24Q2季报点评：Q2游戏、广告超预期，预期游戏收入增速持续提升

买入（维持） Q2游戏、广告超预期，预期游戏收入增速持续提升 ——腾讯控股（0700.HK）24Q2季报点评 公司研究|季报点评腾讯控股00700.HK 股价（2024年08月20日）370.4港元 目标价格422.68港元 52周最高价/最低价400.2/257.97港元 总股本/流通H股（万股）934,245/934,245 H股市值（百万港币）3,460,442 24Q2公司营业收入为1611亿（yoy+8%,qoq+1%）。毛利率为53%（yoy +5.8pp,qoq+0.7pp)。24Q2归母净利润（IFRS）为476亿(yoy+82%,qoq +14%)；归母净利润（Non-IFRS）为573亿(yoy+53%,qoq+14%)。 24Q2增值服务收入788亿(yoy+6%,qoq+0.2%)。其中国际市场收入为139亿 （yoy+9%,qoq+2%），得益于Supercell的游戏（尤其是《荒野乱斗》）人气回升. 本土收入346亿(yoy+9%,qoq+0.3%)，主要系《无畏契约》及新游戏《地下城与勇士手机版》贡献。24H2我们预期游戏增速持续增长：1）《和平精英》DAU受益于新的MetroRoyale模式在7月恢复同比增长；2）《DNF》在5月中下旬上线，贡 献Q3完整季度流水，叠加Q2流水递延预期对Q3收入贡献更大。3）SupercellQ2优异表现叠加更长递延周期预期促进海外Q3增速持续走强。新游戏：期待《三角洲行动》、《流放之路》、《一拳超人》等上线贡献增量。社交网络收入303亿(yoy+2%,qoq-0.7%)，增长主要系视频以及音乐的订阅，小游戏平台服务费、应用 程序游戏道具销售收入增长，但直播服务收入下降部分抵消了这一影响。 24Q2网络广告收入299亿（yoy+20%,qoq+13%）。主要受视频号及腾讯视频的收入增长驱动。由于部分互联网服务公司的广告预算缩减，移动广告联盟的收入同比下降。我们预期Q3因腾讯视频广告收入恢复为正常水平同比增速回落。 24Q2金融科技及企业服务收入504亿元（yoy+4%，qoq-4%），商业支付收入增速进一步放缓反映消费支出缓慢增长，同时由于风险管控措施的提升使得消费贷款服务收入下降，而理财服务收入录得双位数百分比增长。企业服务业务收入实现十几个点的增长率，受益于云服务业务收入增长，以及视频号商家技术服务费增长。 24H2预期游戏增速持续提升，我们预计24~26年IFRS归母净利润为1886/2184/2454亿元（24~26年原值为1708/1969/2265亿元，下调销售费用，及因广告及投资收益好于预期上调盈利预测），24~26年non-IFRS归母净利润为2291/2665/2984亿元。采用SOTP估值，给予对应目标价422.68港币（386.98人民币HKD/RMB=0.92），维持“买入”评级。 风险提示 政策风险、游戏收入不达预期风险、广告行业竞争风险 国家/地区中国 行业传媒 核心观点 1周 1月 3月 12月 绝对表现% -2.17 1.76 -6.23 14.95 相对表现% -4.13 1.22 4.59 17.4 恒生指数% 1.96 0.54 -10.82 -2.45 报告发布日期2024年08月21日 项雯倩021-63325888*6128 xiangwenqian@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860517020003香港证监会牌照：BQP120  盈利预测与投资建议 李雨琪021-63325888-3023 liyuqi@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860520050001香港证监会牌照：BQP135 杨妍yangyan3@orientsec.com.cn 执业证书编号：S0860523030001 金沐阳jinmuyang@orientsec.com.cn 公司主要财务信息 2022A 2023A 2024E 2025E 2026E 营业收入(百万元) 554,552 609,015 661,343 737,034 804,750 同比增长(%) -1.21% 9.82% 8.59% 11.45% 9.19% 营业利润(百万元) 100,017 152,784 206,689 240,257 273,124 同比增长(%) -14.32% 52.76% 35.28% 16.24% 13.68% 归属母公司净利润(百万元) 188,243 115,216 188,642 218,407 245,441 同比增长(%) -16.27% -38.79% 63.73% 15.78% 12.38% 私域流量撬动电商杠杆：——腾讯视频号电商深度报告2 Q1广告超预期增长，期待常青游戏变化及国内外重磅游戏上线：——腾讯控股 （0700.HK）24Q1季报点评 小程序内容供给持续增长，视频号商业化逐渐推进：——腾讯控股（0700.HK） 每股收益（元） 20.15 12.33 20.19 23.38 26.27 23Q4季报点评 毛利率(%) 43.05% 48.13% 53.40% 54.84% 56.18% 净利率(%) 33.95% 18.92% 28.52% 29.63% 30.50% 净资产收益率(%) 15.14% 20.61% 26.57% 26.82% 25.73% 市盈率（倍） 17 27 17 15 13 市净率（倍） 4 4 3 3 3 资料来源：公司数据.东方证券研究所预测.每股收益使用最新股本全面摊薄计算. 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 2024-07-29 2024-05-18 2024-04-04 表1：季度主要财务数据测算（原始报表） 单位：百万/% 23A 24Q1A 24Q2A 24Q3E 24Q4E 24E 25E 26E 营业收入 毛利率%yoy 增值业务 毛利率%yoy 网络游戏 yoy 社交网络 yoy 网络广告 毛利率%yoy 金融科技与企业服务 毛利率%yoy 营业成本毛利销售费用一般行政费用营业利润 营业利润率% IFRS归母净利润Non-IFRS归母净利润 609,015 48.13% 9.82% 298,375 54.27% 3.76% 179,775 5.21% 118,600 1.63% 101,482 50.59%22.67% 203,763 39.57%15.08% 315,906293,109 34,211 103,525160,074 26.28% 115,216 157,688 159,501 52.58% 6.34% 78,629 57.26% -0.89% 48,100 -0.49% 30,529 -1.52% 26,506 54.78%26.44% 52,302 45.60% 7.39% 75,63183,870 7,536 24,80952,556 32.95% 41,88950,265 161,117 53.31% 7.98% 78,822 57.05% 6.21% 48,500 8.96% 30,322 2.09% 29,871 55.64%19.47% 50,440 47.61% 3.71% 75,22285,895 9,156 27,49150,732 31.49% 47,63057,313 168,001 53.46% 8.65% 83,696 56.41%10.49% 51,936 12.79% 31,760 6.94% 29,433 57.70%14.43% 52,849 47.91% 1.54% 78,190 89,811 10,38728,66652,242 31.10% 46,29658,064 172,724 54.18% 11.29% 81,455 56.60%17.92% 49,862 21.98% 31,592 12.03% 32,785 60.91%10.04% 56,420 48.21% 3.75% 79,14393,581 8,952 29,47156,491 32.71% 52,82663,505 661,343 53.40% 8.59% 322,602 56.82% 8.12% 198,399 10.36% 124,203 4.72% 118,595 57.41%16.86% 212,011 47.35% 4.05% 308,186353,157 36,031 110,437 212,021 32.06% 188,642229,147 737,034 54.84% 11.45% 364,720 57.51%13.06% 225,875 13.85% 138,845 11.79% 132,377 60.38% 11.62% 231,260 48.97% 9.08% 332,819404,215 38,199 125,758245,918 33.37% 218,407266,456 804,750 56.18% 9.19% 394,834 58.72% 8.26% 242,366 7.30% 152,468 9.81% 146,811 62.39%10.90% 253,712 50.17% 9.71% 352,605452,145 41,709 137,313278,757 34.64% 245,441298,432 数据来源：公司公告，东方证券研究所 表2：腾讯控股估值数据 百万人民币 百万人民币 2024E 2024E 泛娱乐 1,192,604 1,118,798 120 27.9% 游戏 100% 1,016,074 1,016,074 109 25.3% 13.6x 视频 100% 20,005 20,005 2.1 0.5% 0.6x 虎牙直播（市值估值） 47% 6,830 3,189 0.3 0.1% 腾讯音乐（市值估值） 53% 127,483 66,929 7.2 1.7% 阅文集团（市值估值） 57% 22,213 12,601 1.3 0.3% 社交广告 100% 859,595 859,595 92.0 21.4% 25.2x 金融科技 100% 943,886 943,886 101.0 23.5% 1.5x 26.2x 主营业务股权比例估值 归属腾讯 人民币/每股估值占比P/SPE 有关分析师的申明，见本报告最后部分。其他重要信息披露见分析师申明之后部分，或请与您的投资代表联系。并请阅读本证券研究报告最后一页的免责申明。 云 100% 230,958 230,958 24.7 5.7% 5.4x 其他 100% 25,742 25,742 2.8 0.6% 1.0x 主营总值 3,252,785 3,178,979 340.3 79.1% 其他总值 6,053,424 838,023 90 21% 总值 9,306,209 4,017,001 430 100% 折扣 - (401,700) (43) -10% NAV - 3,615,301 387 数据来源：wind，东方证券研究所 游戏可比公司代码 市值 营业总收入营业总收入归母净利润归母净利润 24E25E24E 25E PS24EPS25EPE24EPE25E 表3：可比公司估值情况（港股、美股2024/08/20收盘价，A股2024/08/21收盘价，收入及利润单位：百万人民币） 三七互娱002555.SZ282561899021033302933861.491.349.338.34 完美世界002624.SZ1534589099997100011971.721.5415.3412.82 吉比特603444.SH1295640444563105212103.202