农林牧渔深度报告：猪价高点值得期待，产能恢复或明显偏弱

农林牧渔 行业研究/深度报告 猪价高点值得期待，产能恢复或明显偏弱 报告日期：2024-6-16 行业评级：增持 主要观点： 累计去化已达9.1%，产能恢复有望明显偏弱 从官方数据看，2022年12月末-2024年3月末，能繁母猪存栏量累 行业指数与沪深300走势比较 分析师：�莺 执业证书号：S0010520070003邮箱：wangying@hazq.com 相关报告 1、生猪养殖行业系列报告🖂：猪肉消费处于近年底部，1H2024产能去化有望加速20240114 2、生猪养殖行业系列报告六：仔猪价格或呈回落态势，静待生猪产能加速去化20240223 3、生猪养殖行业系列报告七：猪企成本震荡下行，猪价高点值得期待20240515 计降幅9.1%。从行业数据看，2022年10月末-2024年1月末，涌益咨询能繁母猪存栏累计降幅12.37%；2022年12月末-2024年2月末，上海钢联能繁母猪存栏累计降幅6.9%，其中，规模养殖场累计降幅6.3%，中小散户累计降幅25.5%（含2022年12月降幅）。 本轮周期生猪产能恢复或明显偏弱 我们认为，2024年生猪产能回升速度偏慢，与亏损期较长、维持数年的高资产负债率、偏好压栏和二育等多重因素相关。1、亏损期较长，资产负债率高。本轮周期亏损时间较长，2023年1月-2024年5月猪 粮比介于4.9-6.0的时间段达55周，生猪自繁自养经历63周亏损， 外购仔猪育肥经历53周亏损。此外，非瘟疫情带来的超高猪价刺激整个产业积极扩产，2021年末20家上市猪企平均资产负债率攀升至60%，达到2009年以来最高水平，2022年以来持续维持在64%-65%的高负债水平。2、二育及压栏的灵活使用。非瘟疫情以来，生猪出栏均重和整体波动性均明显超过疫情前，主要是因为部分养殖户选择运用压栏和二育获得更高盈利。与此同时，种猪和仔猪的补栏意愿减弱；3、上市猪企整体产能恢复明显偏弱。2022年12月-2024年3月，主要上市猪企的能繁母猪存栏量基本稳定。 2023Q4生猪疫情超预期，二育相对可控、短期积极性或回落 2023年11月、12月和2024年1月，全国生猪定点屠宰企业屠宰量异常高，我们判断，与生猪疫情引发的提前出栏密切相关；此外，涌益咨询的配种数环比明显下降，90公斤以内低体重猪出栏占比出现小峰值。从上市猪企数据看，产能布局偏北方的两家优质企业也出现了提前出栏或生产效率阶段性下降的现象。 从生猪均重看，生猪压栏或二次育肥均处于近年中值或偏高水平，但相对可控。涌益咨询数据，6月13日二育采购体重段110公斤的二育 成本为18.14元/公斤，二育采购体重段115公斤的二育成本为18.53元/公斤；与此同时，生猪期货2407合约、2409、2411合约收盘价均低于生猪现货价格和二育成本，从侧面反映生猪产业对远期猪价持谨慎态度，短期二育积极性或回落。 本轮猪价高点值得期待 回顾2021年6月-2022年3月，统计局公布的能繁母猪存栏量累计 下降8.3%，受产能去化、延迟配种、二育等多重因素影响，猪价于2022年10月26日达到峰值27.66元/公斤。本轮周期2022年12月 -2024年3月累计去化9.1%，2024年4月农业部能繁母猪存栏量环 比再降0.1%，整体去化已超过2021-2022年，较2021年6月能繁母猪存栏量更是下降了12.5%。自今年3月以来，生猪价格持续超市场预期，我们判断，与2023Q4生猪疫情较严重带来的供需缺口直接 相关，当然，二育和压栏也对猪价有一定提振。随着产能去化的影响不断显现，本轮猪价高点值得期待。 上市猪企2024年出栏偏理性，养殖成本处于下降通道 2024年，上市猪企的出栏规划整体偏理性。2024年1-5月18家上市 猪企合计出栏6284.5万头，同比上升3.9%；2024年5月，18家上市猪企合计出栏1294万头，同比下降0.4%。主要上市猪企生猪养殖成本均处于下行通道。 主要上市猪企生猪养殖成本均处于下行通道。2024年1月以来，神农集团、牧原股份、温氏股份的完全成本（或综合成本）始终处于第一梯队，2024Q1神农集团成本14.5+元/公斤，5月，牧原股份生猪养殖完全成本降至14.3元/公斤，温氏股份肉猪养殖综合成本降至14.2元/公斤。 估值及投资建议 据2024年预测生猪出栏量，温氏头均市值3291元、牧原3516元、 巨星农牧4857元、华统2925元、新希望2860元、天康生物2100 元、中粮家佳康1736元。一、二线龙头猪企估值多数处于历史底部，已先于基本面调整到位，继续推荐生猪养殖板块，重点推荐温氏股份、牧原股份、巨星农牧、唐人神、天康生物。 风险提示 非瘟疫情；猪价反转晚于预期。 正文目录 1累计去化已达9.1%，产能恢复或明显偏弱5 1.12022年12月至今累计产能去化9.1%5 1.2本轮周期生猪产能恢复或明显偏弱6 1.3上市猪企整体产能恢复明显偏弱10 22023Q4生猪疫情超预期，猪价高点值得期待11 2.12023Q4生猪疫情超预期11 2.22024年二育相对可控，短期积极性或回落12 2.3本轮猪价高点值得期待14 3上市猪企推荐15 3.1上市猪企2024年出栏偏理性15 3.2上市猪企养殖成本均处于下行通道18 3.3估值及投资建议19 风险提示：19 图表目录 图表1全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-农业部5 图表2能繁母猪存栏量环比变化走势图-上海钢联5 图表3能繁母猪存栏量环比变化走势图-涌益咨询样本15 图表4样本数据占比对照表6 图表5能繁母猪存栏量累计变化对照表6 图表62024年2-5月涌益咨询能繁母猪存栏环比变化7 图表72022年5-10月涌益咨询能繁母猪存栏环比变化7 图表82024年3-5月上海钢联能繁母猪存栏环比变化7 图表92022年5-12月上海钢联能繁母猪存栏环比变化7 图表10生猪自繁自养盈利走势图，元/头8 图表11外购仔猪盈利走势图，元/头8 图表12猪粮比走势图8 图表13主要上市猪企平均资产负债率走势图，%8 图表1420家上市猪企资产负债率对照表，%9 图表1516省份生猪宰后均重，公斤9 图表16涌益咨询出栏均重变化，公斤9 图表17二元母猪价格走势图，元/公斤10 图表18仔猪价格走势图，元/公斤10 图表19主要上市猪企能繁母猪、后备母猪存栏量对照图，万头10 图表20生猪定点屠宰企业月度屠宰量对照图，万头11 图表21生猪定点屠宰企业年度屠宰量及增速走势图11 图表22中粮家佳康生猪出栏量，万头12 图表23牧原股份生猪养殖指标变化表12 图表24配种数环比变化12 图表25低体重猪出栏占比12 图表262020-2024年涌益咨询生猪出栏均重，公斤13 图表272020-2024年16省份生猪宰后均重图，公斤13 图表28温氏股份生猪出栏均重，公斤13 图表29大北农育肥猪出栏均重，公斤13 图表302021年生猪期货收盘价及活猪价格图，元/吨14 图表312022年生猪期货收盘价及活猪价格图，元/吨14 图表322023年生猪期货收盘价及活猪价格图，元/吨14 图表332024年生猪期货收盘价及活猪价格图，元/吨14 图表342008-2024年生猪周度价格走势图，元/公斤15 图表352022-2024年生猪月度出栏价对照图，元/公斤15 图表36主要上市2024年出栏目标、2024年1-5月出栏量及产能对照表15 图表37主要上市猪企月度出栏量列表，万头、%16 图表38主要上市猪企2024生猪成本及目标对照表，元/公斤18 图表39主要上市猪企头均市值对照表19 1累计去化已达9.1%，产能恢复或明显偏弱 1.12022年12月至今累计产能去化9.1% 从官方数据看，2022年12月末-2024年3月末，能繁母猪存栏量累计降幅 9.1%。 从行业数据看，2022年10月末-2024年1月末，涌益咨询能繁母猪存栏累计降幅12.37%；2022年12月末-2024年2月末，上海钢联能繁母猪存栏累计降幅6.9%，其中，规模养殖场累计降幅6.3%，中小散户累计降幅25.5%（含2022年12月降幅）。 图表1全国能繁母猪存栏量及环比变化走势图-农业部 5000 4500 4000 3500 3000 2500 2000 1500 1000 500 0 能繁母猪存栏（万头）-左轴环比变化-左轴同比变化-左轴 40% 30% 20% 10% 0% -10% -20% -30% -40% 2017年1季末 2017年2季末 2017年3季末 2017年4季末 2018年1季末 2018年2季末 2018年3季末 2018年4季末 2019年1季末 2019年2季末 2019年3季末 2019年4季末 2020年1季末 2020年2季末 2020年3季末 2020年4季末 2021年1季末 2021年2季末 2021年3季末 2021年4季末 2022年1季末 2022年2季末 2022年3季末 2022年4季末 2023年1季末 2023年2季末 2023年3季末 2023年4季末 2024年1季末 资料来源：统计局、农业农村部，华安证券研究所 图表2能繁母猪存栏量环比变化走势图-上海钢联图表3能繁母猪存栏量环比变化走势图-涌益咨询样本1 5% 4% 3% 2% 1% 0% -1% -2% -3% -4% -5% 2.0% 综合 规模场 中小散 1.5% 1.0% 0.5% 0.0% -0.5% 2022年12月 2023年1月 2023年2月 2023年3月 2023年4月 2023年5月 2023年6月 2023年7月 2023年8月 2023年9月 2023年10月 2023年11月 2023年12月 2024年1月 2024年2月 2024年3月 2024年4月 -1.0% -1.5% 2022年1月 2022年3月 2022年5月 2022年7月 2022年9月 2022年11月 2023年1月 2023年3月 2023年5月 2023年7月 2023年9月 2023年11月 2024年1月 2024年3月 -2.0% 资料来源：上海钢联，华安证券研究所资料来源：涌益咨询，华安证券研究所 图表4样本数据占比对照表 样本占比 涌益咨询（样本1) 母猪300头以内权重25%、母猪300-1000头权重18%、母猪1000头以上权重57% 上海钢联 200头母猪权重11.5%，200-500头母猪权重13.5%，500-1000头母猪权重7.2%，1000-5000头母猪权重15.4%， 5000-10000头母猪权重11.5%，万头母猪以上权重40.9% 资料来源：上海钢联，涌益咨询，华安证券研究所 图表5能繁母猪存栏量累计变化对照表 统计局 涌益咨询 上海钢联 产能变化时间段 能繁母猪存栏累计变化 产能变化时间段 能繁母猪存栏 累计变化 产能变化时间段 能繁母猪存栏累计变化 2017.12-2019.9 -32.9% N.A. N.A. N.A. N.A. 2019.9-2021.6 52.1% N.A. N.A. N.A. N.A. 2021.6-2022.3 -8.3% 2021.6-2022.4 -15.7% N.A. N.A. 2022.3-2022.12 4.9% 2022.5-2022.10 8.5% 2022.4-2022.12 12.7% 2022.12-2024.3 -9.1% 2022.11-2024.1 -12.4% 2023.1-2024.2 -6.9% 资料来源：统计局，涌益咨询，上海钢联，华安证券研究所 1.2本轮周期生猪产能恢复或明显偏弱 从官方数据看，能繁母猪存栏量仍处于下行通道，2024年4月能繁母猪存栏量环比下降0.1%。 从行业数据看，2024年2-5月，涌益咨询能繁母猪存栏量环比分别上升0.28%、1.