季报点评：游戏回暖，观察广告及支付边际变化

游戏回暖，观察广告及支付边际变化 腾讯发布2024Q3财季业绩。腾讯2024Q3录得收入1672亿元，同比增长8%。从业务构成角度，本季公司游戏/社交网络/金融科技及企业服务/广 告四 大 业 务 条 线收 入 各 达518/309/531/300亿 人 民 币， 同 比 增长13%/4%/2%/17%。 买入（维持） 公司本季经调整归母净利约598亿元，同比增长33%，大幅超过彭博一致预期的544亿元。其中两个非经营性因素影响较大：1）本季公司录得分占联营公司及合营公司盈利60亿元、较去年同期21亿元有大幅提升；2）本季所得税开支对应的有效税率约14%，较去年同期的23%有大幅下降，主要是由于去年同期预提所得税拨备的高基数影响。 游戏处于强势产品周期。2024Q3公司国内游戏收入同增14%至人民币373亿元，主要受益于《无畏契约》、《王者荣耀》、《和平精英》及《DNF手游》等游戏驱动。2024Q3公司国际游戏收入为145亿元，同比增长9%，主要受益于《PUBG MOBILE》及《荒野乱斗》等游戏表现强劲。公司基于部分游戏留存率提升而延长了递延周期，因此国际游戏收入增速大幅低于流水增速。我们预计高增的国际游戏流水将体现在Q4及明年收入层面。 金融科技及企服收入增速放缓、毛利率提升。根据公司业绩交流会，2024Q3支付业务的交易笔数同比增长约10%，但单笔价值量有所下滑，导致了支付业务对整个分部的拖累。云服务成本效益提升、商家技术服务费和理财收入等的增长带动了该分部毛利率持续改善至48%。后续我们继续观察消费提振政策及淘宝打通合作对支付业务收入的拉动效果。 作者 广告提升空间仍大。2024Q3公司广告收入同增17%至300亿元，主要得益于视频号、小程序及微信搜一搜广告的强劲需求、以及奥运会带来的品牌广告拉动。展望后续，一方面积极的消费提振政策有望对广告投放带来帮助；另一方面，公司对视频号、搜一搜、微信小店等基础设施的完善也望改善商家的投放意愿。目前视频号广告加载率约3-4%，提升空间仍大。 分析师夏君执业证书编号：S0680519100004邮箱：xiajun@gszq.com 相关研究 1、《腾讯控股（00700.HK）：三朵云助力企业增长》2024-09-092、《腾讯控股（00700.HK）：结构持续优化，利润强势增长》2024-08-193、《腾讯控股（00700.HK）：结构持续优化，利润强势增长》2024-05-16 利润率提升仍是长期重要看点。我们认为，腾讯的视频号广告、搜一搜广告、电商技术服务费、企业服务SaaS等高毛利率业务仍处于变现周期，且公司也将保持有效率的投入。因此我们看好腾讯后续的利润水平继续提升。我们预计公司2024-2026年收入6573/7023/7520亿，non-GAAP归母净利约2235/2431/2662亿人民币。我们给予公司474港币目标价，对应公司16x 2025e P/E，重申“买入”评级。 风险提示：游戏变现节奏不及预期，消费需求环境不及预期，微信生态变现力度不及预期。 财务报表和主要财务比率 免责声明 国盛证券有限责任公司（以下简称“本公司”）具有中国证监会许可的证券投资咨询业务资格。本报告仅供本公司的客户使用。本公司不会因接收人收到本报告而视其为客户。在任何情况下，本公司不对任何人因使用本报告中的任何内容所引致的任何损失负任何责任。 本报告的信息均来源于本公司认为可信的公开资料，但本公司及其研究人员对该等信息的准确性及完整性不作任何保证。本报告中的资料、意见及预测仅反映本公司于发布本报告当日的判断，可能会随时调整。在不同时期，本公司可发出与本报告所载资料、意见及推测不一致的报告。本公司不保证本报告所含信息及资料保持在最新状态，对本报告所含信息可在不发出通知的情形下做出修改，投资者应当自行关注相应的更新或修改。 本公司力求报告内容客观、公正，但本报告所载的资料、工具、意见、信息及推测只提供给客户作参考之用，不构成任何投资、法律、会计或税务的最终操作建议，本公司不就报告中的内容对最终操作建议做出任何担保。本报告中所指的投资及服务可能不适合个别客户，不构成客户私人咨询建议。投资者应当充分考虑自身特定状况，并完整理解和使用本报告内容，不应视本报告为做出投资决策的唯一因素。 投资者应注意，在法律许可的情况下，本公司及其本公司的关联机构可能会持有本报告中涉及的公司所发行的证券并进行交易，也可能为这些公司正在提供或争取提供投资银行、财务顾问和金融产品等各种金融服务。 本报告版权归“国盛证券有限责任公司”所有。未经事先本公司书面授权，任何机构或个人不得对本报告进行任何形式的发布、复制。任何机构或个人如引用、刊发本报告，需注明出处为“国盛证券研究所”，且不得对本报告进行有悖原意的删节或修改。 分析师声明 本报告署名分析师在此声明：我们具有中国证券业协会授予的证券投资咨询执业资格或相当的专业胜任能力，本报告所表述的任何观点均精准地反映了我们对标的证券和发行人的个人看法，结论不受任何第三方的授意或影响。我们所得报酬的任何部分无论是在过去、现在及将来均不会与本报告中的具体投资建议或观点有直接或间接联系。 国盛证券研究所 北京上海地址：北京市东城区永定门西滨河路8号院7楼中海地产广场东塔7层地址：上海市浦东新区南洋泾路555号陆家嘴金融街区22栋邮编：100077邮编：200120邮箱：gsresearch@gszq.com电话：021-38124100邮箱：gsresearch@gszq.com南昌深圳地址：南昌市红谷滩新区凤凰中大道1115号北京银行大厦地址：深圳市福田区福华三路100号鼎和大厦24楼邮编：330038邮编：518033传真：0791-86281485邮箱：gsresearch@gszq.com邮箱：gsresearch@gszq.com