盈利能力持续回升，有望受益工程机械复苏

核心观点

公司2024年前三季度营收同比增长3.92%，归母净利润同比增长19.66%，主要得益于国内需求企稳回升和海外收入快速增长。单季度看，2024Q3营收同比增长18.87%，归母净利润同比增长96.49%，主要系去年同期基数较低及期间费用控制良好，净利率同比提升2.89个百分点。公司经营活动产生的净现金流同比大幅增长151.7%，现金流管控良好。

全球化与电动化战略

公司持续推进全球化战略，海外市场份额持续提升，2024年上半年欧洲、亚澳地区小幅增长，美洲地区小幅下滑，非洲地区增长较快。同时，公司持续推动生产制造全球化，印尼工厂二期扩产完毕，印度二期工厂、南非工厂有序建设中。在电动化方面，公司聚焦纯电、混动和氢燃料三大技术路线，2024年完成80多款新能源产品上市，多项产品取得重大突破。

市场前景与投资建议

国内工程机械市场筑底企稳，2024年1-10月挖机销量同比增长9.80%，未来随着更新周期到来，需求有望回升。出口市场持续修复，2024年10月挖机出口同比增长9.56%。公司海外市占率约5%，市场空间广阔，有望持续提升份额。维持2024-2026年归母净利润预测分别为60.55/77.38/96.18亿元，对应PE26/20/16倍，维持“优于大市”评级。

风险提示

需关注国内基建、地产投资不及预期，出口不及预期，行业竞争加剧等风险。