盈利能力大幅修复，有望受益行业装机复苏

投资要点 事件：公司2023年上半年实现营业收入24亿元，同比增长17.5%；实现归母净利润2.9亿元，同比增长184.6%；扣非归母净利润2.6亿元，同比增长435.9%。 2023年二季公司实现营收13.2亿元，同比增长25%；实现归母净利润1.6亿元，同比增长273.2%；扣非归母净利润1.4亿元，同比增长564.5%。 盈利能力大幅提升，费用率管控得当。2023年上半年公司销售毛利率为21.6%，同比增长12.1pp；销售净利率为12.1%，同比增长7.1pp，系原材料价格相对稳定，公司内部成本技改项目稳步推进带来产品单位成本下降所致。公司销售费用率/管理费用率（含研发费用）/财务费用率为0.8%/9%/-2.6%，销售费用率与去年同期几乎持平，管理费用率受股份支付费用影响同比增长1pp，财务费用率因汇兑收益增加等因素同比下降0.3pp，整体来看，公司费用率管控较好。此外，公司持续加大研发投入，上半年研发费用率为5.2%，同比增长0.2pp，加深公司产品竞争力。 产能建设持续推进，规模效应释放可期。截至2023年6月30日，公司已具备年产70万吨铸件的铸造产能和年产32万吨精加工产能，另有年产22万吨大型铸件精加工项目处于建设中，建成后公司将形成年产54万吨精加工产能规模。 大型重工装备铸件行业为典型规模行业，目前国内竞争格局较为分散，未来在行业向纵深快速发展中，公司有望受益产能释放带来的规模效应，提高公司议价能力，驱动盈利高增。 纵横协同开拓，客户结构优势凸显。公司一方面纵向深化风电铸件和塑料机械铸件两大主营系列产品，2023年上半年铸件业务实现收入23.3亿元，同比增长16.7%；另一方面通过球墨铸铁厚大断面技术在核电装备运用和合金钢领域研究贯通，推进横向多领域布局，提高竞争优势，上半年合金钢类产品出货量实现较大幅度增长。此外，由于公司产品为非标定制，下游客户转换供应商成本高且周期长，公司客户黏性强。目前，公司已与国内外主要风机客户合作形成全面深入的合作关系，未来有望随风电行业需求释放提振业绩增长。 盈利预测与投资建议。预计公司2023-2025年营收分别为56亿元、72.7亿元、87.2亿元，未来三年归母净利润同比增速分别为110.5%/50.7%/25.7%，公司产能规模逐步扩大，有望率先受益风电行业复苏，推动公司盈利能力向好，维持“持有”评级。 风险提示：原材料价格上涨的风险；市场需求量波动导致产能利用率不足风险；汇率波动影响公司海外业务的风险。 指标/年度 盈利预测 关键假设： 假设1：公司积极扩张产能，支撑铸件业务长期发展。伴随下游行业装机量趋稳回升，公司铸件业务有望迎放量，预计2023-2025年公司铸件产品销量增速分别为15%/30%/20%，产品平均单价保持稳定。毛利率受益行业装机复苏及产业链价格趋稳，恢复向上。 假设2：公司其他主营业务板块主要为合金钢产品，公司发挥球墨铸铁厚大断面技术在合金钢领域积极布局，提高竞争优势，预计2023-2025年订单增速分别年增30%。 基于以上假设，我们预测公司2023-2025年分业务收入成本如下表： 表1：分业务收入及毛利率 相对估值 综合公司业务范围，我们选取风电行业主流公司金风科技、明阳智能、天顺风能、金雷股份进行估值比较，较为合理。从PE角度看，2023年-2025年可比公司估值分别为13、10、8倍。公司铸件产能规模逐步扩大，有望率先受益风电行业复苏，推动公司盈利能力向好，预计未来三年公司归母净利润增速分别为110.5%、50.7%、25.7%，维持“持有”评级。 表2：可比公司估值（截至2023年9月1日）