煤焦钢矿周报：黑色金属估值回落，钢厂复产或带动钢价反弹

煤焦钢矿周报 黑色金属估值回落，钢厂复产或带动钢价反弹 快速开户微信公众号 本报告中所有观点仅供参考，请务必阅读此报告倒数第二页的免责声明。 周敏波Z0010559 联系方式：020-888180112023年5月07号 各品种观点 品种 主要观点 本周策略 上周策略 钢材 在弱需求背景下，钢材是成本定价。经过4月份的下跌，铁矿石已经接近90美金非主流成本价格，同时焦煤已经回落至2019年1400-1200元区间。对应钢材的成本在3500元左右。虽然钢材基本面偏弱，但价格跌幅已经对弱需求交易较为充分，黑色金属估值回落，进一步做空空间不大，预计价格转为低位震荡等待终端需求进一步指引。建议空单可在3500-3600区间止盈。后期钢厂复产或带动成本上涨，钢价跟随原料反弹。如果地产需求不改善，钢材后期反弹也只是区间震荡走势为主。波动区间参考3500-4000元每吨。 空单逢低止盈 空单逢低止盈 铁矿石 钢厂减产延续，需求端日均铁水产量持续下降，钢厂主动降铁矿石库存。基本面上，供应有修复预期，需求延续下行，钢厂按需补库，港口库存小幅去库。展望后市，飓风过后，澳洲港口恢复正常运作，供应端发运量逐步回升；到澳巴发运量恢复至去年同期水平，我们预计4月飓风会影响5月到港量下降540万吨。假设日均铁水产量下降幅度与去年6、7月减产幅度相同（-12%），持续时间为6周，我们预计需求减量为1610万吨，需求端下降幅度大于供应端，同时考虑到供应存在季节性增量，5月末港口库存有累库预期。铁矿石跌幅较大主要交易钢材弱需求背景下，铁矿远月供增需减预期。目前盘面接近90元美金非主流矿成本，叠加钢材产量存韧性，空单可止盈离场。考虑钢厂减产后依然有复产预期，可关注下跌企稳后，做多铁矿石远月机会，做多逻辑主要是修复基差。 逢低试多2401合约 5-9正套逢高逐步止盈 焦炭 焦炭第六轮提降落地，由于入炉成本持续回落，目前焦企利润向好，预计现货仍有提降空间，旺季背景下终端需求表现较弱，下游钢厂资金压力较大，仍以低库存策略为主，对原料打压的意愿仍在，盘面仍有下跌驱动，但是受到宏观和地产政策影响，盘面的波动开始增加，建议当前仍偏空对待，关注后市地产政策动向。 逢高空，但需关注地产政策 逢高空 焦煤 假期市场偏弱运行，国内主产地成交冷清，部分地区价格继续回落。当前煤矿减产力度偏弱，库存持续累积，下游需求疲软，补库情绪不佳，进口煤国内同样暂无接货意愿，整体来看煤价短期仍偏弱运行。后市除了关注需求之外，还要关注电煤动态，短期建议偏空对待，合理支撑可能在1200元左右。但需要关注近期地产和宏观政策动向。 逢高空，但需关注地产政策 逢高空 一、钢材 钢材行情展望 产量：钢厂减产，日均铁水产量下降3至240.5万吨，同比22年均值增加5%。当前钢厂利润处于盈亏线，本轮减产幅度可以参考22年10月减产20万吨幅度，预计日均铁水产量可能下跌至225万吨水平。钢厂减产一方面减轻淡季累库压力，同时也减少原料需求，加强原料累库预期，成本下移。产量分结构看，螺纹产量同比去年均值下降4%，热卷产量同比去年均值增加3%。 需求：五一假期的PMI数据及地产销售数据印证了市场之前交易的二季度需求转弱的逻辑。但今年钢材需求向上弹性最大的是地产，地产耗钢需求环比并未改善；但在地产销售改善情况下，下半年地产需求弹性存在不确定性。 库存：由于五一假期因素，本周库存阶段性累库。但从趋势看，库存即将进入季节性累库，热卷已经持续累库几周，螺纹受减产较大缘故，维持去库。考虑二季度需求环比走弱，预计库存面临累库拐点，伴随着钢厂减产，减轻了淡季累库压力。 成本和利润：电炉成本依然高于高炉成本，电炉依然亏损。高炉微利。 交易逻辑：在弱需求背景下，钢材是成本定价。经过4月份的下跌，铁矿石已经接近90美金非主流成本价格，同时焦煤已经回落至2019年1400-1200元区间。对应钢材的成本在3500元左右。虽然钢材基本面偏弱，但价格跌幅已经对弱需求交易较为充分，黑色金属估值回落，进一步做空空间不大，预计价格转为低位震荡等待终端需求进一步指引。建议空单可在3500-3600区间止盈。后期钢厂复产或带动成本上涨，钢价跟随原料反弹。如果地产需求不改善，钢材后期反弹也只是区间震荡走势为主。波动区间参考3500-4000元每吨。 操作建议：空单逢低止盈。 螺纹钢和热轧价格及价差现货价格小幅震荡 注：3月1日开始华南螺纹现货价格改为理计 螺纹主力（5月）基差208元每吨热轧主力（10月）基差174元每吨 螺纹钢和热轧持仓螺纹钢和热轧仓单量 I.螺纹钢和热卷的总持仓增长。主力合约持仓上涨。 I.螺纹钢仓单保持高位。 螺纹钢10-1价差70元每吨热卷10-1价差71元每吨 I.螺纹跨期价差呈现升水结构，10月升水5月，一方面近月仓单较多抑制5月，另一方面市场交易下半年地产需求有改善预期。10-1价差稳定 II.热卷5-10价差依然呈现贴水结构，5月偏强，10月偏弱。热卷10-1价差稳定。 现货卷螺差150元每吨主力合约卷螺差54元每吨 I.近期卷螺差现货和期货走势分化，现货因为热卷需求强于螺纹，05热卷偏强。而盘面受热卷增产预期，10月卷螺差提前走弱。5月卷螺差跟随现货走强，10月卷螺差跟随绝对价格下跌而收敛。 II.螺纹需求弹性在于地产，而热轧需求弹性在于出口。考虑地产下半年或存在弹性，而出口大概率将走弱。卷螺差 持续走扩的概率不高。 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-3月粗钢产量2.6亿吨，同比增加1818万吨，6.1%1-3月生铁产量2.2亿吨，同比增长1892万吨，7.6% 1-3月钢材产量3.3亿吨，同比增加2066万吨，同比增加5.8% 废钢跌幅小于铁矿石，废钢电炉成本依然高于铁矿石高炉成本。按照目前废钢恢复情况，预计下半年废钢供应出现同比增量，全年可增加2000万吨. 钢联样本：日均铁水产量环比+0.3至234.4万吨 钢联样本：五大品种周产量环比+15.14至947.25万吨 五大品种周产量环比-8.6万吨至956万吨（22年均值946万吨） 日均铁水周环比-3万吨至240.5万吨（22年均值228万吨） 2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年（最新） 历年日均铁水产量 220 228 239 229 228 240.5 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年(最新) 五大品种产量（均值 1029 1033 1006 946 941 I.铁水产量同比去年228万吨均值增加5%。五大品种钢材产量比22年均值下降1%。铁水增量主要体现在五大材以外的带钢和型钢。 II.高产量不能匹配当前需求，钢材库存面临累库压力，低利润下钢厂主动减产，铁水下降。目前钢厂主要减少废钢用量，参考22年10月铁水下降20万吨幅度，预计铁水降至225万吨。考虑远月有利润，预计钢厂产量会保持波动匹配需求，二季度平均产量在 235万吨水平。8 五大材以外的钢材H型钢、无缝管减产明显，带钢和镀锌板产量依然维持高位 12 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 螺纹钢产量周环比-10.5至273万吨（22年均值285万吨）南方螺纹钢产量同比降幅明显 短流程产量环比-3.8至41万吨（22年均值28万吨） 短流程产量周环比-8至22.8万吨（22年均值28万吨） 长流程产量周环比-2至250.2万吨（22年均值256万吨） 热轧产量周环比-2.33至318.4万吨（22年均值310万吨）南方产量周环比-0.78至65.77万吨（22年均值62万吨） 华东产量周环比-0.2至61.3万吨（22年均值66万吨）北方产量周环比-1.35至191.3万吨（22年均值182万吨） 总库存即将出现环比累库，目前板材已经累库，建材因减产较大，依然维持去库 利润环比走扩 长流程螺纹利润106元每吨（富宝数据） 成本和利润：价格下跌，原料降幅更大，利润微幅改善 华东长流程成本3574元每吨 华东短流程（电炉）螺纹成本3742元每吨 钢材下游需求最大弹性是地产 两会对今年GDP定调是增长5%，一季度GDP增速录得4.5%，考虑去年基数前高后低，预计后期GDP环比上行趋势。一季度经济分结构看，中国经济的三大马车（出口、消费和投资）。出口和消费表现较好，投资端，基建保持较高增速，但地产投资依然偏弱。 3月份出口超预期，从出口国别看，东盟，南亚等地区出口增量较大。考虑欧美处于高利率环境中，影响全球经济下滑，预计后期出口边际上难有增量。3月中国钢材出口表现较好，主要是板材出口。但微观调研3月中下旬，出口订单已经转弱，影响5月份钢材出口量下滑。 消费表现亮眼，1-3月社会消费零售品总额同比增长5.8%，22年因为疫情影响，消费全年下滑0.2%，考虑疫情前2019年消费增长8%，预计23年在低基数的背景下，大概率会恢复至8%以上增速。 投资表现较弱。固定资产投资增长5.1%，其中制造业投资增长7%，基建投资增长10.8%，但地产投资同比下降5.8%。基建和地产作为稳经济的两个重要抓手，是今年稳经济发力的两个重要方面，基建在去年高基数的背景下，保持较高基数，但地产投资增速依然较弱，3月增速环比2月下滑。 基建、地产和制造行业是钢材的下游需求行业。23年下游需求弹性最大的是房地产。 22年基建和地产增速分化明显，分别为11.5%，-10%。制造行业的钢材需求主要体现在国内消费和出口方面，22年国内消费增速下滑明显 （-0.2%），而出口保持较高增速（+7%）。所以，22年钢材需求主要是基建和出口支撑。 展望23年，基建在去年高基数下，23年预期6-8%左右的增速。受欧美加息和海外经济下滑预期，预计中国出口增速零增长。国内跟钢材有关的消费主要是汽车和家电，国内消费可能有一定的增长，但占钢材总需求比重不大；最大的变量在于地产行业，22年地产行业失速下滑，新开工同比下降-7%，23年一季度地产销售的环比修复，如果地产销售持续改善，下半年地产行业需求有好转可能性。 高频数据看，板材的需求好于建材，但板材需求（出口和国内制造业）有环比走弱预期 中国经济处于复苏当中，社融环比改善 3月PMI显示经济复苏明显，建筑行业好于服务行业，制造行业和出口稍逊。 投资：基建和地产 I.基建投资和地产投资是中国托底经济的抓手，22年基建托底经济明显，类似于08-09年、12-13年，18-19年周期。 II.基建和地产在托底经济任务下，存在此消彼长关系。23年预期基建增速前高后低，地产前低后高。 螺纹产量+12.86至295.03万吨（22年均值285万吨，高点310万吨） 华东、南方产量增幅明显 1-3月基建累计增长10.8%新增专项债规模 I.1-2月基建保持同比增长12%。 II.23年基建预期前高后低，一季度基建需求保持较高增速；而在经济复苏周期中，地产需求是慢变量，虽然短期地产需求较弱，需跟踪地产行业需求是否存在弹性。 新能源汽车购置优惠政策延续到2025年，全年汽车产消量预期稳中有增 出口：年初海外补库，或难持续 二、铁矿石 28 供应：海外港口恢复正常运作，发运端扰动因素消散。中长期来看，铁矿石供应宽松格局未改，四大矿山相继，除必和必拓基本持平，其他三大矿山产量均呈现同比上升态势，且维持全年发运计划不变。其中，淡水河谷矿粉产量同比+5.8%，球团矿产量同比+20.1%；力拓（含IOC球团与精粉）产量同比+11%，球团矿与精粉同比+5%；必和必拓（100%权益与Samarco）产量同比-0.7%；FMG产量同比+4%。3月铁矿石进口量为10022.9万吨，环比+963.51万吨；3月铁矿石进口