甲玛复产带动三季度扭亏，公司估值有待修复

核心观点与关键数据

• 三季度扭亏：2024年前三季度公司实现收入4.63亿美元（同比增长19%），净亏损300万美元（同比减亏250万美元）。三季度单季度收入2.55亿美元（同比增长309%），净利润2790万美元，扭亏5870万美元。主要得益于金铜量价齐升。
• 铜金价格高位：截至9月底，伦敦现货黄金价格2629.95美元/盎司（较6月底增长12.8%），长江有色铜均价7.42万元人民币/吨。预计未来铜金价格仍将提升，支撑公司盈利。
• 甲玛矿区复产：自2024年5月二期选矿厂恢复运营后，三季度总现金生产成本降至3.85美元/磅（环比下降4.9%）。公司预计2024年长山壕金矿黄金产量3.3-3.5吨，甲玛矿铜产量4.32-4.45万吨，黄金产量1.32-1.41吨。三期尾矿库预计2027年上半年建成，日选矿能力增至44,000吨/日。

研究结论

• 目标价与评级：基于甲玛矿区复产带动产量恢复及铜金价格高位，公司未来业绩将高速增长。当前估值在铜金板块偏低，修复空间较大。调整2024-26年收入预测至7.6亿/10.8亿/11.3亿美元，归母净利润预测至0.9亿/3.6亿/3.9亿美元，给予目标价63.42港元（对应2025年9倍PE），维持买入评级。