显现，3月以来猪价持续超预期9 2.2本轮周期生猪产能恢复明显偏慢9 32H24猪价有望维持高位，二育整体偏理性11 3.12H24猪价有望维持高位11 3.22024年以来二育整体偏理性12 4上市猪企整体出栏微增，养殖成本处下降通道14 4.12024年1-7月上市猪企出栏同比增长2.2%14 4.2上市猪企养殖成本处于下行通道17 4.3估值及投资建议18 风险提示：19 图表目录 图表1我国养猪场（户）数量变化，个5 图表22012-2022年生猪饲养规模比例变化，%6 图表32012-2022年生猪饲养规模变化，亿头7 图表4主要上市猪企合计出栏量及市占率走势图，万头、%7 图表52022年各国平均PSY对照图8 图表62022年各国平均MSY对照图8 图表72022年各国生长育肥饲料转化率8 图表8中国生产效率对照图，头8 图表9全国猪料销量对照图，万吨9 图表10生猪定点屠宰企业屠宰量对照图，万头9 图表11全国生猪存栏量及同比变化对照图9 图表12全国生猪价格走势图，元/公斤9 图表13全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-统计局，万头、%10 图表142024年2-7月涌益咨询能繁母猪存栏环比变化10 图表152022年5-10月涌益咨询能繁母猪存栏环比变化10 图表162024年3-7月上海钢联能繁母猪存栏环比变化11 图表172022年5-12月上海钢联能繁母猪存栏环比变化11 图表18统计局能繁母猪存栏量累计变化与猪价最高点（最低点）对照表11 图表192010-2024年生猪月度价格对照表，元/公斤12 图表202020-2024年涌益咨询生猪出栏均重，公斤13 图表212020-2024年16省份生猪宰后均重图，公斤13 图表22温氏股份生猪出栏均重，公斤13 图表23大北农育肥猪出栏均重，公斤13 图表24生猪出栏均重150公斤以上出栏占比13 图表25二育出栏占比13 图表26出栏均重与150公斤以上出栏占比对照图14 图表27175公斤肥猪与标猪出栏价差，元/斤14 图表28主要上市猪企2024年月度出栏量列表，万头、%15 图表29主要上市猪企2024年累计出栏量列表，万头、%16 图表30主要上市猪企2024生猪成本对照表，元/公斤17 图表31主要上市猪企头均市值对照表18 图表32猪价高点年化PE敏感性分析19 1行业集中度持续提升，养猪业水平提升空间大 1.1中国生猪养殖业集中度快速提升 我国生猪养殖行业规模化程度不断提升。从我国养猪场（户）数量变化看，增速最快的是年出栏5万头以上养猪场数量，2007-2022年、2018-2022年的年复合增长率均达到22%；年出栏10,000-49,999头的养猪场增速次之，年出栏1-99头的养猪场数量 自2008年以来持续下降。 图表1我国养猪场（户）数量变化，个 年出栏数1-49头 年出栏数50-99头 年出栏数100-499头 年出栏数500-999头 年出栏数 1000-2999头 年出栏数 3000-4999头 年出栏数 5000-9999头 年出栏数10000-49999 头 年出栏数5万头以上 2007 80,104,750 1,577,645 542,014 83,731 30,053 6,164 2,840 1,803 50 2008 69,960,452 1,623,484 633,791 108,676 40,010 8,744 4,172 2,432 69 2009 64,599,143 1,653,865 689,739 129,369 46,429 10,342 5,117 3,083 96 2010 59,086,923 1,685,279 742,772 145,175 53,876 11,721 5,915 3,558 121 2011 55,129,498 1,724,703 782,338 157,036 58,180 12,173 6,315 3,937 162 2012 51,898,933 1,726,108 817,834 167,762 63,509 12,880 6,855 4,364 187 2013 49,402,542 1,619,877 827,262 175,652 65,369 13,355 7,137 4,567 202 2014 46,889,657 1,571,123 810,448 175,213 66,466 13,672 7,304 4,526 226 2015 44,055,927 1,479,624 758,834 174,075 65,171 13,404 7,281 4,388 261 2016 40,205,599 1,428,631 718,590 167,224 64,436 13,301 7,079 4,261 311