平安证券晨会纪要

资料来源:同花顺iFinD 证券研究报告 晨会纪要 其他报告 2024年11月19日 晨会纪要 今日重点推荐： 【平安证券】潞安环能（601699.SH）*首次覆盖报告*潞安环能首次覆盖：资金增厚债务收窄，价有弹性量增可期*推荐20241118 国内市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 上证综合指数 3324 -0.21 -3.52 深证成份指数 10544 -1.91 -3.70 沪深300指数 3950 -0.46 -3.29 创业板指数 2191 -2.35 -3.36 上证国债指数 218 -0.02 0.08 研究分析师:陈潇榕投资咨询资格编号:S1060523110001 研究分析师:马书蕾投资咨询资格编号:S1060524070002 资料来源:同花顺iFinD 上证基金指数 6823 -0.66 -3.64 核心观点:潞安环能作为国内规模上位列第二梯队的喷吹煤领先生产企业，盈利能力居前，产销量逐年稳步增加，相对低长协比例使得公司煤炭售价弹性较大，后市煤价企稳回升，公司业绩有望回暖；同时，自2022年公司偿还大额有息负债后，资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，且集团尚有一定注资潜力，公司充裕的现金流可为未来煤矿收购和产能扩张提供资金支持。 海外市场 涨跌幅（%） 指数 收盘 1日 上周 中国香港恒生指数 19577 0.77 -6.28 中国香港国企指数 7057 1.10 -6.45 中国台湾加权指数 22547 -0.86 -3.44 道琼斯指数 43390 -0.13 -1.24 标普500指数 5894 0.39 -2.08 纳斯达克指数 18792 0.60 -3.15 【平安证券】小鹏汽车-W（9868.HK）*公司动态跟踪报告*爆款产品延续智能化逻辑，增程开辟新增量*推荐20241118 研究分析师:王跟海投资咨询资格编号:S1060523080001 研究分析师:王德安投资咨询资格编号:S1060511010006 日经225指数 38221 -1.09 -2.17 韩国KOSP100 2469 2.16 -5.63 核心观点:P7+的成功是公司在智能化领域领先的具体体现，对于强化智能化标签，树立小鹏的品牌认知意义较大。公司在24年AI科技日中宣布将推出增程车型，公司的增程车型纯电续航超过400公里，具备5C的充电效率，综合续航里程超过1400公里。结合公司目前销量以及后续新车节奏，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为414亿/781亿/1029亿元（原营收预测为429亿/701亿/950亿元），对应2024~2026年净利润预测分别为-61亿/-17亿/+14亿元（原净利润预测为-62亿/-20亿/+9亿元）。公司的PS估值略高于同行业可比公司，但考虑到公司目前在智能化领域的领先优势，维持公司“推荐”评级。 印度孟买指数 77339 -0.31 -2.40 英国FTSE指数 8109 0.57 -0.11 俄罗斯RTS指数 858 -0.62 -2.00 巴西圣保罗指数 127792 0.05 -0.03 【平安证券】宏观周报*海外宏观*海外宏观周报-特朗普密集宣布任命*20241118 研究分析师:张璐投资咨询资格编号:S1060522100001研究分析师:范城恺投资咨询资格编号:S1060523010001研究分析师:钟正生投资咨询资格编号:S1060520090001 资料来源:同花顺iFinD 1日 涨跌幅（%） 大宗商品 商品名称 收盘 上周 美元指数 107 -- 1.63 示，截至11月15日，市场预计12月降息25BP的概率为61.9%，略低于前一周的 纽约期油(美元/桶) 69 3.23 -5.04 64.6%；2025年末政策利率加权平均预期为3.75%，高于前一周的3.69%。 现货金(美元/盎司) 2572 -- -4.43 伦敦铜(美元/吨) 9094 1.40 -4.92 核心观点:特朗普密集宣布团队任命，包括任命卢比奥为国务卿、麦克·沃尔兹为国家安全顾问等，市场继续关注财政部长和商务部长任命，特朗普第一任期的贸易代表莱特希泽均在候选名单之列。美联储官员密集发表鹰派言论，鲍威尔讲话强调不急于降息，仅古尔斯比“放鸽”称未来12-18个月内利率可能大幅降低。美国10月CPI和核心CPI同比分别录得2.6%和3.3%，符合预期；10月PPI和核心PPI则高于预期。美国10月零售销售好于预期，且前值大幅上修，四季度消费“开门红”。美国最新初请失业金人数低于预期。近一周市场降息预期降温。CME数据显 伦敦铝(美元/吨) 2610 -1.99 1.39 伦敦锌(美元/吨) 2963 0.39 -1.09 CBOT大豆(美分/蒲式耳) 1010 1.15 -3.18 CBOT玉米(美分/蒲式耳) 439 0.92 0.87 波罗的海干散货 1756 -- 19.40 一、重点推荐报告摘要 1.1【平安证券】潞安环能（601699.SH）*首次覆盖报告*潞安环能首次覆盖：资金增厚债务收窄，价有弹性量增可期*推荐20241118 【平安观点】 1.国内喷吹煤领先企业，产量规模稳步上行。公司是山西潞安化工集团旗下主要上市煤企，煤矿资源集中于山西省内，生产动力煤和喷吹煤为主，公司成立于2001年7月，2006年9月在上交所上市；2019年收购慈林山煤业100%股权，新增三座矿井、540万吨/年产能。2020年，山西省进行规模化煤企改革，形成“2+3“新格局，省国资委将母公司潞安矿业集团100%股权无偿划转至潞安化工集团，截至24H1，潞安化工持有公司61.44%股权。随着公司旗下多座矿井产能核增和规划新建，煤炭产销呈逐年增加趋势，2018-2023年公司原煤产量年复合增长7.82%，商品煤销量年复合增长7.63%，截至2023年底拥有矿井23座，在建5座、在产18座，先进产能达4820万吨，占总产能的98%，在山西省上市煤企中，公司煤炭规模排名靠前，2023年产销量排第二。同时，集团尚有一定注资潜力，潞安集团包括在建在内的10440万吨/年产能中，尚有19座矿井-5710万吨/年产能未注入上市公司，未资产证券化产能占集团总产能的54.7%，未来公司有望继续承接集团煤矿项目，进一步提升煤炭产能规模。 2.货币资金显著增厚，资产负债结构优化。2021年煤炭供需错配、市场煤价高涨，公司归母净利润和经营活动产生的净现金流大幅增加，货币资金显著增厚，2022年公司使用部分资金偿还了大额负债，有息负债规模同比减少了近150亿元，资产负债率和有息负债率大幅下降，偿债压力显著减小；截至2024年三季度末，公司货币资金是有息负债的14.75倍，有息负债规模仅余15.64亿元，有息负债率降至1.69%，利息费用率降至1.0%左右，当前现金流充裕，债务风险已降至较小水平。 3.积极响应国家倡导，现金分红率大幅上调。公司多年维持30%左右分红率，为积极响应国家鼓励上市企业合理提高分红率的倡导，同时随着煤价抬升、利润增厚，2022年分红率显著上调至60%左右，2023年现金分红占经营活动产生现金流净额的比例高达53.7%，据公司计划，2024年分红率或仍将稳定在60%。假设2024年公司归母净利同比减少55.1%至35.54亿元（据本报告预测），现金分红率和2023年保持一致，截至2024年11月12日，公司股息率约为4.6%，高于十年期国债利率约2.5个百分点。 4.市场煤价走势判断：需求预期改善，煤价稳中有升。动力煤：今年动力煤整体走势稳中有降，上半年同比下降14.4%，8-9月我国火电发电量重回同比正增长，动力煤价企稳回涨，9月中下旬以来，随着夏季耗电旺季结束，重点电厂煤炭日耗回落，后续需求等待供暖旺季的来临，但基本会在预期内，因此煤价仍将以稳为主，我们预期四季度秦皇岛港动力末煤(Q5500)均价在890元/吨左右。喷吹煤：今年以来受地产行业景气偏低、建材成交数据较差的影响，喷吹煤价格同比下降，但自9月下旬以来，传统建材旺季到来，叠加一揽子宏观经济刺激政策密集出台，粗钢高炉开工率回暖、铁水产量见底回升，喷吹煤价格企稳回升。我们认为本轮钢材价格的快速拉涨是多项利好政策驱动下的预期改善，实际下游刚需仍未明显改善，因此上涨缺乏实质性动力，但价格重心上移后钢厂盈利出现环比修复，终端钢厂需求改善对喷吹煤市场价提供一定支撑，我们认为后市喷吹煤价仍以持稳为主，重点关注地产政策实施效果和重点钢材表需实际回暖情况。 5.盈利预测及投资建议：潞安环能作为国内规模上位列第二梯队的喷吹煤领先生产企业，盈利能力居前，产销量逐年稳步增加，相对低长协比例使得公司煤炭售价弹性较大，后市煤价企稳回升，公司业绩有望回暖；同时，自2022年公司偿还大额有息负债后，资产负债结构持续优化、货币资金显著增厚，且集团尚有一定注资潜力，公司充裕的现金流可为未来煤矿收购和产能扩张提供资金支持。预测2024-2026年公司营收分别为358.52、376.17、386.64亿元，归母净利润分别为35.54、40.21、43.17亿元，对应2024年11月15日收盘价PE分别12.6、11.2、10.4倍。公司煤炭储量和产量规模排名靠前，量价具有一定弹性；偿债压力小、现金流充裕，高分红兑现率较高；同时，集团注资尚具潜力，未来煤炭产能仍有提升空间，首次覆盖给予“推荐”评级。 6.风险提示：1、国内煤炭产量超预期增加的风险。若国内煤企在建矿井投产进度超预期，煤矿项目批复进程超预期，则可能造成煤炭产量大幅增加、供应过剩的风险。2、矿山安全事故发生的风险。矿山安全事故频发，政府持续加强矿山安全管理，公司产量可能会受到较大影响。3、供暖季耗煤需求不及预期，地产政策实施效果未达预期的风险。若后市冬季供暖所需煤炭消耗量不及预期，煤炭库存持续高位，可能导致动力煤价缺乏支撑；若地产政策效果未达预期，钢材需求难回暖，可能导致喷吹煤价重新回落。4、煤企资本开支增加，股息率和分红比例下调风险。如果煤企大幅调增资本开支，加大基建项目开发力度，则一方面可能导致煤炭供应增幅超预期，另一方面用于股息分红的现金减少，可能造成煤企下调股息率和分红率。 研究分析师:陈潇榕投资咨询资格编号:S1060523110001 研究分析师:马书蕾投资咨询资格编号:S1060524070002 1.2【平安证券】小鹏汽车-W（9868.HK）*公司动态跟踪报告*爆款产品延续智能化逻辑，增程开辟新增量*推荐20241118 【平安观点】 1、短期爆款频出，智能化标签延续。M03是公司在24年下半年摆脱销量低迷局面的重要车型，目前已交付的M03未搭载公司的高阶智驾方案，其成功主要依赖于低价策略，无益于强化公司的智驾标签。P7+搭载公司最新的“AI鹰眼视觉”智驾方案，上市后订单较好，我们认为P7+的成功是公司在智能化领域领先的具体体现，对于强化智能化标签，树立小鹏的品牌认知意义较大。但补贴政策的变化可能导致公司目前两款新上市的车型出现波动，两款车型的终端热度能否延续还有待进一步观望。 2、增程开辟新增量，推动下一代增程车进入“大电池、小油箱”时代。公司在24年AI科技日中宣布将推出增程车型，公司的增程车型纯电续航超过400公里，具备5C的充电效率，综合续航里程超过1400公里。公司的增程车型与宁德时代近期推出的骁遥电池不谋而合，高纯电续航、快充有望成为下一代增程车型的技术特点。从体验上看，下一代增程车型愈发接近纯电，同时增程的技术方案可进一步扩展用户群体，看好公司增程车型推出后对公司销量的提振作用。 3、盈利预测与投资建议：P7+的成功是公司在智能化领域领先的进一步体现，结合公司目前销量以及后续新车节奏，我们调整公司2024~2026年营业收入预测为414亿/781亿/1029亿元（原营收预测为429亿/701亿/950亿元），对应2024